資本市場(chǎng)開(kāi)放腳步不停歇 原油期貨走向“相通共進(jìn)”

“相通則共進(jìn)，相閉則各退。”

習近平主席在首屆中國國際進(jìn)口博覽會(huì )上強調的這一規律，在國際經(jīng)貿發(fā)展史上不斷得到印證，“各國削減壁壘、擴大開(kāi)放，國際經(jīng)貿就能打通血脈;如果以鄰為壑、孤立封閉，國際經(jīng)貿就會(huì )氣滯血瘀，世界經(jīng)濟也難以健康發(fā)展。”

開(kāi)放，為經(jīng)貿打通血脈;流動(dòng)，為資產(chǎn)增添價(jià)值。今年以來(lái)，中國資本市場(chǎng)對外開(kāi)放腳步不停歇：滬港通深港通擴容、金融機構外資持股比例限制逐步放開(kāi)、外資私募入華、A股納入富時(shí)羅素指數、QFII與RQFII外匯管理制度調整、QDLP與QDIE試點(diǎn)額度增加、滬倫通加速落地。

這其中，原油期貨作為首個(gè)對外開(kāi)放的期貨品種上市，成為我國大宗商品市場(chǎng)發(fā)展的重要里程碑。

上市百日交易量達世界第三

作為全球最為重要的能源之一，原油在國際大宗商品市場(chǎng)占據重要位置。紐約商品交易所的WTI原油期貨和洲際交易所的布倫特原油期貨是目前交易量最大的兩個(gè)原油期貨品種，也成為指導全球原油現貨交易定價(jià)的重要基準。

作為第一大原油進(jìn)口國，我國每天原油進(jìn)口量達800萬(wàn)桶，對外依存度接近70%。但長(cháng)期以來(lái)，主要原油期貨市場(chǎng)集中在歐美，難以反映亞太地區原油供需關(guān)系。建立國內原油期貨市場(chǎng)，增強原油定價(jià)主導權，成為監管與市場(chǎng)的共識。

經(jīng)過(guò)多年研究論證與技術(shù)準備，今年3月26日，原油期貨正式在上海期貨交易所上市。“上市之前有些境外投資者不太看好這個(gè)合約，但推出后交易量挺活躍，交割也比較順利，境外投資者的看法也有所改善，整體來(lái)說(shuō)評價(jià)都挺積極的。”中銀國際大宗商品市場(chǎng)策略主管傅曉表示。

上市僅百日，上海原油期貨的日成交量已超過(guò)迪拜原油期貨合約，成為亞洲市場(chǎng)交易量最大的原油期貨合約，僅次于紐約和倫敦兩大老牌基準市場(chǎng)的交易量，躋身全球交易量前三。

截至10月12日，按單邊統計，原油期貨累計成交量1463.70萬(wàn)手，成交金額7.32萬(wàn)億元。單日成交量平均10.92萬(wàn)手，最高達到21.12萬(wàn)手;單日持倉量平均1.59萬(wàn)手，最高達到2.50萬(wàn)手;單日成交金額平均546.09億元，最高達到1232.30億元。

“上市半年多來(lái)，上海原油期貨市場(chǎng)實(shí)現了開(kāi)戶(hù)數量的穩步增長(cháng)和境外客戶(hù)參與度的逐漸增加，并在國際原油期貨市場(chǎng)形成了一定的影響力。”上海國際能源交易中心副總經(jīng)理陸豐介紹，期貨期權雜志(FOW)還將上海原油期貨評為“2018年度亞洲地區新上市最佳衍生品合約”。

在浙商期貨能源研究員汪文林看來(lái)，上市半年多，不管是內外市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性，還是價(jià)差結構，上海原油期貨市場(chǎng)越來(lái)越趨向合理，從煉廠(chǎng)、貿易商，到各類(lèi)型投資者，參與的熱情也越來(lái)越大。

價(jià)格發(fā)現功能初步體現

9月7日，上海原油期貨市場(chǎng)首行合約SC1809順利完成實(shí)物交割業(yè)務(wù)。從期貨設計的角度來(lái)看，原油期貨業(yè)務(wù)實(shí)現閉環(huán)，體現了首個(gè)期貨品種合約價(jià)格發(fā)現功能得以實(shí)現。

由于期貨市場(chǎng)通過(guò)公開(kāi)競價(jià)交易，因此可以認為形成較為公平、透明的價(jià)格。“目前，已有聯(lián)合石化等石油公司采用上海原油期貨合約價(jià)格作為基準價(jià)購買(mǎi)和銷(xiāo)售原油，說(shuō)明其在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟中的功能發(fā)揮正在逐步顯現。”上期所副總經(jīng)理滕家偉表示，原油期貨的基本運行制度、國際化制度、跨境監管的設計和技術(shù)系統對接等方面已經(jīng)經(jīng)受住了市場(chǎng)的初步檢驗。

