國電電力:火電、水電并舉,業(yè)績(jì)增長(cháng)明確

裝機容量快速增長(cháng),電源結構進(jìn)一步優(yōu)化在大同發(fā)電9、10號機組、瀑布溝水電站2臺60萬(wàn)千瓦水電機組以及佳木斯郊區、黑山等風(fēng)電項目投產(chǎn)后,2009年國電電力裝機容量繼續保持快速增長(cháng)。在計入英力特集團的發(fā)電資產(chǎn)后,公司當年新增控股裝機容量263.45萬(wàn)千瓦,同比增長(cháng)19.42%。從目前在建機組的情況看,水電機組的在建容量略大于火電機組。隨著(zhù)瀑布溝、吉林磨盤(pán)山等水電機組的逐步投產(chǎn),公司水電裝機容量將進(jìn)一步提升,電源結構也將進(jìn)一步優(yōu)化。

高水電比例穩定收入預期公司接近20%的水電比例,在同等規模的電力企業(yè)中是最高的,而且公司未來(lái)水電機組的比例有望進(jìn)一步提升。由于不同于火電機組,其盈利能力取決于電煤市場(chǎng)價(jià)格的變化,水電機組主要依賴(lài)于上游來(lái)水情況,盈利能力較為穩定。因此,在目前火電機組受困于煤炭成本壓力,限制了其盈利能力的情況下,大比例水電機組可以為公司提供穩定的利潤來(lái)源,有效穩定公司未來(lái)業(yè)績(jì)。

收購集團優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),進(jìn)入江蘇電力市場(chǎng)國電電力擬收購國電集團持有的國電江蘇公司80%的股權。在收購完成后,公司可直接進(jìn)入電力需求較大、發(fā)電機組盈利能力較強的江蘇市場(chǎng),因而可進(jìn)一步優(yōu)化公司發(fā)電機組的區域布局。

化工業(yè)務(wù)09年開(kāi)始合并報表,有望增厚公司未來(lái)業(yè)績(jì)由于我國宏觀(guān)經(jīng)濟的進(jìn)一步好轉,從2009年下半年至今,化工產(chǎn)品的市場(chǎng)需求已經(jīng)出現了持續恢復?？紤]到化工業(yè)務(wù)的業(yè)績(jì)彈性較大,在電力業(yè)務(wù)盈利能力受制于煤價(jià)上漲的情況下,化工業(yè)務(wù)將有望增厚公司未來(lái)業(yè)績(jì)。

投資建議 預計國電電力2009-2011年的每股收益分別為0.323元、0.433元以及0.559元。目前公司股價(jià)對應的動(dòng)態(tài)估值水平,低于行業(yè)平均值,公司的投資價(jià)值較為突出。綜合考慮公司未來(lái)機組投產(chǎn),化工業(yè)務(wù)合并報表等因素,我們給予公司“謹慎推薦”的投資評級。

風(fēng)險提示 1、宏觀(guān)經(jīng)濟復蘇的不確定性;2、機組利用小時(shí)數降幅高于市場(chǎng)預期;3、超預期加息將大幅增加公司的財務(wù)費用;4、國電江蘇公司注入時(shí)機的不確定性。