牟穎：面向未來(lái)的清潔能源投資觀(guān)

編者按：2019年6月5～6日，“未來(lái)能源大會(huì )(FEC2019)暨第十五屆中國能源戰略投資論壇”在北京中奧馬哥孛羅大酒店召開(kāi)。本次未來(lái)能源大會(huì )匯集了國內外、中科院、工程院院士專(zhuān)家，共同探討"傳統能源"向"未來(lái)能源"轉型融合的趨勢。會(huì )上，青域基金合伙人牟穎發(fā)表《面向未來(lái)的清潔能源投資觀(guān)》主旨演講。

以下內容為中國能源網(wǎng)根據現場(chǎng)實(shí)錄整理而成，未經(jīng)本人審核。

前面吳主任給我節約了兩分鐘的時(shí)間，我是青域基金的牟穎，非常高興有機會(huì )能跟能源界的師長(cháng)朋友有交流的機會(huì )。青域基金是一個(gè)市場(chǎng)上應該比較小眾的基金管理人，我們團隊在生態(tài)環(huán)境的領(lǐng)域里面已經(jīng)有十年以上的投資的經(jīng)驗，我們主要投資三個(gè)方向，第一個(gè)是傳統的環(huán)境保護的領(lǐng)域，第二個(gè)是我們整個(gè)能效提升的領(lǐng)域，包括傳統的像節能，還有在能源的生產(chǎn)傳輸環(huán)境當中，包括使用環(huán)節當中所有的系統的能效提升的這一部分技術(shù)和創(chuàng )新的商業(yè)模式。更重要的一部分我們也投資清潔能源的領(lǐng)域。

我們都知道人類(lèi)整個(gè)文明生存的發(fā)展史就是能源利用的歷史，我們能源轉型都是由我們能源的使用方式所帶來(lái)的，從內燃機發(fā)電機發(fā)明使得我們在電力網(wǎng)絡(luò )的作用下面帶來(lái)了我們信息技術(shù)的高速發(fā)展，走到今天我們大家都看到我們進(jìn)一步的成長(cháng)，我們需要突破增長(cháng)的極限就必須重新對能源的使用方式做革新，這個(gè)方向是可持續清潔能源的方向，這是一個(gè)共識。

在清潔能源的這個(gè)方向上，我們的投資也是兩個(gè)路徑，一個(gè)是傳統的化石能源的清潔能源，另外一個(gè)方向向非化石能源的轉型，像風(fēng)光水核能地熱能這些領(lǐng)域里面我們都有所涉及。

這么多能源在傳統的投資領(lǐng)域里面大家都說(shuō)能源投資，其實(shí)投資本身也有非常多的品種，各個(gè)機構擅長(cháng)的內容也有比較大的區別，所以我們在市場(chǎng)在交流我們做清潔能源投資的時(shí)候，經(jīng)常會(huì )在交流的時(shí)候有一些障礙，大家并不知道你真正做的投資是怎么樣的投資，所以今天我就通過(guò)我們自己的一個(gè)小品種的投資來(lái)告訴大家我們在做清潔能源投資的時(shí)候怎么來(lái)看待我們這樣的業(yè)務(wù)的。

這是一個(gè)小故事，前兩天我在辦公室接到《21世紀經(jīng)濟報道》的電話(huà)，今年有一個(gè)南陽(yáng)的水制氫有沒(méi)有看到，我說(shuō)我沒(méi)有看到。當然在我的辦公室里我的投資人，我們基金的投資人他非常好奇，聽(tīng)我聊完這個(gè)電話(huà)以后就問(wèn)我問(wèn)題，你們基金到目前為止在電動(dòng)汽車(chē)的領(lǐng)域做了非常多的布局，為什么氫燃料電動(dòng)汽車(chē)沒(méi)有做投資呢?我當時(shí)的回答說(shuō)我要對你的錢(qián)負責，所以在目前的階段我們還沒(méi)有辦法做氫燃料汽車(chē)的投資。反過(guò)頭來(lái)說(shuō)我們的機構做的投資實(shí)際上是面向企業(yè)的早期的成長(cháng)期和在創(chuàng )新的階段的一個(gè)VC的投資，VC的投資是高風(fēng)險，期待高收益的投資，它的整個(gè)我們歸根結底看它投資收益的來(lái)源，希望在這個(gè)領(lǐng)域做到非常好的回報，它一定要做趨勢的預判，在產(chǎn)業(yè)格局形成前，變革之前做好布局，但是這樣的布局又不能太早，這個(gè)就使得我們在我們的投資當中既要跟隨我們現在行業(yè)所發(fā)展的所有的這些趨勢，同時(shí)我們又要時(shí)點(diǎn)的把控，在我們自己內部對這個(gè)投資的研判下面我們自己有一些總結，我們總結四個(gè)字叫明道，取勢，謀局和戰略耐受性。

