解讀7月份貸款驟降之謎

去年１１月份以來(lái)一路狂飆的銀行信貸，在下半年似乎開(kāi)始放慢腳步。中國人民銀行１１日發(fā)布的最新數據顯示，７月份新增信貸不到３６００億元，這一數字不及６月份新增信貸量的四分之一，創(chuàng )適度寬松貨幣政策實(shí)施以來(lái)貸款增量月度新低。銀行信貸為什么會(huì )驟降？下半年信貸局勢將發(fā)生怎樣的變化并給市場(chǎng)帶來(lái)哪些影響？

貸款增速回落符合市場(chǎng)預期

“７月份信貸增速回落，與市場(chǎng)的預期較為一致。”亞洲開(kāi)發(fā)銀行中國代表處經(jīng)濟學(xué)家莊健指出，信貸增速的理性回落是好事。他認為，如果信貸繼續過(guò)快增長(cháng)，超出實(shí)體經(jīng)濟的需求，會(huì )加重資產(chǎn)泡沫風(fēng)險，并使貸款質(zhì)量出現問(wèn)題。如果繼續傳導至消費價(jià)格，則增加未來(lái)通脹風(fēng)險。

分析人士認為，信貸的季度走勢規律、票據融資置換效應、新建投資項目增長(cháng)減慢以及銀行對貸款風(fēng)險的關(guān)注度提升等因素共同促成了７月信貸增長(cháng)的理性回落。

針對７月份信貸增量回落現象，央行有關(guān)方面負責人１１日在接受新華社記者采訪(fǎng)時(shí)也指出，今年７月新增貸款雖不如今年前幾個(gè)月，但仍大大超出前７年當月的平均水平。這位負責人強調，我國銀行貸款投放通常有一些季節波動(dòng)特點(diǎn)，４月、７月、１０月等季初月份新增貸款往往較少。

對比我國近年信貸增長(cháng)數據可以發(fā)現，貸款增長(cháng)往往是上半年多、下半年少；從季度看，３月、６月、９月等季末月份新增貸款往往較多，４月、７月、１０月等季初月份新增貸款往往較少。

央行數據顯示，今年３月份新增貸款增加額達到上半年的最高值１．８９萬(wàn)億元，但到了４月份這一趨勢有所扼制，當月新增人民幣貸款不到６０００億元，為上半年的最低值。

近期，在關(guān)于信貸增長(cháng)的政策表述中，央行強調要保持貨幣信貸“適度”增長(cháng)，與此前的“合理”增長(cháng)表述有所不同。同時(shí)，銀監會(huì )也不斷加強對銀行貸款風(fēng)險的提示，并出臺措施強化對貸款流向的監管，這些都體現了監管層引導信貸“適度”增長(cháng)的意圖。

此外，專(zhuān)家認為，商業(yè)銀行將到期的票據融資轉換為中長(cháng)期貸款，并不增加新增貸款數量，這也是貸款增速回落的一個(gè)原因。今年上半年，票據融資同比多增１．７萬(wàn)億元。其中一季度新增票據融資高達１．４８萬(wàn)億元，以致三季度成為新增票據融資到期高峰。

針對當前信貸情況，央行有關(guān)方面負責人指出，總體來(lái)說(shuō)，７月份的信貸增長(cháng)保持了適度寬松貨幣政策的連續性和穩定性，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟的發(fā)展。

下半年信貸將保持一定規模

驟降的信貸增量是否預示著(zhù)下半年貸款量會(huì )逐月走低，已成為市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)話(huà)題。分析人士認為，當前中國經(jīng)濟正處于企穩回升的關(guān)鍵時(shí)期，在繼續實(shí)施適度寬松貨幣政策的前提下，我國下半年信貸仍將保持一定規模。

“目前我國經(jīng)濟回暖的基礎還不牢固，很多中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況沒(méi)有得到根本改善，特別是制造業(yè)并沒(méi)有完全恢復，在這種情況下，宏觀(guān)政策方向性調整可能性很小，貨幣政策將保持連續性和穩定性，市場(chǎng)流動(dòng)性仍將保持一定的規模。”交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平指出。

