長(cháng)江電力(600900)：水電業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升促公司業(yè)績(jì)增長(cháng)

事件：近日公司披露2023年年報和2024年一季報。2023年公司實(shí)現營(yíng)收781.12億元，同比增長(cháng)13.43%;實(shí)現歸母凈利潤272.39億元，同比增長(cháng)14.81%。2024Q1公司實(shí)現營(yíng)收156.41億元，同比增長(cháng)1.58%;實(shí)現歸母凈利潤39.67億元，同比增長(cháng)9.80%。

點(diǎn)評：

白鶴灘電站全面投產(chǎn)助力公司發(fā)電量增長(cháng)。2023 年，公司境內所屬六座梯級電站總發(fā)電量約2762.63 億千瓦時(shí)，同比增加5.34%，其中，烏東德/ 白鶴灘/ 溪洛渡/ 向家壩/ 三峽/ 葛洲壩電站分別完成發(fā)電量349.14/573.24/549.34/311.32/802.71/176.88 億千瓦時(shí)，分別同比變動(dòng)-4.64%/+43.11%/-4.97%/-1.33%/+1.88%/+1.46%。白鶴灘電站于2023年全面投產(chǎn)，助力公司發(fā)電量增長(cháng)。

水電業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升促公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。2023 年，公司境內水電的上網(wǎng)電量為2747.80 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)5.37%;上網(wǎng)電價(jià)為281.28 元/兆瓦時(shí)，同比增長(cháng)4.29%。水電業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升促公司業(yè)績(jì)增長(cháng)。

公司凈利率水平主要受財務(wù)費用大幅增長(cháng)拖累。盈利能力方面，2023 年公司毛利率為57.83%，同比提升0.53 個(gè)百分點(diǎn);凈利率為35.79%，同比降低5.79 個(gè)百分點(diǎn)，公司凈利率水平主要受財務(wù)費用大幅增長(cháng)拖累。

2023 年公司的財務(wù)費用達125.56 億元，同比大增，主要因為(1)并購云川公司帶息負債規模增加，利息費用相應增加;(2)2023 年為白鶴灘水電站全面投產(chǎn)后首個(gè)完整年度，利息支出費用化金額同比增加。

水資源綜合利用率創(chuàng )歷史新高。隨著(zhù)公司完成對烏東德、白鶴灘電站的收購，金沙江下游梯級電站“調控一體化”管理全面實(shí)施，2023 年全年實(shí)現零棄水損失電量，水資源綜合利用率創(chuàng )歷史新高。2023 年，三峽水庫汛前消落目標水位首次提高至150 米，梯級電站全年節水增發(fā)電量121.3 億千瓦時(shí);烏東德水庫首次蓄至正常蓄水位975 米，梯級水庫首次實(shí)現按期蓄滿(mǎn)。

投資建議：預計公司2024-2026 年EPS 分別為1.30 元、1.38 元、1.47元，對應PE 分別為20 倍、19 倍、18 倍，維持對公司“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預期;經(jīng)濟發(fā)展不及預期;上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險等。