它早期的研發(fā)投入非常大，研究周期很長(cháng)。在這樣的情況下我們怎么選擇我們的投資品種?我們在什么時(shí)間做投資?我們選擇什么樣的標準做交易?這就是我們每天在琢磨的事情。

我們還是回到剛才舉的這個(gè)小例子，為什么電動(dòng)汽車(chē)我們可以投，我們現在已經(jīng)做了很多的投資個(gè)案，氫燃料汽車(chē)目前這個(gè)節點(diǎn)我們?yōu)槭裁床煌赌?因為從投資的視角來(lái)看，我們決定清潔能源投資最樸素的原則是經(jīng)濟性原則，從突破增長(cháng)的極限這個(gè)角度來(lái)說(shuō)我們希望未來(lái)能源邊際成本是遞減的，我們面對的經(jīng)濟能源系統是開(kāi)放的系統，因為我們現在面臨的是多個(gè)能源品種未來(lái)說(shuō)多元互補的能源系統，在這樣的情況下怎么樣協(xié)調的老的能源品種的關(guān)系，新的能源協(xié)同在這個(gè)當中怎么發(fā)揮作用，同時(shí)使得邊際成本更低。這個(gè)就需要判斷我們說(shuō)的最根本的出發(fā)點(diǎn)。

還有電能是最廣泛的能源使用形式，在我們自己可遇見(jiàn)的未來(lái)，電氣化的趨勢是不可逆的我們比較各種各樣的能源品種的時(shí)候我們都會(huì )比較一個(gè)值，我們跟化石能源發(fā)電的平準定價(jià)來(lái)比較，我們看到現在在生物質(zhì)，地熱，光伏，包括路上風(fēng)電這些能源品種已經(jīng)基本上接近，甚至是低于我們化石能源發(fā)電的平準定價(jià)。在一些品種上面像我們的光熱發(fā)電，海上發(fā)電，它的成本可能還要高于化石能源的品種?；氐轿覀冋麄€(gè)的發(fā)展周期來(lái)看，恰恰是因為它的經(jīng)濟性它所處的階段是不一樣的，從投資的視角來(lái)看我們怎么樣才能分享在這個(gè)行業(yè)快速成長(cháng)當中的紅利，使得我的投資能夠獲得高收益呢?核心就是我要超過(guò)一個(gè)平均的估值水平，給出一個(gè)高溢價(jià)，這個(gè)高溢價(jià)就是要能夠達到它的能源經(jīng)濟系統的標準，它能夠使得它的邊際成本比原來(lái)的傳統的能源品種更低的時(shí)候，系統才會(huì )釋放給你高成長(cháng)和高溢價(jià)。

從投資的角度來(lái)說(shuō)我們在不同的產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期匹配的品種也是不一樣的，我們看到這個(gè)品種當中我們把氫能，氫燃料，包括地熱的開(kāi)發(fā)利用還是在我們的培育起和啟動(dòng)起，像電動(dòng)汽車(chē)，儲能，像生物質(zhì)發(fā)電，核能它已經(jīng)在我們的平準定價(jià)之上，所以它帶給我們的增長(cháng)的速度會(huì )更高，使得我們能夠更好的完成我們的投資布局，這個(gè)投資布局當中同樣的我們在不同的階段，啟動(dòng)期可能更多的是像青域目前所關(guān)注的階段就是我們關(guān)注技術(shù)的突破，商業(yè)模式的突破，這個(gè)時(shí)候資金流入可以相對比較低的估值來(lái)獲得一個(gè)高成長(cháng)性，但是同樣我們面對的這個(gè)標的可能有非常高的風(fēng)險和不確定性。在不確定性當中尋求確定性，來(lái)獲取我們的風(fēng)險收益。這是我們說(shuō)的這個(gè)階段。

