原油價(jià)格沒(méi)有大幅上漲的基礎

       原油價(jià)格作為最重要的商品價(jià)格，其走勢對全球經(jīng)濟有重大影響。而2006年以來(lái)原油價(jià)格的巨幅波動(dòng)也為我國帶來(lái)巨大沖擊。原油價(jià)格自2008年7月近150美元/桶，下跌至2009年3月的最低價(jià)32美元/桶，而2008年3月后開(kāi)始快速反彈，至8月初反彈幅度已高達130%。

　　原油價(jià)格的大幅波動(dòng)也引起了“投機”主導油價(jià)的爭論，由于世界原油期貨定價(jià)主要發(fā)生在期貨交易所內，而并非是柜臺市場(chǎng)，因此市場(chǎng)交易信息較為充分，商品期貨交易監管委員會(huì )(CFTC)每周公布全美10個(gè)商品交易所，20個(gè)以上最大交易商的達到報告要求的總和頭寸，并根據頭寸性質(zhì)，把頭寸分為商業(yè)頭寸和非商業(yè)頭寸，其中商業(yè)頭寸主要為套期保值頭寸，其交易商往往為使用或生產(chǎn)該商品的大型企業(yè)或代理金融機構，而非商業(yè)頭寸多為投機頭寸，交易商主要為金融機構和中小散戶(hù)。歷史上看，商業(yè)頭寸往往對趨勢判斷更為準確，商業(yè)頭寸凈值的變化也成為商品期貨市場(chǎng)重要的風(fēng)向標，而非商業(yè)頭寸常表現出追漲殺跌的情緒，對后市缺乏準確的把握。
　　

市場(chǎng)頭寸并不支持原油價(jià)格將大幅上漲

　　通過(guò)對不同目的凈頭寸的處理，我們可以觀(guān)察不同目的頭寸對未來(lái)期貨價(jià)格的看法。我們將2004年以來(lái)交易員持倉報告中商業(yè)頭寸凈值與非商業(yè)頭寸凈值與4年該凈值的中位數相比較，將差距除以4年以來(lái)頭寸凈值的標準差來(lái)標準化該差距偏離均值的程度，當這一相對差距高于1，我們稱(chēng)之為極度看多，當這一差距低于-1時(shí)，我們稱(chēng)其為極度看跌。通過(guò)比對紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨合約的不同目的頭寸觀(guān)點(diǎn)與實(shí)際價(jià)格的波動(dòng)，我們可以看出大部分時(shí)期，商業(yè)頭寸都占據市場(chǎng)優(yōu)勢，對價(jià)格判斷和影響有決定性作用，但是2007年至2008年時(shí)，商業(yè)頭寸和非商業(yè)頭寸的力量對比出現了劇烈的變化。

　　我們發(fā)現紐約商品交易所近月原油期貨非商業(yè)頭寸凈值在2007年以前大部分時(shí)間隨著(zhù)原油期貨價(jià)格同步變化，這表示非商業(yè)頭寸多是追漲殺跌，缺乏前瞻性，其極度看多后油價(jià)卻往往回落，而極度看空后，油價(jià)卻往往回升，特別是在2006年初，非商業(yè)頭寸的偏離程度達到-2，進(jìn)入極度看空區域，商業(yè)頭寸的偏離程度達到2，進(jìn)入極度看多區域，之后6個(gè)月原油價(jià)格的上升證明了商業(yè)頭寸勝出。而油價(jià)在2006年年中增速最快的時(shí)候，非商業(yè)頭寸轉為極度看多油價(jià)，商業(yè)頭寸轉為看多油價(jià)，而2006年下半年油價(jià)沒(méi)有出現快速上漲，甚至還出現了下跌?？梢哉f(shuō)，在此時(shí)期非商業(yè)頭寸是絕對的輸家。

