中國西電(601179)2023年年報點(diǎn)評：訂單結構不斷優(yōu)化 公司有望迎來(lái)業(yè)績(jì)釋放期

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中國西電2024 年4 月11 日發(fā)布2023 年年報：2023 年，公司實(shí)現營(yíng)收211 億元，同比+12%;歸母凈利8.9 億元，同比+43%;扣非歸母凈利潤6.4 億元，同比+142%;毛利率17.8%，同比+1.4pct;凈利率4.9%，同比+0.9pct;扣非凈利率3.0%，同比+1.6pct。

其中，2023Q4，營(yíng)收72 億元，環(huán)比+62%，同比+34%;歸母凈利3.6億元，環(huán)比+267%，同比+144%;扣非歸母凈利潤1.9 億元，環(huán)比+201%，同比+253%;毛利率19.9%，環(huán)比+2.6pct，同比+2.5pct;凈利率5.5%，環(huán)比+2.1pct，同比+1.7pct。

投資要點(diǎn):

2023 年變壓器、開(kāi)關(guān)營(yíng)收快速增長(cháng)，開(kāi)關(guān)、工程貿易業(yè)務(wù)毛利提升明顯。2023 年，公司實(shí)現變壓器營(yíng)收78 億，同比+40%，毛利率8.5%，同比-0.9pct;開(kāi)關(guān)77 億，同比+22%，毛利率25.2%，同比+2.2pct;電力電子與工程貿易37 億，同比-30%，毛利率15.8%，同比+5.4pct。公司營(yíng)收增長(cháng)主要系公司持續做強做優(yōu)輸變電市場(chǎng)，帶來(lái)變壓器、開(kāi)關(guān)(組合電器、斷路器)收入增長(cháng)。各業(yè)務(wù)毛利率變化與產(chǎn)品結構緊密相關(guān)，其中變壓器中高毛利的特高壓、直流產(chǎn)品占比下降，開(kāi)關(guān)高毛利產(chǎn)品占比提升，電力電子與工程貿易高毛利產(chǎn)品收入占比提升。

2023 年國內電網(wǎng)優(yōu)質(zhì)訂單大幅增長(cháng)，2024 年有望迎來(lái)盈利大幅改善。國網(wǎng)市場(chǎng)新簽合同同比大幅增長(cháng)，特高壓項目市場(chǎng)占有率保持行業(yè)領(lǐng)先地位，國網(wǎng)批次市場(chǎng)占有率同比提升位居行業(yè)第一。我們根據國網(wǎng)公開(kāi)招中標數據統計分析，2023 年公司高毛利的電網(wǎng)變壓器訂單大幅增長(cháng)，中標輸變電及特高壓采購的變壓器59 億，同比近+450%，其中輸變電20 億，特高壓39 億。公司的高毛利電網(wǎng)開(kāi)關(guān)訂單也快速增長(cháng)，中標輸變電及特高壓采購的組合電器44 億(不含新劃撥的恒馳電氣)，同比+94%，其中輸變電26 億，同比+68%;特高壓18 億，同比+247%。此外，公司中標換流閥9.7 億元。國網(wǎng)輸變電和特高壓項目為優(yōu)質(zhì)訂單，將大幅改善公司變壓器和開(kāi)關(guān)業(yè)務(wù)的營(yíng)收結構，從而提升公司盈利水平。

2023 年公司國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)增量提質(zhì)，國際影響力持續提升。公司設備類(lèi)出口新簽合同總量翻番，中標孟加拉400 千伏變電站、沙特國網(wǎng)項目，創(chuàng )近年來(lái)組合電器設備海外最大訂單。工程總包業(yè)務(wù)再獲突破，成功進(jìn)入非洲新能源市場(chǎng)。高水平高起點(diǎn)共建“一帶一路”，與埃及電力控股公司簽署配網(wǎng)升級改造合作備忘錄，與烏茲別克斯坦國家配電網(wǎng)公司簽訂百個(gè)變電站建設框架協(xié)議。國際影響力持續提升，例如亞美尼亞變電站項目報道引起強烈反響。

盈利預測和投資評級：公司處于業(yè)務(wù)結構和經(jīng)營(yíng)管理提升期，盈利有望顯著(zhù)改善。預計2024-2026 年公司有望實(shí)現營(yíng)業(yè)收入239/272/306 億元，歸母凈利潤為15/20/24 億元，當前股價(jià)對應PE分別為25X、19X、16X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：核心競爭力風(fēng)險，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，行業(yè)風(fēng)險，宏觀(guān)環(huán)境風(fēng)險，海外市場(chǎng)拓展風(fēng)險，原材料波動(dòng)風(fēng)險。