但是在更成熟的階段可能是一些并購戰略投資，甚至是一些PE基金它的目標，這個(gè)時(shí)候產(chǎn)能快速的擴張，技術(shù)的進(jìn)步開(kāi)始放緩，但是它會(huì )更接近我們所追求的技術(shù)經(jīng)濟指標。我們可以看到說(shuō)在不同的產(chǎn)業(yè)周期里面，我們使用的投資工具是不一樣的，像光伏，陸上風(fēng)電這樣的品種進(jìn)到相對比較成熟的周期，這不是我們VC投資關(guān)注的品種我們會(huì )把視線(xiàn)投多更早期創(chuàng )新的品種當中去。

同樣我們除了關(guān)注產(chǎn)業(yè)周期本身的發(fā)展，技術(shù)的周期往往決定了產(chǎn)業(yè)周期的啟動(dòng)的時(shí)點(diǎn)，這個(gè)是鋰離子電池在過(guò)去現在發(fā)展目標的技術(shù)路徑，在這個(gè)當中我們可以看到鋰離子電池在過(guò)去它的能量密度的提升，成本的下降使得我們跟鋰離子電池相關(guān)的所有的產(chǎn)業(yè)帶來(lái)了促進(jìn)它的高速成長(cháng)，比如說(shuō)電動(dòng)汽車(chē)，比如說(shuō)儲能產(chǎn)業(yè)，那在未來(lái)我們可以看到的是我們有更明確的技術(shù)經(jīng)濟指標，這樣的技術(shù)經(jīng)濟指標使得我們的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入到新的發(fā)展階段。

我們回到我們一開(kāi)始提到的小故事，為什么電動(dòng)汽車(chē)現在可以去做很多的布局呢?是因為我們已經(jīng)看到清晰的路徑，看到它成本下降的通道，可以知道說(shuō)它的技術(shù)經(jīng)濟指標能夠為我未來(lái)的投資收益提供一定的支撐。在我們整個(gè)投資當中最終無(wú)論是周期的判斷也好，還是我們選擇的投資的時(shí)點(diǎn)也好一定要回歸到我們最終的一個(gè)投資標的當中去，它可能是解決了我們在產(chǎn)業(yè)當中的一個(gè)痛點(diǎn)，有可能是技術(shù)的創(chuàng )新，也有可能是產(chǎn)品的創(chuàng )新，也有可能是模式的創(chuàng )新，而我們在這個(gè)當中尋找到具體的投資企業(yè)，這些投資企業(yè)相比于同個(gè)賽道當中的其他的企業(yè)它能夠建立起它自己的護城河形成它自己的壁壘，它就可以給我帶來(lái)更高的確定性的收益的機會(huì )。這是我們所說(shuō)的我們在尋求的謀局的機會(huì )。

但是企業(yè)是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程，尤其是我們在很多的新的能源品種，它的成長(cháng)的早期去做高風(fēng)險投資的時(shí)候，我們一定會(huì )碰到各種各樣的問(wèn)題，比如說(shuō)我們的第一個(gè)新能源汽車(chē)，電動(dòng)汽車(chē)的案例是2013年投資，我們運氣非常不錯，我們簽完協(xié)議第二周大家關(guān)于新能源汽車(chē)的相關(guān)的補貼政策就開(kāi)始發(fā)布了，這家企業(yè)增速非?？?，發(fā)展非常順利。到2016年整個(gè)行業(yè)又開(kāi)始停頓，在這個(gè)過(guò)程當中又碰到基礎設施建設的問(wèn)題，所以在這個(gè)當中企業(yè)在經(jīng)營(yíng)當中面臨了很多周期的起伏。對于像風(fēng)險投資來(lái)說(shuō)我們在內部談到的是我們的護城河是什么?我們的護城河是我們在風(fēng)險識別的這個(gè)基礎上我們還要具備周期的穿越能力，要找到能夠穿越周期的對沖機制，保證我們的收益率的確定性，為我們的投資人負責。

在這個(gè)當中我們提出一個(gè)概念所謂的戰略耐受性，一定是基于對這個(gè)行業(yè)的深刻認知，以及對于這個(gè)行業(yè)的信心，如果沒(méi)有這些作為前提的話(huà)，什么投資案子有獲利的機會(huì )，有套利的機會(huì )我就投什么案子，這個(gè)時(shí)候碰到行業(yè)的波動(dòng)，碰到一些挑戰我們有可能會(huì )非常被動(dòng)。所以在我們內部投資方法論和投資觀(guān)當中我們會(huì )非常強調，要在一個(gè)行業(yè)當中所積累下來(lái)的認知所選擇投資出來(lái)的個(gè)案，要把它從小概率事件提升到整個(gè)能效提成到為我們的企業(yè)做價(jià)值共創(chuàng )，到案源的搜索到投后管理都有一整套體系支持。我們?yōu)槠髽I(yè)從初創(chuàng )階段到成熟階段，基于價(jià)值共創(chuàng )的角度提供增值服務(wù)。