　　但是，2007年后，非商業(yè)頭寸轉為有很強的前瞻性。在2007年3季度開(kāi)始極度看多油價(jià)后，原油價(jià)格開(kāi)始了長(cháng)達1年的猛烈上漲，累計漲幅高達100%，而此時(shí)商業(yè)頭寸卻處在看空或極度看空的區間。2008年5月非商業(yè)頭寸的看多程度開(kāi)始顯著(zhù)下降，并在6月初轉為看空，較原油價(jià)格開(kāi)始下跌提前1個(gè)月，2008年12月，原油期貨價(jià)格已由140美元/桶的高位跌至30美元/桶，此時(shí)非商業(yè)頭寸突然轉為看多，并持續至2009年2月，而商業(yè)頭寸卻處在極度看跌的區域中，原油期貨價(jià)格的拐點(diǎn)在2009年2月到來(lái)，非商業(yè)頭寸再次勝出，而此時(shí)商業(yè)頭寸才剛剛轉為看多。我們可以看出在2007年至2008年，紐約商品交易所輕質(zhì)原油期貨市場(chǎng)中投機力量壓到了套期保值的頭寸，這一時(shí)期也是大量用油企業(yè)原油衍生品交易出現嚴重虧損的時(shí)期。
 

　　在2009年3月后，商業(yè)頭寸再次開(kāi)始占優(yōu)，原油價(jià)格在2009年5月達到60-70美元/桶時(shí)，商業(yè)頭寸開(kāi)始轉為看空，且看空程度在6月第1周轉為極度看空，而油價(jià)自6月第2周起就開(kāi)始回落，顯示出商業(yè)頭寸的前瞻性，而這一輪非商業(yè)頭寸僅僅表現出追漲殺跌的趨勢。這表示出在目前的環(huán)境下，套期保值的力量又開(kāi)始重新占上峰。

　　最新的8月7日持倉報告顯示，隨著(zhù)油價(jià)回升至70美元/桶之上，商業(yè)頭寸的凈空頭力量開(kāi)始逐步積聚，這意味著(zhù)油價(jià)近期內將重新下跌，而此時(shí)非商業(yè)性頭寸也處于看空區域，這表明72美元/桶的高油價(jià)未得到市場(chǎng)的認可。并且，商業(yè)頭寸重新占優(yōu)，也將使得原油價(jià)格將主要受到基本面因素的影響。

　　基本面不支撐原油價(jià)格大幅上升

　　從全球經(jīng)濟的基本面來(lái)看，目前主要經(jīng)濟體經(jīng)濟增長(cháng)均出現觸底回升的跡象，并且目前拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的主要是政府主導的投資活動(dòng)，其消耗資源的程度較私人部門(mén)消費活動(dòng)高，因此，單位GDP能源消耗密度可能上升。油價(jià)回升具有一定的基本面支撐。

　　但是我們也看到，盡管美國工業(yè)產(chǎn)能利用率在7月小幅回升0.5至68.5，但是其絕對水平仍是1986年以來(lái)的最低水平。并且，隨著(zhù)原油價(jià)格的回升，OPEC國家減產(chǎn)政策執行比率在下降，原油產(chǎn)能利用率也正在恢復。套期保持頭寸的變動(dòng)告訴我們70美元/桶以上的價(jià)格，在當前的供需環(huán)境下已顯得略高。7月以來(lái)，波羅的海干散貨指數已經(jīng)由4000點(diǎn)以上回落至2700點(diǎn)，回落幅度達32%，考慮到該指數較原油價(jià)格變化具有一定提前期，我們預計原油價(jià)格近期難以持續上升。鑒于未來(lái)3個(gè)月內經(jīng)濟數據可能持續改善，預計近月原油期貨價(jià)格未來(lái)3個(gè)月將在60美元/桶至80美元/桶范圍內波動(dòng)，出現持續上漲的可能性很低。如果2010年全球貨幣政策出現扭轉，大宗商品價(jià)格甚至可能再次出現趨勢性下跌。