隆基綠能(601012)：計提大額資產(chǎn)減值 期待差異化產(chǎn)品放量

事件：公司2023年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1294.98億元，同比增長(cháng)0.39%;實(shí)現歸母凈利潤107.51 億元，同比下降27.41%。2024Q1 實(shí)現營(yíng)業(yè)收入176.74 億元，同比下降37.59%;實(shí)現歸母凈利潤-23.50 億元，同比下降164.61%。

組件、硅片價(jià)格下降，大額減值計提導致24Q1業(yè)績(jì)虧損。2023年，公司硅片及組件出貨量持續高速增長(cháng)，實(shí)現硅片出貨125.42GW(其中對外銷(xiāo)售53.79GW)，同比增長(cháng)47.45%，連續九年保持單晶硅片全球出貨量第一;電池對外銷(xiāo)售5.90GW;組件出貨67.52GW(其中對外銷(xiāo)售66.44GW)，同比增長(cháng)44.40%。組件及電池業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入991.99 億元，同比增長(cháng)16.91%;毛利率18.38%，同比提升4.73pp。硅片及硅棒業(yè)務(wù)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入245.19 億元，同比下降35.81%;毛利率15.88%，同比下降1.74pp。受產(chǎn)品價(jià)格下降及技術(shù)迭代影響，公司計提存貨跌價(jià)準備51.71 億元，固定資產(chǎn)減值15.86 億元。參股四川永祥、云南通威確認投資收益合計32.44 億元。2024 年，公司將力爭實(shí)現硅片出貨量目標135GW，電池加組件出貨量目標90~100GW。2024Q1公司計提存貨跌價(jià)準備26.49 億元，加上組件、硅片價(jià)格下降，參股硅料投資收益下降影響，24Q1 業(yè)績(jì)出現大額虧損。

推出“泰睿”硅片及HPBC二代產(chǎn)品，打造差異化競爭優(yōu)勢。公司新開(kāi)發(fā)的“泰睿”硅片采用全新的TRCz 拉晶工藝，大幅提高了硅片電阻率均勻性，同時(shí)實(shí)現了更好的吸雜效果和更高的機械強度，支撐全平臺主流技術(shù)路線(xiàn)的電池端效率提升，滿(mǎn)足高效電池對高品質(zhì)硅片的客戶(hù)需求，該技術(shù)將于2024 年二季度開(kāi)始導入量產(chǎn)。目前，公司HPBC月出貨規模已超過(guò)2GW，并已成功研發(fā)HPBC二代產(chǎn)品，憑借突出的高轉換效率、低衰減率，以及更好的弱光性能和溫度系數，可實(shí)現組件功率比同規格TOPCon 組件高5%以上，提升電站全生命周期發(fā)電量6.5%～8%，新產(chǎn)品計劃2024 年下半年推出。未來(lái)三年，公司預計單晶硅片年產(chǎn)能將達到200GW，其中“泰睿”硅片產(chǎn)能占比超80%;BC電池年產(chǎn)能將達到100GW;單晶組件年產(chǎn)能將達到150GW。

美國組件通關(guān)恢復順暢，合資工廠(chǎng)順利投產(chǎn)。2023年公司產(chǎn)品在美國市場(chǎng)不能順利通關(guān)，無(wú)法向客戶(hù)承諾交期，導致了客戶(hù)流失及長(cháng)期滯港組件計提大額存貨跌價(jià)準備。公司產(chǎn)品在美國的通關(guān)已恢復順暢，隨著(zhù)2024Q1 公司在美國俄亥俄州的5GW組件合資工廠(chǎng)正式投產(chǎn)，公司在美國市場(chǎng)出貨能力將得到提升。

盈利預測。受組件、硅片價(jià)格下降及大額資產(chǎn)減值影響，23Q4、24Q1 公司業(yè)績(jì)出現虧損。公司新推出“泰睿”硅片將于2024Q2 導入量產(chǎn)，HPBC 二代產(chǎn)品計劃2024 年下半年推出，打造差異化競爭優(yōu)勢。預計公司2024~2026 年歸母凈利潤分別為30.77、44.54、63.77 億元，對應PE 分別為46、31、22 倍。

風(fēng)險提示：美國政策制裁風(fēng)險，新技術(shù)投產(chǎn)不及預期風(fēng)險，匯率波動(dòng)風(fēng)險。