國信證券：10 月宏觀(guān)數據為年底經(jīng)濟工作會(huì )議定調

　國信證券12日發(fā)布10 月份宏觀(guān)數據點(diǎn)評表示，10 月宏觀(guān)數據為年底經(jīng)濟工作會(huì )議定調。

　　11 月11 日國家統計局公布10 月份宏觀(guān)經(jīng)濟數據：

　　10 月份規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)16.1%，比上年同月加快7.9 個(gè)百分點(diǎn)，比9 月份加快2.2 個(gè)百分點(diǎn)快；1-10 月份，城鎮固定資產(chǎn)投資150710 億元，同比增長(cháng)33.1%，比上年同期加快5.9 個(gè)百分點(diǎn)，比1-9 月回落0.2 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份，社會(huì )消費品零售總額11718 億元，同比增長(cháng)16.2%，比上年同月回落5.8 個(gè)百分點(diǎn)，比上月加快0.7 個(gè)百分點(diǎn)。

　　10 月份居民消費價(jià)格同比下降0.5%（上年同月為上漲4.0%），比上月降幅縮小0.3 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比下降5.8%（上年同月為上漲6.6%），降幅比上月縮小1.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　國信證券評論如下：

　　工業(yè)生產(chǎn)增長(cháng)勢頭不減

　　10 月份規模以上工業(yè)增加值同比增長(cháng)16.1%，相比較9 月份，加快2.2 個(gè)百分點(diǎn)，從環(huán)比來(lái)看，10 月份較9 月份增長(cháng)了0.8%，因此可見(jiàn)10 月份工業(yè)生產(chǎn)同比增速提高過(guò)快雖一部分有基期因素，但主要仍是在內外需全面向好的狀況下，工業(yè)生產(chǎn)仍在加速提升?？紤]到基期的因素，四季度工業(yè)生產(chǎn)同比增速將達16%以上，這一增速將大大高于前三季度。

　　從發(fā)電量來(lái)看，9 月份發(fā)電量3，203 億千瓦時(shí)，同比增9.5%，10 月份發(fā)電量3121 億千瓦時(shí)，環(huán)比略有下降，但由于去年基期因素，同比增長(cháng)17.1%。很明顯，剔除季節因素后，發(fā)電量和工業(yè)生產(chǎn)數據遙相呼應，表明了工業(yè)生產(chǎn)初始在政府投資帶動(dòng)后，全面轉暖。

　　分行業(yè)來(lái)看，工業(yè)生產(chǎn)連續6 個(gè)月增速加快，說(shuō)明了在政府投資的有力帶動(dòng)下，經(jīng)濟活動(dòng)好轉的趨勢逐步得到鞏固。1-10 月份總發(fā)電量同比增長(cháng)3.2%；也從結構上反映了發(fā)電量指標與工業(yè)生產(chǎn)指標之間的修復，一定程度上意味著(zhù)耗電量較大的重工業(yè)生產(chǎn)恢復好于預期，中游制造業(yè)生產(chǎn)增速較上游和下游較快。大部分中游行業(yè)工業(yè)生產(chǎn)增速均有較大提高，一方面是基期因素，另一方面是由于私人部門(mén)經(jīng)濟活動(dòng)已經(jīng)比較活躍了。如化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)和增長(cháng)和非金屬礦物制品業(yè)，以及通用設備制造業(yè)等中游制造業(yè)，同比以及累計增速均較9 月份繼續攀升。

　　未來(lái)投資增速將呈見(jiàn)頂小幅回落趨勢

　　1-10 月份，城鎮固定資產(chǎn)投資增速為33.1%，繼續維持在高位，但略較上半年的33.6%增速有小幅下滑。1-10 月，全國完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資28440 億元，增長(cháng)18.9%，增幅比1-9 月提高1.2 個(gè)百分點(diǎn)。

　　房地產(chǎn)投資的快速跟進(jìn)，使得投資增速繼續維持在高位，在出口逐步好轉，以及國內消費強勁增長(cháng)的情況下，政府投資計劃至今如期推進(jìn)，并未有絲毫的減緩，其目的在于鞏固穩步回升的趨勢。因此，由于房地產(chǎn)投資快速跟進(jìn)，投資得以維持在高位。分產(chǎn)業(yè)看，1-10 月份，第一、二、三產(chǎn)業(yè)投資增長(cháng)分別增長(cháng)54.1%、26.8%和37.8%，變化并不大。在行業(yè)中，第一產(chǎn)業(yè)和基礎建設投資仍保持前期高速增長(cháng)態(tài)勢。1-10 月份，煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)投資2349 億元，同比增長(cháng)32.5%；電力、熱力的生產(chǎn)與供應業(yè)投資8450 億元，增長(cháng)21.1%；石油和天然氣開(kāi)采業(yè)投資1821 億元，下降5.9%；鐵路運輸業(yè)投資4055 億元，增長(cháng)82.5%。