這是我們在清潔能源領(lǐng)域非常主要的價(jià)值觀(guān)，我們要堅守我們的能力圈，成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有生力量，不僅僅把自己作為金融產(chǎn)業(yè)的一分子，我們更重要的是清潔能源產(chǎn)業(yè)的一分子，我們所希望我們所代表的資本的力量是能夠為產(chǎn)業(yè)的創(chuàng )新來(lái)起到催化劑的作用，我們目前的目標是我們希望從垂直的投資平臺能夠進(jìn)一步的通過(guò)資源的共享，有機的寫(xiě)作，價(jià)值共創(chuàng )形成投資生態(tài)。未來(lái)有能力在清潔能源的垂直領(lǐng)域為我們的受資企業(yè)，為我們能源圈里面的合作伙伴來(lái)提供一些集約化的要素資源的整合的服務(wù)，能夠跟產(chǎn)業(yè)內的各個(gè)細分領(lǐng)域的優(yōu)勢企業(yè)形成高速的協(xié)同。

我簡(jiǎn)單幾分鐘的時(shí)間把我們一開(kāi)始提出來(lái)的說(shuō)我們在電動(dòng)汽車(chē)領(lǐng)域的這樣的一個(gè)投資的思路跟大家分享一下。簡(jiǎn)單的讓大家體會(huì )一下我們所提出來(lái)的明道，取勢，謀局和戰略耐受性的體驗。我們2013年投資了第一家電動(dòng)汽車(chē)的企業(yè)，我們投的第一家企業(yè)是時(shí)空企業(yè)，它所做的事情就是創(chuàng )造讓電動(dòng)汽車(chē)成交的市場(chǎng)機會(huì )，它在市場(chǎng)上是城市綠色交通改造的出行的運營(yíng)方，它為各個(gè)出行平臺來(lái)提供清潔電動(dòng)的車(chē)輛的運營(yíng)的運力，目前它在整個(gè)路面上跑的清潔能源的車(chē)子已經(jīng)有5萬(wàn)輛。第二個(gè)在2014年的時(shí)候我們投資了第二家企業(yè)是伯坦科技，為時(shí)空提供解決方案，以及核心零部件的供應。在2015年基于當時(shí)市場(chǎng)上高品質(zhì)電池質(zhì)量供應不足的情況下，我們協(xié)同這兩家企業(yè)投資布局了德朗能動(dòng)力，現在德朗能已經(jīng)達產(chǎn)，它生產(chǎn)的電芯和特斯拉的電芯相匹配。

我們?yōu)槭裁赐哆@三家企業(yè)?有我們背后投資的邏輯在這里面，這三家企業(yè)是在能源供應選擇了小眾的品種，這三家企業(yè)它背后的核心邏輯都是換電邏輯，我們?yōu)槭裁从脫Q電的這樣的模式完成我們在電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)里面這樣的布局呢?這是因為我們認為在目前整個(gè)電動(dòng)汽車(chē)的產(chǎn)業(yè)的演進(jìn)下面，電動(dòng)汽車(chē)目前它的購置成本，因為電池的存在比燃油車(chē)要貴，對這樣的產(chǎn)品我們有大規模產(chǎn)品的應用，它首先要解決的是你要平價(jià)上網(wǎng)，在這里我要做到油電平衡。什么樣的可以做到油電平衡呢?我們做了相關(guān)的研究，在電動(dòng)汽車(chē)演進(jìn)下面我們首先要做到產(chǎn)品規?；膽?，通過(guò)電池的進(jìn)步解決里程的焦慮，在全電動(dòng)車(chē)過(guò)程當中降低總擁有成本在可以做到油電平衡，這是我們當時(shí)的基礎邏輯。