汪文林也表示，隨著(zhù)恒力石化、浙江石化等超大型煉化廠(chǎng)投產(chǎn)，他們在原油期貨套期保值方面經(jīng)驗豐富，如果類(lèi)似的需求方能更多參與進(jìn)來(lái)，將進(jìn)一步增強上海原油期貨的價(jià)格發(fā)現功能。從長(cháng)遠來(lái)看，上海原油期貨是完全可以引領(lǐng)亞洲原油定價(jià)的。

不過(guò)，從首次交割的情況看，每桶488.2元/桶的交割價(jià)格(約合71.5美元/桶)，比同期國際現貨市場(chǎng)迪拜油價(jià)低4.67美元/桶。上海原油期貨市場(chǎng)交易價(jià)格與實(shí)際交割價(jià)格的差別，一定程度反映出市場(chǎng)對遠期價(jià)格的預期與實(shí)際供需之間不完全一致，同時(shí)，也反映出上海原油期貨市場(chǎng)運行時(shí)間較短，在運行規則特別是原油定價(jià)機制的形成方面目前還處于探索階段。

同濟大學(xué)上海期貨研究院院長(cháng)助理劉春彥也提到，價(jià)格發(fā)現這一功能完全體現，還需要再經(jīng)歷一段時(shí)間。

做市商制度彌補流動(dòng)性缺陷

“總體來(lái)看，上海原油期貨的流動(dòng)性充裕，但流動(dòng)性的連續性還可以再提高。”傅曉表示，目前存在的不足是合約90%的流動(dòng)性集中在近月，中間會(huì )有間隔，遠月合約的流動(dòng)性不高。

10月11日，在前期征求意見(jiàn)的基礎上，上海期貨交易所子公司上海國際能源交易中心正式發(fā)布《上海國際能源交易中心做市商管理細則》，從具備資格條件的機構中招募原油期貨做市商。

業(yè)內人士分析，做市商作為交易中間商，連接不同時(shí)間進(jìn)行交易的客戶(hù)，使投資者有意愿交易時(shí)可以找到對手方，能夠提升標的交易流動(dòng)性和市場(chǎng)透明度，降低非系統性風(fēng)險。做市商制度通過(guò)改善標的合約活躍度，能夠促進(jìn)品種價(jià)格發(fā)現和避險功能的發(fā)揮，進(jìn)一步推進(jìn)期貨市場(chǎng)功能的有效發(fā)揮。

“要提高各方的參與度，特別是境外資本的投入，在這一方面有關(guān)方面也出臺了一系列稅收減免的措施，希望未來(lái)能有更多境外機構的加入。”中國農業(yè)大學(xué)期貨與金融衍生品研究中心主任常清還表示，要大力培養價(jià)格發(fā)現者和價(jià)格趨勢的引領(lǐng)者，建設人才隊伍，為整個(gè)期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供服務(wù)。

各方呼吁盡快出臺期貨法

除流動(dòng)性仍存缺陷外，期貨交易市場(chǎng)上位法的缺失也成為境外機構參與上海原油期貨市場(chǎng)的一大障礙。

“目前原油期貨交易市場(chǎng)的法律基礎是《期貨交易管理條例》，我國應該把它上升為期貨法，因為境外的投資者特別關(guān)心原油期貨市場(chǎng)的合法性，包括一些基礎制度設計，比如說(shuō)中央對手方制度在現有的期貨交易條例里面是沒(méi)有體現的。”同濟大學(xué)上海期貨研究院院長(cháng)助理劉春彥表示。

中化石油有限公司期貨部總經(jīng)理助理梁毅近期也呼吁，希望從頂層設計涵蓋我國目前現有的法律法規，充分考慮現有市場(chǎng)自律規則衍生品方面的法規，出臺《期貨法》。

不止是學(xué)界和業(yè)界，監管部門(mén)也在呼吁盡快出臺期貨法。

全國政協(xié)委員、時(shí)任證監會(huì )副主席姜洋在2018年兩會(huì )期間就表示：“我今年的提案是加快期貨法立法工作，推動(dòng)期貨法盡快出臺。”

“對海外投資者來(lái)說(shuō)，其合規機構會(huì )審查市場(chǎng)的投資環(huán)境，如果法律缺失，會(huì )影響他們參與這個(gè)市場(chǎng)的積極性，在期貨法出臺之前或會(huì )選擇觀(guān)望。”姜洋透露，此前IMF和國際證監會(huì )組織對中國期貨市場(chǎng)進(jìn)行了測評，其他都基本符合標準，風(fēng)險控制得也不錯，但是，中國的期貨法規在法律層級上還太低。

關(guān)于目前期貨法的最新進(jìn)展，他透露，去年人大財經(jīng)委的工作已經(jīng)做完，現已進(jìn)入新的程序中。

在9月舉辦的中國期貨業(yè)協(xié)會(huì )第五次會(huì )員大會(huì )開(kāi)幕式上，證監會(huì )主席方星海表示，《期貨法》是業(yè)界關(guān)心的一件大事，證監會(huì )正集中精力把《期貨法》的立法工作穩步向前推進(jìn)。