同一天發(fā)布的宏觀(guān)經(jīng)濟數據顯示，７月份我國居民消費價(jià)格指數同比下降１．８％，工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格指數同比下降８．２％。進(jìn)出口增速同比仍為負值，通縮陰影仍未消散，經(jīng)濟仍處于回暖的關(guān)鍵時(shí)期。

基于對當前經(jīng)濟形勢的考慮，中共中央政治局會(huì )議日前提出，將繼續實(shí)施適度寬松的貨幣政策。

“在國家適度寬松貨幣政策大基調不改的情況下，我們預計全年新增人民幣貸款９萬(wàn)億至１０萬(wàn)億元，下半年每月新增貸款會(huì )在４０００億到５０００億元的規模。”連平指出。

“除了貨幣政策保持適度寬松為貸款增長(cháng)提供有力保障外，投資因素仍將推動(dòng)信貸增長(cháng)有望保持一定水平。”連平介紹說(shuō)，積極財政政策仍將是信貸增長(cháng)的重要推動(dòng)因素。下半年，隨著(zhù)政府投資項目的繼續下放，貸款增長(cháng)具備堅實(shí)的需求基礎。其次，項目資本金調整對新增貸款的拉動(dòng)作用不可小覷，項目資本金比例下降可以“撬動(dòng)”更多的銀行貸款。

“在保持一定規模的同時(shí)，預計下半年貸款結構將繼續優(yōu)化。”交通銀行發(fā)展研究部研究員鄂永健認為，隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇信心增強，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)擴大，以流動(dòng)資金貸款為主的短期貸款有望加速增長(cháng)；繼續受政府主導投資項目的帶動(dòng)，中長(cháng)期貸款繼續將保持較快增勢，而票據融資占比有望繼續下降。

未來(lái)市場(chǎng)走勢有待觀(guān)察

伴隨著(zhù)關(guān)于流動(dòng)性變化的預期，今年以來(lái)一路高歌猛進(jìn)的Ａ股市場(chǎng)近期步入調整態(tài)勢。上證綜指在近幾個(gè)交易日里從３４７８點(diǎn)的高位調整到最低３２００點(diǎn)的水平。不過(guò)，值得玩味的是，在７月份新增信貸量驟降等宏觀(guān)經(jīng)濟數據１１日對外公布之后，市場(chǎng)一改此前的“五連陰”行情，滬深股市均出現上漲行情。

“各方跡象表明，下半年新增信貸規模下降是必然趨勢，但是Ａ股市場(chǎng)中期的發(fā)展趨勢不會(huì )受到太大影響。”銀河證券策略分析師張琢認為。

實(shí)際上，從上周央行發(fā)布貨幣政策報告到１１日發(fā)布７月份信貸數據，市場(chǎng)對下半年流動(dòng)性收縮的變化已經(jīng)有了較為充分的預期，而Ａ股市場(chǎng)也對此作出反應。

中金公司的報告認為，隨著(zhù)市場(chǎng)在７月２９日結束單邊上漲、反彈之后又繼續下跌，市場(chǎng)情緒出現了明顯的變化，短期流動(dòng)性流入的趨勢將有所減弱。在預期短期后市波動(dòng)加大、難以很快進(jìn)入快速上漲的趨勢下，短期略降低倉位、保留靈活性的意愿在增加。這在客觀(guān)上也會(huì )使得流動(dòng)性的趨勢減弱。

不過(guò)，盡管市場(chǎng)普遍預期流動(dòng)性收縮會(huì )帶來(lái)短期沖擊，但不少分析人士卻認為，Ａ股市場(chǎng)的中期發(fā)展趨勢不會(huì )受此影響太大，宏觀(guān)經(jīng)濟的進(jìn)一步復蘇也會(huì )為股市的估值水平帶來(lái)一定的支撐。

張琢認為，近一段時(shí)間以來(lái)，各方一再強調貨幣政策并沒(méi)有出現轉向，僅僅是操作層面上的一些微調，保增長(cháng)仍然是下半年的重要任務(wù)，市場(chǎng)流動(dòng)性仍然會(huì )有一定的保障。

國信證券分析師林松立也認為，保持宏觀(guān)層面的流動(dòng)性充裕，調整信貸調整的總量和結構的同時(shí)，保持銀行體系資金充裕，以求實(shí)際利率穩定在極低水平上，以低利率刺激經(jīng)濟回升，這仍是央行下半年的主要任務(wù)。

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