比亞迪(002594)：DM5.0進(jìn)入油耗2時(shí)代;定價(jià)具備性?xún)r(jià)比

公司近況

公司舉辦第五代DM技術(shù)發(fā)布暨秦L、海豹06 上市發(fā)布會(huì )。

評論

比亞迪是插電混動(dòng)技術(shù)的先行者與領(lǐng)軍者，DM技術(shù)歷經(jīng)多次迭代升級。公司于2008 年發(fā)布第1 代DM技術(shù)，雙電機串并聯(lián)架構開(kāi)啟插混車(chē)型的先河。2013 年公司發(fā)布第2 代DM技術(shù)，采用多速DCT并聯(lián)架構，進(jìn)入“542”時(shí)代。2018 年公司發(fā)布第3 代DM技術(shù)，采用多速DCT混聯(lián)架構，實(shí)現性能全面提升。2021 年第4 代DM技術(shù)發(fā)布，采用雙電機串并聯(lián)結構，百公里虧電油耗3.8L，逐步形成DM-i、DM-p和DMO技術(shù)矩陣，對應低油耗、強動(dòng)力、越野等不同需求。我們看到，DM4.0 帶領(lǐng)比亞迪插混銷(xiāo)量邁上新臺階，2022/2023 年插混車(chē)型銷(xiāo)量達94.6 萬(wàn)/143.8 萬(wàn)輛。

第5 代DM技術(shù)能耗優(yōu)勢再升級，秦L及海豹06 DM-i售價(jià)9.98 萬(wàn)元起。據公司發(fā)布會(huì )數據，第5 代DM技術(shù)可實(shí)現百公里虧電油耗最低2.9L、CLTC電耗最低10.7kWh/100km、綜合續航最長(cháng)2100km。DM-i 5.0 硬件素質(zhì)升級、集成度進(jìn)一步提升，發(fā)動(dòng)機熱效率46.06%為全球最高，EHS電混系統綜合工況效率達92%，刀片電池能量密度提升至115wh/kg;搭載七合一動(dòng)力域控、首創(chuàng )芯片集成。秦L DM-i及海豹06 DM-i售價(jià)為9.98 萬(wàn)元-13.98萬(wàn)元，尺寸大于秦Plus、可比車(chē)型價(jià)差在1.5 萬(wàn)元左右，技術(shù)升級、性?xún)r(jià)比突出。兩款車(chē)型分別主打新國潮和海洋美學(xué)，搭載DM-i 5.0 低能耗優(yōu)勢突出，純平地板設計打造大空間，前麥弗遜+后四連桿懸架提升駕乘舒適性高，智能化方面多項功能升級，如手機NFC車(chē)鑰匙、DiLink智能座艙100%兼容手機生態(tài)、手機APP遠程控車(chē)等。

新車(chē)上市有望支撐銷(xiāo)量環(huán)比繼續走強，產(chǎn)品結構料將逐步改善。4 月公司銷(xiāo)量達313,245 輛，環(huán)比+3.6%，同比+49.0%，銷(xiāo)量表現穩健，其中出口首次超4 萬(wàn)輛，實(shí)現同比高增。我們認為，2 月中旬至5 月底，榮耀版車(chē)型對銷(xiāo)量形成有力支撐;本次發(fā)布的秦L、海豹06 DM-i車(chē)型定價(jià)及綜合素質(zhì)較同級別燃油車(chē)具備競爭力，此外據工信部目錄，緊湊運動(dòng)純電SUV海豹X、D級行政轎跑騰勢Z9 GT、硬派越野方程豹豹8 車(chē)型有望陸續上市，我們認為有望帶動(dòng)公司月銷(xiāo)環(huán)比繼續提升。伴隨新車(chē)銷(xiāo)量占比提升，我們預計季度單車(chē)收入及毛利率有望呈現環(huán)比提升態(tài)勢。

盈利預測與估值

我們維持 2024/25 年盈利預測。當前股價(jià)對應A/H股 2024E 15.4/13.8xP/E，維持跑贏(yíng)行業(yè)評級和A/H股256 元/266 港幣目標價(jià)，對應A/H股2024E 19x/17x P/E，較當前股價(jià)有23.4%/28.8%的上行空間。

風(fēng)險

國內價(jià)格競爭加劇;出口面臨政策風(fēng)險。