山煤國際(600546)：產(chǎn)量大降 維持24年產(chǎn)量目標不下滑

本報告導讀：

河曲產(chǎn)能核減導致產(chǎn)銷(xiāo)大幅下降，24 年產(chǎn)量目標3300 萬(wàn)噸;價(jià)格同比下行，判斷二季度降幅收窄;23 年分紅低于預期，可能出于24 年加大資源獲取的考慮。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評級 。公司公布2024 年一季報，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入63.56億元(-40.31%)，歸母凈利潤5.83 億元(-65.81%)，低于市場(chǎng)預期。我們維持公司24-26 年EPS 2.44、2.69、2.76 元，維持目標價(jià)21.96 元，維持“增持”評級。

產(chǎn)銷(xiāo)大幅下降導致業(yè)績(jì)低于預期，24 年產(chǎn)量目標3300 萬(wàn)噸。公司2024年一季度實(shí)現原煤產(chǎn)量751 萬(wàn)噸(-29.3%)，商品煤銷(xiāo)量929.5 萬(wàn)噸(-25%)，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量546 萬(wàn)噸(-43.74%)。產(chǎn)銷(xiāo)大幅度下滑來(lái)自于公司自產(chǎn)煤產(chǎn)量明顯下降，核心在于公司23Q3 開(kāi)始河曲礦產(chǎn)能核減從1600萬(wàn)噸/年下降至1000 萬(wàn)噸/年，以及山西省一季度治理“三超”高壓政策影響區域內企業(yè)產(chǎn)量。公司24 年全年煤炭產(chǎn)量目標依然維持3300 萬(wàn)噸，目標計劃除河曲外其他產(chǎn)量較2023 年持平。

價(jià)格同比下行，判斷二季度降幅收窄。公司一季度自產(chǎn)煤銷(xiāo)售均價(jià)為662元/噸(-136 元/噸)，噸成本為308 元/噸(+7 元/噸)，噸毛利為354 元/噸(-144 元/噸)。預計到5 月中下旬電煤需求恢復后，價(jià)格進(jìn)入上漲通道，公司Q2 價(jià)格降幅有望明顯收窄。

2023 年分紅低于預期，可能出于2024 年加大資源獲取的考慮。2023 年公司公告每股派發(fā)紅利0.65 元，分紅率為30%，略低于市場(chǎng)預期。我們判斷公司24 年將考慮加大資源接續新增，而當前煤礦較高的市價(jià)使得公司傾向留存利潤加大。判斷公司24 年會(huì )按照分紅規劃提升分紅率至60%。

風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟不及預期;煤價(jià)超預期下跌。