戰火動(dòng)蕩中看被低估的煤炭?jì)r(jià)值

突如其來(lái)的中東戰爭，不僅涉及美國、以色列、伊朗，也讓中東多國被迫卷入其中。石油、天然氣價(jià)格劇烈上漲，油氣類(lèi)上市公司股票紛紛漲停。市值高達兩萬(wàn)億的中國石油甚至出現“二連板”，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。連帶煤炭股票以及煤炭ETF大漲，僅煤炭ETF資金大量涌入，三日內ETF從1.202大漲至1.283。也是該指數近半年來(lái)的最好表現。

毋庸諱言，任何戰爭都會(huì )給國際社會(huì )帶來(lái)無(wú)盡的傷害，財產(chǎn)損失、人員傷亡、家庭破碎。但每次戰爭都會(huì )推高資源型大宗商品的價(jià)格，煤炭當然也不例外。從能源用途角度來(lái)看，煤炭與原油、天然氣互為核心替代能源，價(jià)格聯(lián)動(dòng)性極強。在國際油價(jià)、氣價(jià)大幅上漲的同時(shí)，由于成本的大幅上升，煤炭的價(jià)值就會(huì )特別凸顯。煤炭在發(fā)電、化工、能源領(lǐng)域的成本優(yōu)勢，隨著(zhù)資源品的價(jià)格推高，而拉動(dòng)煤炭需求上升。

霍爾木茲海峽作為全球關(guān)鍵海運通道，一旦被伊朗封鎖，將導致海運受阻，歐線(xiàn)期貨指數應聲漲停，全球航運成本與風(fēng)險隨之上升，進(jìn)而影響國際煤炭貿易格局。

1、改變國際貿易流向：從航運結構看，霍爾木茲海峽通航船舶以油輪、散貨船、集裝箱船為主，其中油輪占比超38%，煤炭運輸并非其核心貨類(lèi)。盡管霍爾木茲海運煤炭占比極低，但它可能影響到全球煤炭貿易航線(xiàn)出現結構性變化，天然氣價(jià)格大漲后或使得煤電階段性替代氣電需求，歐洲或加大對南非、哥倫比亞、美國煤炭的采購。甚至近幾年被歐洲封鎖的俄羅斯煤炭貿易，有可能會(huì )發(fā)生變數。從貿易流向看，亞洲國家的煤炭進(jìn)口多依賴(lài)澳大利亞、印尼等近海運輸，或通過(guò)陸路(如俄羅斯、蒙古)進(jìn)入，較少經(jīng)波斯灣-霍爾木茲海峽這一長(cháng)距離海運路線(xiàn)。但租船費用、海運費、船運保險等都會(huì )大漲，自然推高煤炭到岸成本。

印尼曾是我國煤炭進(jìn)口的主要來(lái)源國。2025年，中國從印尼進(jìn)口煤炭約2.11億噸，占全年煤炭進(jìn)口總量的43%左右，是印尼煤炭的最大進(jìn)口國。今年因印尼煤炭出口政策變化，我國自印尼進(jìn)口的煤炭量將有所下降，若海運價(jià)格繼續上漲，這一趨勢或將持續。

2、煤化工行業(yè)將迎來(lái)盈利機遇：不同煤化工產(chǎn)品的盈虧平衡點(diǎn)對應不同的油價(jià)水平。石油價(jià)格的波動(dòng)會(huì )直接影響煤化工產(chǎn)品的市場(chǎng)競爭力。若油價(jià)大幅上漲，煤化工產(chǎn)品因成本優(yōu)勢替代石油基產(chǎn)品的需求增加，推動(dòng)煤化工利潤上升。例如，煤制油項目的盈虧平衡點(diǎn)約為布倫特原油價(jià)格55-65美元/桶，煤制烯烴的盈虧平衡點(diǎn)約為50美元/桶。當油價(jià)高于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，煤化工項目可實(shí)現盈利。目前，戰爭導致國際油價(jià)大幅飆升。布油已經(jīng)突破80美元/桶，給煤化工行業(yè)打開(kāi)盈利空間。煤制烯烴、煤制甲醇等煤化工路線(xiàn)的經(jīng)濟性將全面打開(kāi)。

伊朗是全球主要甲醇出口國，其甲醇產(chǎn)能和出口量均居世界前列。2025年，中國甲醇進(jìn)口量約1270萬(wàn)噸，其中從伊朗進(jìn)口的占比約60%。若伊朗甲醇出口中斷，國內甲醇供應缺口將由煤制甲醇填補，從而直接拉動(dòng)原料煤需求。這也是最近化工類(lèi)股票上漲的動(dòng)力之一。所以，我國大力發(fā)展煤化工產(chǎn)業(yè)，還是有深度的戰略考量，關(guān)鍵時(shí)刻凸顯它的作用。

3、煤電穩定、新能源發(fā)電再發(fā)力：從發(fā)電端來(lái)看，油價(jià)、氣價(jià)上漲對我國影響有限。天然氣發(fā)電在我國電力結構中占比極低，2024年發(fā)電量占比僅為3.2%，裝機容量占比為4%，遠低于全球平均水平(23%)和美國(43%)。中東戰爭對國內發(fā)電構不成較大影響。但如果煤炭?jì)r(jià)格出現大幅波動(dòng)，國家也會(huì )采取措施，增加煤炭供給，保障能源安全。加上太陽(yáng)能、風(fēng)電、水電等發(fā)力，完全可以保障國內的電力需求?？梢?jiàn)，國家一方面大力發(fā)展新能源裝機規模，一方面強調煤電的“兜底”作用，在特殊時(shí)期發(fā)揮“雙輪驅動(dòng)”作用更加重要。

未來(lái)需重點(diǎn)關(guān)注中東戰爭的持續性及其對全球資源品價(jià)格的深遠影響。