中國廣核(003816)：成本增加影響盈利能力 在建項目保障長(cháng)期裝機

投資要點(diǎn)

事件：公司發(fā)布2024 年年報，2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入868.04 億元，同比+5.16%;歸母凈利潤108.14 億元，同比+0.83%;扣非歸母凈利潤107.13 億元，同比+0.94%。其中，公司2024 年Q4 實(shí)現營(yíng)收245.34 億元，同比+8.05%;實(shí)現歸母凈利潤8.30 億元，同比-18.98%。

在運機組容量穩定增長(cháng)，成本增加影響盈利能力。

根據公司年報，截至2024 年底，公司共管理28 臺在運核電機組和16 臺在建核電機組(含8 臺控股股東委托管理的機組)，其中在運核電機組裝機容量為31798 兆瓦，同比增長(cháng)4.02%，主要系防城港4 號機組于2024 年5 月投運，以及大亞灣2號機組裝機容量變更。從上網(wǎng)電量上看，2024 年公司子公司及聯(lián)營(yíng)企業(yè)合計實(shí)現上網(wǎng)電量2272.84 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)6.13%，其中防城港核電站因4 號機組新投運實(shí)現上網(wǎng)電量279.00 億千瓦時(shí)，同比+19.99%;臺山核電站因換料大修時(shí)間縮短，實(shí)現上網(wǎng)電量227.70 億千瓦時(shí)，同比+52.28%，有效提升上網(wǎng)電量。從成本端看，2024 年公司銷(xiāo)售電力業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本為371.86 億元，同比+9.85%，增速顯著(zhù)高于該業(yè)務(wù)營(yíng)收增速，其中公司核燃料成本增加的主要原因是臺山核電上網(wǎng)電量增加以及防城港4 號機組投入商業(yè)運營(yíng)后導致攤銷(xiāo)的核燃料成本和集體的折舊費用增加;計提乏燃料處置金增加的主要原因是陽(yáng)江 5 號和 6 號機組、臺山1 號和 2 號機組商運滿(mǎn)五年開(kāi)始計提乏燃料處置金。

在建機組數量增加，長(cháng)期裝機量有保障。

截至2024 年底，公司管理的在建核電機組共16 臺，較上年末增加5 臺;16 臺機組中2 臺處于調試階段，3 臺處于設備安裝階段，2 臺處于土建施工階段，9 臺處于 FCD 準備階段。其中，陸豐5 號機組于2024 年4 月 29 日實(shí)現穹頂吊裝，進(jìn)入設備安裝階段;寧德 5 號機組于 2024 年 7 月 28 日實(shí)現 FCD，開(kāi)始全面建設，進(jìn)入土建施工階段;蒼南 1 號機組于 2024 年 11 月 6 日啟動(dòng)冷態(tài)功能試驗，進(jìn)入調試階段;2025 年 2 月 24 日，陸豐 1 號機組實(shí)現 FCD，開(kāi)始全面建設，進(jìn)入土建施工階段。根據公司年報，目前公司管理的在建機組中，來(lái)自控股股東委托管理的惠州1 號機組預計2025 年投運，惠州2 號、蒼南1 號機組預計2026 年投運，蒼南2 號機組預計2027 年投運，伴隨著(zhù)在建機組的穩定投運，公司長(cháng)期裝機量有保障。

盈利預測：預測公司2025-2027 年分別實(shí)現歸母凈利潤109.14、116.33、128.17億元，對應PE 分別為17.17、16.11、14.62 倍。維持 “買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：核電核準進(jìn)度不及預期，天然鈾價(jià)格大幅波動(dòng)，核安全事故風(fēng)險。