晶澳科技(002459)：N型產(chǎn)能有序落地 產(chǎn)銷(xiāo)規模穩健擴張

投資要點(diǎn)

新增產(chǎn)能有序釋放，業(yè)績(jì)實(shí)現穩步增長(cháng)

2023 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入815.56 億元，同比增長(cháng)11.74%;實(shí)現歸母凈利潤70.39 億元，同比增長(cháng)27.21%;實(shí)現銷(xiāo)售毛利率18.13%，同比提升3.35pct;實(shí)現銷(xiāo)售凈利率8.82%，同比提升1.23pct。2024Q1 公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入159.71 億元，同比下降22.02%，環(huán)比下降25.97%;實(shí)現歸母凈利潤-4.83 億元，同比下降118.70%，環(huán)比下降275.79%;毛利率5.06%，環(huán)比下降8.17pct，凈利率-3.86%，環(huán)比下降4.90pct。2023 年全球光伏裝機再創(chuàng )新高，光伏行業(yè)整體保持快速發(fā)展態(tài)勢，公司立足全產(chǎn)業(yè)鏈一體化，電池、組件產(chǎn)能有效釋放，業(yè)績(jì)實(shí)現穩步增長(cháng)。

供應鏈管理持續優(yōu)化，產(chǎn)銷(xiāo)規模穩健擴張

2023 年，公司太陽(yáng)能電池組件業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入781.75 億元，同比增長(cháng)11.13%，實(shí)現毛利率18.28%;實(shí)現光伏組件產(chǎn)量59.95GW，同比增長(cháng)49.72%;實(shí)現銷(xiāo)量53.15GW，同比增加39.47%，產(chǎn)銷(xiāo)均實(shí)現高速增長(cháng);在利潤方面，公司光伏組件單位售價(jià)為1.47 元/W，同比下降20.32%;單位毛利為0.27 元/W，同比增加1.77%。2023 年，公司加大市場(chǎng)銷(xiāo)售力度，優(yōu)化供應鏈管理，提升研發(fā)工藝技術(shù)水平，推出人才激勵計劃，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)持續穩健增長(cháng)。

國內預期項目穩健落地，海外市場(chǎng)進(jìn)一步拓展截至2023年底，公司組件產(chǎn)能超95GW，硅片和電池產(chǎn)能約為組件產(chǎn)能的90%，其中n 型電池產(chǎn)能超57GW。2023 年越南2.5GW 拉晶及切片、包頭20GW 拉晶及切片、寧晉10GW 切片、揚州20GW 電池等項目順利投產(chǎn)，各環(huán)節產(chǎn)能規模有序增加。越南5GW 電池、美國2GW 組件、鄂爾多斯高新區30GW 拉晶及硅片等新建項目按計劃推進(jìn)，預計2024 年底公司硅片、電池及組件產(chǎn)能均將超100GW。公司立足光伏產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)，隨著(zhù)公司新增產(chǎn)能有序落地以及全球化戰略布局的穩步推進(jìn)，規模優(yōu)勢將進(jìn)一步增長(cháng)，繼續業(yè)內領(lǐng)先。

盈利預測與估值

下調盈利預測，維持“買(mǎi)入”評級。公司是全球光伏組件垂直一體化龍頭，N 型產(chǎn)品布局領(lǐng)先，考慮到組件價(jià)格處于歷史低位，公司盈利階段性承壓，我們下調公司2024-2025 年盈利預測，新增2026 年盈利預測，預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為24.98、50.03、74.61 億元(下調前公司2024-2025 年歸母凈利潤分別為116.15、139.32 億元)，對應EPS 分別為0.75、1.51、2.25 元，PE 分別為19、10、6 倍。

風(fēng)險提示：下游需求不及預期;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險;國際貿易政策波動(dòng)