華光股份：業(yè)務(wù)契合循環(huán)經(jīng)濟與低碳技術(shù)發(fā)展

華光股份公司是我國中小型電站鍋爐與工業(yè)鍋爐龍頭，在我國“上大壓小”政策調整火電站結構及電力供應緩解趨勢下，公司業(yè)務(wù)發(fā)展戰略調整為循環(huán)流化床鍋爐(CFB)、燃氣輪機余熱鍋爐、垃圾焚燒鍋爐及整體煤氣化聯(lián)合循環(huán)(IGCC)氣化爐等四個(gè)重點(diǎn)方向。我們認為，在我國大力扶持發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟及低碳技術(shù)的紅利政策下，公司發(fā)展前景值得看好。

　　循環(huán)流化床鍋爐為公司未來(lái)幾年業(yè)績(jì)穩定器，30萬(wàn)千瓦級以上鍋爐訂單期待突破。目前公司收入占比約50%的循環(huán)流化床鍋爐，主要應用于城市的熱電聯(lián)產(chǎn)(大型燃煤電站不會(huì )直接擠壓該市場(chǎng))，在我國城鎮化加速發(fā)展及公司海外訂單帶動(dòng)下，預計該業(yè)務(wù)未來(lái)幾年仍有望保持穩定增長(cháng)。此外，公司已具備30萬(wàn)千瓦CFB生產(chǎn)能力(目前由三大動(dòng)力集團壟斷)，現正在積極爭取訂單突破，一旦收獲訂單，將提升公司在該業(yè)務(wù)的營(yíng)收與盈利能力(30萬(wàn)千瓦的CFB設備售價(jià)1.4億元/臺，遠高于20萬(wàn)千瓦CFB的1億元/臺的售價(jià)，且毛利率一般高出2個(gè)百分點(diǎn))。

　　垃圾焚燒鍋爐將成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)主要引擎。與填埋或高溫堆肥不同，垃圾焚燒發(fā)電是處理我國城市年產(chǎn)生量4億噸以上生活垃圾最經(jīng)濟環(huán)保的方式。在我國加強生態(tài)工程建設規劃下，目前國內待審批和待建的垃圾發(fā)電項目已達120個(gè)以上，相應需求垃圾焚燒爐在240套以上，據此測算，未來(lái)幾年國內垃圾焚燒爐市場(chǎng)需求在30億元左右。并且，在以爐排焚燒爐為未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展趨勢下(國際上爐排焚燒爐占有70%的垃圾焚燒爐市場(chǎng)，而我國為50%)，公司通過(guò)引進(jìn)日立爐排爐技術(shù)，成為國內唯一一家掌握該項技術(shù)的廠(chǎng)商，已與日立合作建設無(wú)錫錫東項目并提供2套爐排爐設備(2010年上半年有望交付投產(chǎn));公司將以此作為示范樣板工程開(kāi)拓市場(chǎng)，公司憑借價(jià)格較國際同行低25%的顯著(zhù)優(yōu)勢，預計該業(yè)務(wù)有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(cháng)。09年公司垃圾焚燒爐產(chǎn)品已簽訂單3億元(2010年確認大部分收入)，較歷史平均訂單額5000萬(wàn)劇增6倍;2010年預計新增訂單4億元;預計未來(lái)幾年公司該業(yè)務(wù)年均增速高達50%以上，將成為公司業(yè)績(jì)增長(cháng)主要引擎。

　　燃氣輪機余熱鍋爐年內新增訂單目標3億元，爭取扭轉09年訂單的大幅下滑。由于我國天然氣資源缺乏，國內新建天然氣發(fā)電項目不多，前幾年公司年均訂單約1.5億元，09年受金融危機影響大幅下滑至5000萬(wàn)元左右;然而，公司作為占據國內燃氣余熱鍋爐約20%市場(chǎng)份額前三強(杭州鍋爐廠(chǎng)占50%以上)，且在09年通過(guò)引進(jìn)比利時(shí)CMI臥式余熱鍋爐(運行較立式鍋爐更為穩定)，隨著(zhù)國家對高能耗高排放工業(yè)領(lǐng)域節能減排強制改造實(shí)施下，我們預計公司有望在化工、冶金等領(lǐng)域大型燃氣余熱鍋爐實(shí)現新的增長(cháng)點(diǎn)。2010年新增訂單目標在3億元左右，預計未來(lái)幾年公司該業(yè)務(wù)有望保持10%以上的增長(cháng)。

　　IGCC氣化爐業(yè)務(wù)短期受政策影響存在不確定性，公司爭取在2010年上半年斬獲煤化工IGCC設備訂單。目前IGCC發(fā)電效率一般可達46%-48%，比超臨界以上的大型發(fā)電站高2-3個(gè)百分點(diǎn)，我們認為以數倍的造價(jià)去實(shí)現碳減排，從經(jīng)濟效益角度考慮當前不會(huì )成為我國重點(diǎn)鼓勵發(fā)展的低碳技術(shù)。09年底國家將ICGG煤化工列為產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，嚴格控制新建項目。然而,隨著(zhù)國產(chǎn)化技術(shù)與設備比重的提高,造價(jià)得到有效降低后的IGCC項目預計仍有望迎來(lái)廣闊的發(fā)展空間。09年9月，公司與東方鍋爐、海陸重工一并成為殼牌煤氣化技術(shù)關(guān)鍵設備氣化爐與合成氣冷卻器內件的授權制造商，并與中國神華集團煤制油公司聯(lián)合開(kāi)展潔凈煤技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)，公司爭取在2010年一季度斬獲煤化工IGCC氣化爐訂單，年內爭取2臺價(jià)值2億元的氣化爐訂單。

　　公司重型壓力容器車(chē)間技改項目已啟動(dòng)，預計2010年6月初完工投產(chǎn)。公司已開(kāi)始動(dòng)工建設重型壓力容器車(chē)間技改項目，主要用于生產(chǎn)大型CFB、爐排爐、IGCC氣化爐，設計的行車(chē)吊裝能力在300噸以上，預計月初完工投產(chǎn)，屆時(shí)可滿(mǎn)足公司產(chǎn)品結構調整需要，保證公司訂單的順利生產(chǎn)交付。

　　首次給予公司“推薦_A”的投資評級。我們預計公司2009-2011年營(yíng)業(yè)收入、凈利潤年均復合增速分別為20.56%、33.42%，對應每股收益預計分別為0.55元、0.65元、0.98元，首次給予公司“推薦_A”的投資評級。提示上游中厚鋼板及鋼管等主要原材料價(jià)格變化對公司盈利能力波動(dòng)的風(fēng)險。