中煤能源(601898)：央企煤炭巨頭盈利穩健 聯(lián)營(yíng)促成長(cháng)分紅顯價(jià)值

背靠央企中煤集團，核心煤炭上市公司。公司控股股東為中煤集團，是煤炭板塊內的央企龍頭公司之一，擁有晉陜蒙豐富的煤炭資源，煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利占比約80%，并積極踐行產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)營(yíng)發(fā)展模式，已初步形成煤化一體化發(fā)展格局。公司盈利能力穩定，既享受了煤價(jià)上漲帶來(lái)的利潤增長(cháng)，又在煤價(jià)下行期展現出遠超行業(yè)的業(yè)績(jì)穩定性。優(yōu)異的業(yè)績(jì)帶來(lái)了充沛的現金流，并帶動(dòng)資產(chǎn)負債率持續下降。

煤炭?jì)α控S富產(chǎn)量大，高熱值高長(cháng)協(xié)盈利能力強。公司煤炭資源豐富，保有煤炭資源量上市煤企第三，保有煤炭可采儲量上市煤企第二，且94.8%的可采儲量集中于核心的晉陜蒙煤炭產(chǎn)區。同時(shí)，公司擁有行業(yè)前列的市場(chǎng)份額，在產(chǎn)煤礦核定產(chǎn)能達1.65 億噸，在產(chǎn)權益產(chǎn)能達1.44 億噸，2018-2024 年公司煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量從不足8000 萬(wàn)噸持續增長(cháng)至將近1.4 億噸，且當前仍有里必礦、葦子溝礦合計640 萬(wàn)噸產(chǎn)能在建，預計2025 年底試運轉，產(chǎn)能仍有增量。

公司煤質(zhì)優(yōu)良，并通過(guò)洗選提升外銷(xiāo)動(dòng)力煤熱值，我們推測平均外銷(xiāo)動(dòng)力煤熱值接近5000 大卡，疊加公司擁有每年1100 萬(wàn)噸煉焦煤銷(xiāo)量，整體煤炭?jì)r(jià)值凸顯。此外，公司長(cháng)期執行高比例長(cháng)協(xié)，2025 年長(cháng)協(xié)比例達75%，按照發(fā)改委“基準價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”定價(jià)，充分保障了煤炭業(yè)務(wù)的盈利穩定性，對比晉陜蒙頭部動(dòng)力煤上市公司，公司售價(jià)、成本、毛利、毛利率達到頭部煤企水平，盈利能力優(yōu)異。

化工盈利已成規模，產(chǎn)能持續釋放培育新增長(cháng)極。公司以煤化一體作為產(chǎn)業(yè)鏈融合發(fā)展主要切入點(diǎn)，截至2024 年底，煤化工業(yè)務(wù)已經(jīng)建成聚烯烴/尿素/甲醇/硝銨控股在產(chǎn)產(chǎn)能120/175/365/40 萬(wàn)噸，聚烯烴/甲醇控股在建產(chǎn)能90/230 萬(wàn)噸，產(chǎn)能持續提升。當前煤化工業(yè)務(wù)毛利穩定，2022-2024 年，公司主要煤化工產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格呈下行趨勢，通過(guò)產(chǎn)能爬坡、節能降耗、物流降本、壓降庫存、精細化差異化提升附加值等方式有效對沖，實(shí)現煤化工業(yè)務(wù)毛利穩定在30 億元以上。展望未來(lái)，隨著(zhù)公司在建煤化工項目投產(chǎn)，聚烯烴及甲醇產(chǎn)能預計將進(jìn)一步提升，有望推動(dòng)煤化工業(yè)務(wù)毛利穩步提升。

響應央企市值管理，分紅仍有提升空間。2017-2022 年，公司分紅率穩定在30%左右。2024年發(fā)改委推進(jìn)央企市值管理改革，公司在2023 年度及2024 年度的總體分紅方案分別達到37.7%、32.9%，突破維持了6 年的平均每年30%的分紅率。公司當前貨幣資金及未分配利潤充足，資產(chǎn)負債率低位，分紅率較行業(yè)平均水平仍有提升空間，未來(lái)公司分紅水平仍有提升可能。

盈利預測與估值：我們預計公司2025-2027 年歸母凈利潤分別為154.0、168.2、179.6 億元，當前股價(jià)對應PE 為9.2、8.4、7.9 倍，我們認為公司煤炭主業(yè)盈利穩定，煤化聯(lián)營(yíng)發(fā)展具備成長(cháng)潛力，央企市值管理下分紅率有望持續提升，兼具盈利穩定性及成長(cháng)性，并有高分紅的預期，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤價(jià)超預期下跌，化工產(chǎn)品價(jià)格超預期下跌，新能源轉型速度大幅加快。