華能水電(600025)：無(wú)懼來(lái)水壓力 業(yè)績(jì)加速增長(cháng)

事件描述

公司發(fā)布2023 年年報及2024 年一季報：2023 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入234.61 億元，同比減少0.51%;實(shí)現歸母凈利潤76.38 億元，同比增長(cháng)5.58%。2024 年一季度公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.20億元，同比增長(cháng)3.58%;實(shí)現歸母凈利潤10.65 億元，同比增長(cháng)17.25%。

事件評論

來(lái)水偏枯電量承壓，降本增效全年業(yè)績(jì)穩健。2023 年，受來(lái)水持續偏枯影響，公司全年累計發(fā)電量達到1,070.62 億千瓦時(shí)，同比減少4.04%，但較前三季度降幅再度收窄1.77個(gè)百分點(diǎn)。電價(jià)則由于云南省電力供需持續趨緊，公司2023 年綜合結算電價(jià)達到0.2476元/千瓦時(shí)，同比增長(cháng)2.96%。電價(jià)的增長(cháng)有效緩解了因來(lái)水偏枯導致的電量壓力，公司全年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入234.61 億元，同比減少0.51%。公司全年毛利率為56.36%，并未因收入的降低以及規模的擴張而承壓，主要原因系公司部分水電機組折舊到期，以及高毛利率的光伏業(yè)務(wù)占比提升影響，公司全年毛利潤達到132.24 億元，同比增長(cháng)0.66%。此外，公司持續推進(jìn)對高利率存量貸款進(jìn)行置換，融資成本較去年同期下降60 個(gè)基點(diǎn)，得益于此公司財務(wù)費用進(jìn)一步優(yōu)化至27.30 億元，同比減少14.14%。整體來(lái)看，在公司持續推進(jìn)降本增效的影響下，公司2023 年實(shí)現歸母凈利潤76.38 億元，同比增長(cháng)5.58%。

電價(jià)增長(cháng)緩解電量壓力，一季度業(yè)績(jì)表現優(yōu)異。2024 年一季度公司完成發(fā)電量162.26 億千瓦時(shí)，同比減少7.17%，其中水電完成發(fā)電量151.25 億千瓦時(shí)，同比減少11.90%。

公司發(fā)電量同比減少的主要原因是：1)云南省內新能源大規模投產(chǎn)，新能源發(fā)電量同比增加113.79 億千瓦時(shí)，省內火電維持高位運行，火電發(fā)電量同比增加19.07 億千瓦時(shí)，火電和新能源擠壓水電發(fā)電空間;2)一季度瀾滄江流域來(lái)水同比持平，小灣、糯扎渡兩大水庫承擔電網(wǎng)系統調節任務(wù)，梯級蓄能未能完全釋放，梯級蓄能同比增加44 億千瓦時(shí)，疊加受托巴水電站蓄水的影響，公司水電發(fā)電量有所減少。雖然水電電量同比下滑，但新能源發(fā)電量實(shí)現快速增長(cháng)，一季度風(fēng)電完成發(fā)電量1.63 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)13.99%，光伏完成發(fā)電量9.38 億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)458.33%。雖然電量有所承壓，除云南省內電力供需形勢緊張導致省內電價(jià)提升以外，高電價(jià)的四川水電電量以及枯水期高電價(jià)的留滇電量占比提升影響，一季度電價(jià)同比顯著(zhù)上漲，因此公司一季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.20 億元，同比增長(cháng)3.58%。得益于水電及新能源成本的穩定性，公司毛利率同比提升1.74 個(gè)百分點(diǎn)至51.72%，且公司繼續優(yōu)化債務(wù)結構，一季度財務(wù)費用為6.82 億元，同比減少5.80%。因此在收入及成本均持續修復的背景下，公司一季度實(shí)現歸母凈利潤10.65 億元，同比增長(cháng)17.25%。

投資建議：根據最新財務(wù)數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年對應EPS分別為0.49 元、0.53 元和0.60 元，對應PE 分別為19.58 倍、18.03 倍和15.93 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示

1、市場(chǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險;

2、來(lái)水不及預期風(fēng)險。