大秦鐵路(601006)深度：能源重載核心干線(xiàn) 國鐵改革轉型物流可期

大秦線(xiàn)是我國最重要的能源大通道之一，承擔著(zhù)“西煤東運”的重要任務(wù)，是我國能源安全體系建設的重要一環(huán)。大秦線(xiàn)是我國的第一條重載鐵路，根據公司2023 年年報，公司完成煤炭發(fā)送量6.2 億噸，占全國鐵路煤炭發(fā)送量的22.5%。公司以晉北、大同地區、鄂爾多斯準格爾礦區和蒙西包蘭包西沿線(xiàn)的煤炭資源為依托，目前管理著(zhù)9 條主要運輸干線(xiàn)和8 條支線(xiàn)。

煤炭需求增長(cháng)疊加產(chǎn)地集中度提升，利好核心能源干線(xiàn)。從上一輪煤炭供給側結構性改革開(kāi)始，部分省份煤炭產(chǎn)能出清導致當地煤炭供應出現缺口，伴隨持續的需求增長(cháng)和落后產(chǎn)能的退出，缺口部分的調運量持續走闊。晉陜蒙煤炭產(chǎn)量集中度持續提升，大秦鐵路作為晉陜蒙煤炭下水的核心通道，持續受益于這一趨勢。

借鑒加拿大國家鐵路經(jīng)驗，鐵路運輸轉型物流時(shí)不我待。復盤(pán)加拿大鐵路發(fā)展歷程，可知驅動(dòng)其業(yè)績(jì)增長(cháng)的要素包括運價(jià)、運量、多元化增值物流服務(wù)等。結合近期國鐵集團轉型物流的舉措，我們認為我國鐵路運輸轉型物流未來(lái)可有效打開(kāi)傳統鐵路運輸企業(yè)的盈利空間。對標加拿大鐵路，從運輸企業(yè)向多元化物流企業(yè)轉型可對公司成長(cháng)性帶來(lái)新預期。

投資分析意見(jiàn)：我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為115.32、117.85、122.76億元，每股收益分別為0.66 元/股、0.67 元/股、0.70 元/股?；谝陨嫌A測，當前市值對應PE 分別為11x、11x、10x。結合發(fā)達國家碳中和經(jīng)驗及我國能源稟賦特征，我們認為煤炭在未來(lái)若干年依然是我國能源結構的基石。同時(shí)，伴隨晉陜蒙新煤炭產(chǎn)能集中度的提升，在“物流降本”和“運輸節能減排”大背景下，核心能源干線(xiàn)煤炭運輸量的中樞值在未來(lái)若干年有望維持穩定。我們認為煤炭消費賽道的持續性和煤炭運輸干線(xiàn)資產(chǎn)的久期在大秦鐵路的估值體系中應該體現。根據FCFF 估值，公司合理市值約為2047.23 億元，測算公司目標價(jià)為11.9 元，對應2024 年6 月5 日收盤(pán)價(jià)約有67.6%的上漲空間，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：能源結構巨變;安全生產(chǎn)事故;運價(jià)政策調整;主要貨源地煤源枯竭。