　　從施工和新開(kāi)工項目情況看，1-10 月份，累計施工項目402204 個(gè)，同比增加95435 個(gè)；施工項目計劃總投資375859 億元，同比增長(cháng)36.6%；新開(kāi)工項目293412 個(gè)，同比增加85329 個(gè)；新開(kāi)工項目計劃總投資124610 億元，同比增長(cháng)81.1%。

　　總體上來(lái)看，上半年全社會(huì )和城鎮投資呈現增幅逐步提高的趨勢，進(jìn)入下半年，投資增幅有所波動(dòng)，總體上仍保持了較快增長(cháng)，但投資增速呈逐步走低趨勢已經(jīng)無(wú)可避免。在私人部門(mén)的投資逐漸跟進(jìn)后，中央和地方政府投資逐漸穩步退出是必然的。國信證券認為四季度宏觀(guān)經(jīng)濟增速仍在加速，GDP 增速有望超過(guò)10%，在這種情況下，政府必然會(huì )修訂原先的“四萬(wàn)億計劃”，將于12月出召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議雖不太可能修訂計劃，但更加側重調結構是必然的，而隨著(zhù)出口的好轉，對GDP 的貢獻增大，政府主導的投資放慢步伐也是必要的，否則很容易造成經(jīng)濟畸形過(guò)熱。

　　CPI 略超市場(chǎng)預期，轉正時(shí)間延后至12 月

　　10 月份，CPI 同比下降0.5%，比上月降幅縮小0.3 個(gè)百分點(diǎn)，低于市場(chǎng)預期，市場(chǎng)預期10-111 月CPI 將轉正，國信證券判斷11月份CPI 轉正，從目前商務(wù)部和發(fā)改委的實(shí)時(shí)監測來(lái)看，11 月份CPI 仍超出市場(chǎng)預期的可能性很大。

　　豬肉價(jià)格回落態(tài)勢短期內有望回穩

　　前期豬肉價(jià)格的持續上漲，應屬恢復性上漲，暫時(shí)并不具備長(cháng)期上漲支撐。豬肉以及肉禽價(jià)格經(jīng)過(guò)了一波持續恢復性上漲后，在國慶節前就已經(jīng)開(kāi)始回調，從商務(wù)部和發(fā)改委的實(shí)時(shí)監測來(lái)看，豬肉以及肉禽價(jià)格目前仍處于持續回調之中，但國信證券認為二者回調的趨勢將在短期內得到改變，將仍恢復前期的緩慢上漲態(tài)勢。

　　貨幣因素短期影響極其有限

　　最終而言，多余的貨幣一定將轉化為物價(jià)的上漲中，從長(cháng)期來(lái)看，通貨膨脹現象一定是貨幣發(fā)行過(guò)多的結果。但短期而言，甚至五到十年而言，通脹并不必然表現出貨幣發(fā)行的影響。

　　在我國，更由于CPI 的構成不同以及其他種種特殊情況，更是如此。從八大類(lèi)商品和服務(wù)來(lái)看，食品權重占了三分之一多，雖然國內糧食價(jià)格也受到國外價(jià)格的沖擊，但農產(chǎn)品(13.02,-0.37,-2.76%)基本處于國內封閉運行，政府對于供求還是強力可控，若無(wú)極大的外在沖擊，糧食價(jià)格波動(dòng)并不大。當然貨幣因素也可以影響到農業(yè)生產(chǎn)成本，但影響有限。而衣著(zhù)、家電和交通運輸，由于產(chǎn)能巨大，甚至某種意義而言是無(wú)窮大，因此長(cháng)期而言，幾無(wú)上漲空間；而醫療和教育，十幾年也是很少波動(dòng)，因此決定CPI 變動(dòng)的只能是食品價(jià)格，而決定食品價(jià)格的是豬肉價(jià)格，下圖很好地反映了這點(diǎn)10 月份，居民消費價(jià)格環(huán)比下降0.1%，這是連續三個(gè)月環(huán)比上漲后第一次止漲回跌，而在肉價(jià)較大下跌的帶動(dòng)下，食品價(jià)格環(huán)比下降0.8%。國信證券認為由豬肉價(jià)格下跌帶動(dòng)的食品價(jià)格下跌，短期內將會(huì )止跌回穩，重新恢復上漲趨勢。貨幣供應雖然今年大幅增長(cháng)，但是短期內對物價(jià)總水平的影響較為有限。

