寶豐能源(600989)：量增及成本下行驅動(dòng)業(yè)績(jì)大增 關(guān)注烯烴主業(yè)成長(cháng)

量增及成本下行驅動(dòng)業(yè)績(jì)大增，關(guān)注烯烴主業(yè)成長(cháng)，維持“買(mǎi)入”評級公司發(fā)布2025 年一季報，2025Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入107.7 億元，同比+30.9%，環(huán)比+23.7%;實(shí)現歸母凈利潤24.4 億元，同比+71.5%，環(huán)比+35.3%;實(shí)現扣非后歸母凈利潤26 億元，同比+75.3%，環(huán)比+38.6%。公司產(chǎn)能穩定釋放，我們維持2025-2027 年盈利預測， 預計2025-2027 年公司歸母凈利潤127.4/136.4/139.2 億元，同比+101.1%/+7%/+2.1%;EPS 為1.74/1.86/1.90 元，對應當前股價(jià)PE 為9/8.4/8.2 倍。公司成本端受益于煤價(jià)中樞回落，疊加內蒙烯烴項目三條產(chǎn)線(xiàn)全部投產(chǎn)有望貢獻產(chǎn)量增量，未來(lái)新疆項目及寧東四期項目進(jìn)一步打開(kāi)成長(cháng)空間，公司高成長(cháng)可期，維持“買(mǎi)入”評級。

聚烯烴量增&成本下滑致盈利同環(huán)比大增，焦炭成本下行對沖價(jià)格下跌影響(1)聚烯烴業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷(xiāo)量方面，2025Q1 公司聚乙烯產(chǎn)/銷(xiāo)量52.3/51.5 萬(wàn)噸，同比+81.9%/+74.3%，環(huán)比+65.5%/66.2%，聚丙烯產(chǎn)/銷(xiāo)量50.1.3/49.2 萬(wàn)噸，同比+82.7%/+83.7%，環(huán)比+46.8%/+44.3%。價(jià)格方面，2025Q1 公司聚乙烯/聚丙烯平均售價(jià)為7022.9/6521.5 元/噸，同比+1.42%/-0.03%，環(huán)比-1.2%/-2.1%;利潤方面，2025Q1 氣化原料煤平均采購單價(jià)為494 元/噸，同比-17.7%，動(dòng)力煤平均采購單價(jià)為347.6 元/噸，同比-23.1%，在聚烯烴售價(jià)相對穩定且成本端下滑明顯的情況下，疊加量端高增，烯烴業(yè)務(wù)盈利同環(huán)比大增。(2)焦炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷(xiāo)量方面，2025Q1公司焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量為171/169.9 萬(wàn)噸，同比-0.6%/-2.9%，環(huán)比-3.1%/-4.2%。價(jià)格方面，2025Q1 公司焦炭平均價(jià)格為1079.3 元/噸，同比-29.6%，環(huán)比-18.6%。利潤端方面，原材料煉焦精煤2025Q1 平均采購單價(jià)為838.3 元/噸，同比-27.5%，焦炭成本下行對沖焦炭?jì)r(jià)格下跌影響。

內蒙&新疆項目打開(kāi)成長(cháng)空間，提高分紅比例加大投資者回報(1)內蒙&新疆項目打開(kāi)成長(cháng)空間：內蒙古300 萬(wàn)噸烯烴項目三條產(chǎn)線(xiàn)按計劃全部完成投產(chǎn)，其中第一條產(chǎn)線(xiàn)于2024 年11 月投產(chǎn)，第二條產(chǎn)線(xiàn)于2025 年1月中旬投產(chǎn)，第三條產(chǎn)線(xiàn)于2025 年3 月25 日投產(chǎn);同時(shí)，新疆400 萬(wàn)噸/年烯烴項目審批工作正有序推進(jìn)，寧東四期50 萬(wàn)噸/年烯烴項目亦將適時(shí)開(kāi)工建設，未來(lái)公司烯烴產(chǎn)能成長(cháng)依舊可期。(2)內蒙&新疆項目成本更具優(yōu)勢：寧夏項目用煤從內蒙+新疆采購，而內蒙項目用煤從內蒙采購，考慮到內蒙煤運至內蒙項目的運輸成本較內蒙煤運至寧夏項目運費更低，且內蒙項目單噸投資額較寧夏項目低約4000 元/噸，綜合計算內蒙項目相較于寧夏項目盈利優(yōu)勢至少522 元/噸;新疆項目用煤成本更低，且新疆項目單噸投資額雖或略高于內蒙項目，但仍明顯低于寧夏項目，此外新疆電價(jià)低于寧夏與內蒙地區，綜合來(lái)看，新疆項目相較于寧夏項目盈利優(yōu)勢約1000 元/噸左右。(3)分紅比例提升加大投資者回報：公司加大投資者回報，2024 年公司分紅比例為47.44%，較2023 年提高11.1pct。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價(jià)格下跌;原材料價(jià)格上漲;新建項目不及預期等風(fēng)險。