晶科能源(688223)：組件出貨保持領(lǐng)先 持續鞏固技術(shù)優(yōu)勢

核心觀(guān)點(diǎn)：

事件：公司發(fā)布2024 年報與2025 年一季報，2024 年全年實(shí)現營(yíng)收約924.71 億元，同比-22.08%，歸母凈利0.99 億元，同比-98.67%，扣非歸母凈利-9.32 億元，23 年同期69.04 億元;2025 年第一季度實(shí)現營(yíng)收138.43 億元，同比-40.03%，歸母凈利-13.90 億元，24Q1 同期11.76 億元，扣非歸母凈利-18.66 億元，24Q1 同期1.91 億元。

組件出貨保持全球領(lǐng)先，持續優(yōu)化財務(wù)抗風(fēng)險能力。根據公司24 年年報，2024 年公司組件出貨92.87GW，同比+18.28%，其中 N 型出貨81.29GW，占比約88%，根據InfoLink Consulting數據，公司組件出貨量第六次排名行業(yè)第一。2024 年，公司持續提升供應鏈協(xié)同效率，確保在行業(yè)下行周期中保持較強的成本競爭力和抗風(fēng)險能力。2024 年全年，公司實(shí)現經(jīng)營(yíng)性現金流凈額78.67 億元，全年資產(chǎn)負債率下降2pct。

持續深耕N型技術(shù)研發(fā)，鞏固技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。根據公司24 年年報，截至2024 年底，公司黃金片區電池量產(chǎn)平均效率已超 26.7%，實(shí)驗室TOPCon 鈣鈦礦疊層電池效率達34.22%，為當前的主流電池技術(shù)與下一代技術(shù)融合打開(kāi)空間。運用基于TOPCon 的HOT4.0 技術(shù)平臺，公司推出第三代 Tiger Neo 光伏組件，涵蓋 HCP、MAX、20BB 等多項創(chuàng )新技術(shù)，主流版型功率提升至 650W 以上，最高功率可達 670W，組件轉化效率高達24.8%，雙面率達85%，進(jìn)一步鞏固 TOPCon 技術(shù)的行業(yè)領(lǐng)先地位。公司預計 2025 年完成40%以上產(chǎn)能的升級改造，2025 年底前形成 40-50GW 高功率 TOPCon 產(chǎn)能。目前高功率TOPCon 產(chǎn)品接單順利，已形成可觀(guān)的在手訂單規模。

盈利預測與投資建議。預計25-27 年歸母凈利12.8/29.0/34.9 億元，參考可比公司估值水平，給予公司26 年22 倍PE估值，對應合理價(jià)值6.37 元/股，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示。產(chǎn)業(yè)政策調整風(fēng)險;市場(chǎng)競爭風(fēng)險;技術(shù)迭代風(fēng)險。