晶科能源(688223)：組件出貨領(lǐng)先 TOPCON技術(shù)領(lǐng)先

晶科能源2025 年一季度業(yè)績(jì)承壓，主要受光伏組件價(jià)格下降影響。公司Q1實(shí)現營(yíng)業(yè)收入138.43 億元，同比下降40.03%;實(shí)現歸母凈利潤-13.90 億元，同比下降218.20%;扣非歸母凈利潤為-18.66 億元，同比下降1075.63%。

2025 年1-3 月，公司實(shí)現總出貨量為19,130MW，其中組件出貨量為17,504MW，硅片和電池片出貨量為1,626MW，總出貨量較去年同期減少12.68%。

TOPCon 技術(shù)領(lǐng)先。截至25Q1 末，公司光伏組件全球累計出貨量已超過(guò)320GW。同期，公司致力于持續推進(jìn)技術(shù)升級，已投產(chǎn)高效N 型TOPCon電池量產(chǎn)平均效率達26.6%以上，基于N 型TOPCon 的鈣鈦礦疊層電池實(shí)驗室效率已達34.22%。在平衡出貨規模與盈利的前提下，公司第二季度預計組件出貨量為20GW 至25GW。

組件出貨全球第一，經(jīng)營(yíng)韌性較強。2024 年，公司積極應對行業(yè)的供需壓力，靈活調整經(jīng)營(yíng)策略，2024 全年共實(shí)現全球組件出貨92.87GW，同比增長(cháng)18.28%，其中N 型出貨81.29GW，占比約88%，根據InfoLink Consulting數據，公司組件出貨量第六次排名行業(yè)第一。受行業(yè)供需不平衡加劇造成的組件價(jià)格下降影響，2024 年公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入924.71 億元，同比減少22.08%;實(shí)現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.99 億元，同比減少98.67%。

但面對短期外部壓力，公司依舊展現出較強的經(jīng)營(yíng)韌性。公司持續深耕 N 型技術(shù)研發(fā)，不斷突破產(chǎn)品性能極限，鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。

投資建議：考慮到組件價(jià)格或仍有部分下探空間，我們預計公司25-27 年歸母凈利潤9.85/27.71/36.92 億元，同比895.6%/181.3%/33.3%，對應EPS分別為0.10/0.28/0.37 元，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：光伏行業(yè)增速下滑;原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險;行業(yè)競爭加劇。