　　PPI 將快速回升

　　10 月份工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比下降5.8%，降幅比上月縮小1.2 個(gè)百分點(diǎn)，略低于國信證券預期。1-10 月份，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比下降6.4%，降幅比1-9 月縮小0.1 個(gè)百分點(diǎn)。10 月份，生產(chǎn)資料出廠(chǎng)價(jià)格同比下降7.2%，其中采掘工業(yè)下降16.3%，原料工業(yè)下降8.3%，加工工業(yè)下降5.6%；生活資料出廠(chǎng)價(jià)格同比下降1.4%。

　　PPI 回升基本上與全球范圍的經(jīng)濟回暖程度同步，雖然全球經(jīng)濟已經(jīng)有明顯見(jiàn)底的跡象，但總量上并無(wú)太大的回升，雖然大宗商品價(jià)格回升較多，但傳導至工業(yè)品出產(chǎn)價(jià)格，還受供求影響。貨幣的過(guò)量投放，對PPI 影響大約CPI，同時(shí)，由于基期因素作用，近期內PPI 回升速度將大大加快。

　　消費穩中有升

　　今年以來(lái)，消費趨勢未受金融危機的影響，其原因，有支撐消費增長(cháng)的基礎因素——社會(huì )經(jīng)濟水平已達新階段和過(guò)去幾年財富積累兩個(gè)方面，也有短期推動(dòng)的新增因素，還有消費自身特有的剛性因素。但今年以來(lái)國家采取的一系列擴內需、促消費政策措施的積極有效的結果。

　　國家政策措施效果反映在大宗商品拉動(dòng)作上尤其用突出。汽車(chē)是今年消費品市場(chǎng)的最大亮點(diǎn)，10月份乘用車(chē)銷(xiāo)量達到923154輛，同比增長(cháng)79.6%，1-10 季度全國共銷(xiāo)售汽車(chē)1058 萬(wàn)輛，前三季度就已經(jīng)超過(guò)去年全年銷(xiāo)量。反映在社會(huì )零售品總額上，全國限額以上企業(yè)汽車(chē)零售額同比增長(cháng)24.5%，拉動(dòng)社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)2.0 個(gè)百分點(diǎn)；房地產(chǎn)刺激政策和家電下鄉政策不僅活躍了農村市場(chǎng)，而且帶動(dòng)家電銷(xiāo)售的增長(cháng)，今年前三季度全國銷(xiāo)售家電下鄉產(chǎn)品2083 萬(wàn)臺，實(shí)現銷(xiāo)售額388 億元，拉動(dòng)社會(huì )消費品零售總額增長(cháng)0.5 個(gè)百分點(diǎn)；10 月份限額以上批發(fā)和零售業(yè)中，糧油類(lèi)增長(cháng)20.7%，肉禽蛋類(lèi)增長(cháng)9.2%，服裝類(lèi)增長(cháng)22.7%，日用品類(lèi)增長(cháng)23.5%，家用電器和音像器材類(lèi)增長(cháng)35.4%，汽車(chē)類(lèi)增長(cháng)43.6%，石油及制品類(lèi)增長(cháng)10.2%，建筑及裝潢材料類(lèi)增長(cháng)26.2%。

　　退出政策開(kāi)始醞釀

　　隨著(zhù)經(jīng)濟的回升逐步得到鞏固，積極政策的退出時(shí)間和方式已經(jīng)開(kāi)始提上日程。10 月21 日的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議，政府對經(jīng)濟形勢的判斷為“回升向好的趨勢得到鞏固”，與以往多次反復強調“經(jīng)濟回穩基礎還不牢固”相比，出現重大改變，結合9 月份政府提出的“保增長(cháng)中更加注重推進(jìn)結構調整，更加注重加快自主創(chuàng )新，更加注重加強節能環(huán)保，更加注重城鄉統籌和區域協(xié)調發(fā)展”，說(shuō)明了政府在保增長(cháng)任務(wù)完成后，未來(lái)的退出政策已經(jīng)提上日程。

　　國信證券同時(shí)認為，如果不改變目前的積極財政政策，明年一季度和二季度將很可能出現投資過(guò)熱。1-10 月份，新開(kāi)工項目計劃總投資124610 億元，同比增長(cháng)81.1%。這些新開(kāi)工項目真正大量投入建設都在明年上半年。當私人部門(mén)投資快速跟進(jìn)時(shí)，如果不相應地調整四萬(wàn)億投資計劃，那么明年出現投資過(guò)熱的可能性非常大，基于此，國信證券認為政府將在調結構的主基調上，逐步減緩政府投資計劃的進(jìn)程，而且，國信證券相信四季度中央計劃投資就會(huì )低于原定的2000 億元，邁出放緩財政積極政策的第一步。在下月初即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議，將會(huì )確定“保增長(cháng)，防通脹”的明年經(jīng)濟工作精神。