淮北礦業(yè)(600985)：煤炭量減化工拖累壓制業(yè)績(jì) 展望中長(cháng)期增量可觀(guān)

事件描述

公司發(fā)布2024 年度報告：公司2024 年度實(shí)現歸母凈利潤48.55 億元，同比-13.69 億元(-22.0%);24Q4 歸母凈利潤7.16 億元，同比-4.5 億元(-38.6%)，環(huán)比-4.88 億元(-40.5%)。

現金分紅20.2 億元，分紅率為41.6%，同比-1.7pct，按3/28 收盤(pán)價(jià)計算股息率為5.7%。

事件評論

煤炭：Q4 產(chǎn)銷(xiāo)減量&精煤比例提升或鞏固售價(jià)，毛利率環(huán)比平穩。1)產(chǎn)銷(xiāo)：或受加大洗煤力度影響Q4 產(chǎn)銷(xiāo)同環(huán)比均有減少。24Q4，商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為488/349 萬(wàn)噸，同比分別-34 萬(wàn)噸(-6.6%)/-55 萬(wàn)噸(-13.6%)，環(huán)比分別-46 萬(wàn)噸(-8.7%)/-36 萬(wàn)噸(-9.3%)。

2024 年，商品煤產(chǎn)/銷(xiāo)量分別為2055/1537 萬(wàn)噸，同比分別-142 萬(wàn)噸(-6.5%)/-247 萬(wàn)噸(-13.8%)，商品煤銷(xiāo)量不含公司自用。2)價(jià)格/成本/毛利：精煤比例提升售價(jià)偏穩，成本略降毛利率環(huán)比平穩。24Q4，噸煤售價(jià)1052 元/噸，同比+26 元/噸(+2.5%)，環(huán)比-1 元/噸(-0.1%)。2024 年，噸煤售價(jià)1100 元/噸，同比-59 元/噸(-5.1%)。24Q4，噸煤成本538 元/噸，同比+56 元/噸(+11.6%)，環(huán)比-3 元/噸(-0.5%)。2024 年，噸煤成本553 元/噸，同比-40 元/噸(-6.7%)。24Q4，噸煤毛利514 元/噸，同比-30 元/噸(-5.5%)，環(huán)比+2 元/噸(+0.4%),實(shí)現毛利率48.8%，同比-4.1pct，環(huán)比+0.2pct。2024年，噸煤毛利548 元/噸，同比-20 元/噸(-3.5%),毛利率49.8%，同比+0.8pct。

煤化工：焦炭延續虧損，Q4 乙醇價(jià)格下跌盈利或下滑。1)焦炭：Q4 銷(xiāo)量環(huán)比小幅修復。

①量：24Q4 焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別89/93 萬(wàn)噸，同比分別-15 萬(wàn)噸(-14.3%)/-11 萬(wàn)噸(-10.2%)，環(huán)比-6 萬(wàn)噸(-6.3%)/+4 萬(wàn)噸(+4.4%)，2024 年焦炭產(chǎn)/銷(xiāo)量分別355/352 萬(wàn)噸，同比分別-22 萬(wàn)噸(-6.0%)/-23 萬(wàn)噸(-6.1%)，;②價(jià)：24Q4 焦炭售價(jià)1769 元/噸，同-552元/噸，環(huán)-74 元/噸，全年均價(jià)1961 元/噸，同-369 元/噸。2)甲醇：自用量增下外售量下滑。24Q4 甲醇產(chǎn)/銷(xiāo)量分別12/4 萬(wàn)噸，同比分別-5 萬(wàn)噸(-29.3%)/-12 萬(wàn)噸(-74.9%)，環(huán)比-0.5 萬(wàn)噸(-4.2%)/+0.1 萬(wàn)噸(+2.3%)。2024 年甲醇產(chǎn)/銷(xiāo)量分別41/20 萬(wàn)噸，同比分別-12 萬(wàn)噸(-22.7%)/-32 萬(wàn)噸(-61.8%)。3)乙醇：60 萬(wàn)噸無(wú)水乙醇項目投產(chǎn)持續貢獻增量。24Q4 實(shí)現乙醇產(chǎn)/銷(xiāo)量分別15/15 萬(wàn)噸，環(huán)比分別持平/+0.5 萬(wàn)噸(+3.2%);Q4 乙醇平均售價(jià)為4688 元/噸，環(huán)比下降459 元/噸(-8.9%)。

煤炭量增+化工改善+煤電推進(jìn)+建設非煤礦山形成多點(diǎn)成長(cháng)，分紅承諾提升中長(cháng)期價(jià)值凸顯。2025 年信湖礦預計復產(chǎn)貢獻增量以及800 萬(wàn)噸/年陶忽圖礦預計將于2025 年底建成投產(chǎn);乙醇及DMC 等煤化工項目落地放量，持續改善化工盈利;煤電增量成長(cháng)主要來(lái)自聚能發(fā)電2×660MW 項目持續推進(jìn);非煤礦山布局逐步落地，預計將于2025-2026 年相繼建設投產(chǎn)，有望帶來(lái)新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。此外，公司發(fā)布《未來(lái)三年(2025-2027 年)股東回報規劃》，其中承諾分紅率由30%提升至35%，提升公司股息底部預期。

投資建議：預計公司2025-2027 年歸母凈利潤33.3/40.3/41.2 億元，對應3 月28 日收盤(pán)價(jià)計算PE 為10.7x/8.9x/8.7x，按2024 年41.6%分紅率計算股息率為3.9%/4.7%/4.8%。

風(fēng)險提示

1、經(jīng)濟承壓影響下游需求風(fēng)險;

2、外部因素導致煤價(jià)或煤炭板塊出現非季節性下跌風(fēng)險。