怎么樣做到它的油電平衡呢?我們在各種場(chǎng)景下，情景下面做了測算，我們發(fā)現在當前階段只有集約化高頻使用的才可以做到油電平衡，我的購置成本比燃油車(chē)高，我只有用使用成本的價(jià)差把我的成本拉下來(lái)在這樣的背景下最簡(jiǎn)單的邏輯就是我用的越多就是越便宜，就是集約化使用的車(chē)，我們的出租車(chē)，網(wǎng)約車(chē)。這樣高頻使用的車(chē)輛它的補充方案是什么呢?我們以集約化高頻使用的電動(dòng)車(chē)作為目標市場(chǎng)，并提供以換電為核心的集約化的方案使得在當前這個(gè)階段快速的形成規?；漠a(chǎn)品應用帶動(dòng)上游所有的技術(shù)和經(jīng)濟指標的進(jìn)步。

到今天為止我們在整個(gè)這三個(gè)投資案子當中，伯坦工程提供整體的換電的解決方案，包括車(chē)上的換電集成以及云端的換電系統的運營(yíng)調度，以及在末端的換電站的服務(wù)站，設備集成等等這些服務(wù)。我們投資的時(shí)空和他后續延展出來(lái)的合作伙伴在運營(yíng)平臺端成為伯坦工程的解決方案的客戶(hù)，以及在實(shí)際的應用場(chǎng)景中提供真實(shí)買(mǎi)車(chē)的場(chǎng)景。這樣的換電服務(wù)方案是對電池有非常高的要求，這也是我們投資電池企業(yè)非常核心的邏輯。

在這樣協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈思考的布局下面，我們目前這三家企業(yè)已經(jīng)實(shí)現了八款車(chē)的量產(chǎn)交付，累計交付電動(dòng)車(chē)5萬(wàn)多臺，更重要的目標是目前我們這三家企業(yè)都是盈利的企業(yè)，在我們的伯坦工程已經(jīng)目前籌備科創(chuàng )板的上市，去年實(shí)現了一個(gè)多億的凈利潤。我們時(shí)空也是盈利狀況，籌備納斯達克的上市。德朗能也是進(jìn)一步的融資，進(jìn)行產(chǎn)能的擴展。這樣的協(xié)同投資，在市場(chǎng)上換電不是一個(gè)主流的路線(xiàn)，但是我們找到它背后的商業(yè)邏輯，所以我們找到它必然會(huì )成立的理由，在這個(gè)當中我們通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同的投資使得它完成滾動(dòng)發(fā)展，最重要在這樣新興領(lǐng)域它活下來(lái)了。就是我們最近聽(tīng)到的那句話(huà)華為的最高戰略是活著(zhù)，華為的最低戰略也是活著(zhù)，在我們的清潔能源領(lǐng)域類(lèi)似于這樣的投資非常重要的這一點(diǎn)，也是企業(yè)首先要活下來(lái)，要盈利要實(shí)現規?；漠a(chǎn)業(yè)應用我們才可以帶動(dòng)技術(shù)和商業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

當然這個(gè)模型我們可以看到通過(guò)這幾家企業(yè)的協(xié)同，它已經(jīng)形成了一個(gè)商業(yè)模式，使得從司機端到出行平臺，到運力公司，到上游的整車(chē)廠(chǎng)，到零部件提供商，在每一個(gè)環(huán)節當中在價(jià)值鏈當中自身的利益都得到一個(gè)保證和兌現。

進(jìn)一步我們在這三個(gè)案子基礎之上我們通過(guò)核心的投資視角、資源的高度的重復利用，提供政府系統的能效水平以及充電設施的效率等等，我們會(huì )進(jìn)一步的構建它的商業(yè)模型，現在我們在下游包括動(dòng)電的回收這個(gè)領(lǐng)域都在進(jìn)一步的做投資布局。同時(shí)我們也通過(guò)，因為我們自身的下游的訂單的帶動(dòng)，我們也往上游的，包括像電池的產(chǎn)能，以及像電池的材料，以及下一代的核心零部件的布局來(lái)做進(jìn)一步的投資，我們帶給他的是確定的商業(yè)機會(huì )，這是這些年在投資當中一直所堅持的。

同時(shí)我們也可以看到這個(gè)商業(yè)模式它其實(shí)對于整個(gè)能源系統的角度來(lái)說(shuō)我們也做了很多的思考，我們在利用的角度上突破了目前市場(chǎng)上的主流，通過(guò)電芯的拆借，或者是重組的這些方案我們在用戶(hù)方面通過(guò)利用實(shí)現進(jìn)一步的提高資源的使用。同時(shí)也促進(jìn)了整個(gè)出行生態(tài)的發(fā)展。

這個(gè)只是我們在非常小的細分領(lǐng)域上的投資布局和思考策略，也希望跟大家有在其他的方向上有更多的交流。謝謝。