晶澳科技(002459)：經(jīng)營(yíng)穩健應對競爭壓力 海外產(chǎn)能多元前瞻布局

事件

2025 年4 月24 日，晶澳科技發(fā)布2024 年報，2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入701.2 億元，同比減少14.0%，實(shí)現歸母凈利潤-46.6 億元，上年同期為70.4 億元，實(shí)現銷(xiāo)售毛利率4.5%，同比下降13.7pct。

產(chǎn)業(yè)調整期公司業(yè)績(jì)承壓較大

2024 年公司光伏組件業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入666.3 億元，同比減少14.8%，實(shí)現毛利率4.8%，同比下降13.0pct，實(shí)現電池組件出貨(含自用)79.4GW，同比增長(cháng)39.2%，其中組件海外出貨量占比約49%，與上年同期基本持平。2024 下半年組件產(chǎn)品價(jià)格下跌幅度超市場(chǎng)預期，TOPCon 組件價(jià)格降幅約19%-22%，對公司整體業(yè)績(jì)影響較大。2024 年光伏行業(yè)經(jīng)歷快速技術(shù)迭代，同時(shí)公司部分電站受因宏觀(guān)補貼政策收緊及電價(jià)下降影響，收益率不及預期，公司計提固定資產(chǎn)減值損失等各項資產(chǎn)減值準備合計33.3 億元，占2024 年歸母凈虧損的比例達71.5%。

加速產(chǎn)能調整布局蓄勢待發(fā)

2024 年底公司光伏組件產(chǎn)能達100GW，硅片、電池產(chǎn)能分別達到80GW/70GW 以上，電池產(chǎn)能已完成有P 型向N 型的切換。公司進(jìn)一步海外產(chǎn)能布局，除東南亞產(chǎn)線(xiàn)外，公司于阿曼投建年產(chǎn)6GW 電池、3GW 組件項目，提升應對海外貿易政策波動(dòng)的能力，全球戰略布局有望進(jìn)一步完善。2025 年初，公司發(fā)布DeepBlue 5.0 新品組件，功率達670W，效率達24.8%，可適應復雜電站環(huán)境，進(jìn)一步完善全場(chǎng)景應用解決方案。

盈利預測及投資建議

受行業(yè)競爭加劇影響，公司業(yè)績(jì)短期承壓較大，我們預計公司2025-2027 年營(yíng)業(yè)收入分別為828.2/926.0/1139.6 億元，同比增速分別為18.1%/11.8%/23.1%;歸母凈利潤分別為25.1/36.6/51.1 億元，同比增速分別為扭虧為盈/45.8%/39.5%。

EPS 分別為0.76/1.11/1.54 元。公司全球渠道優(yōu)勢突出、產(chǎn)能前瞻布局，技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢突出，有望隨行業(yè)β改善實(shí)現盈利顯著(zhù)修復，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：海外政策變動(dòng)風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇;原材料價(jià)格大幅波動(dòng)。