皖能電力(000543)：用電量與庫存煤拖累業(yè)績(jì) 看好Q2電量修復與煤價(jià)彈性

事件：公司發(fā)布2025 年一季報，一季度實(shí)現營(yíng)收64.2 億元，同比下降8.1%;歸母凈利潤4.44 億元，同比下降1.98%;扣非后歸母凈利潤4.37 億元，同比下降2.91%。公司一季度業(yè)績(jì)符合市場(chǎng)預期。

一季度營(yíng)收下滑系利用小時(shí)下滑與電價(jià)下滑共同影響，新投機組與煤價(jià)下降抵消部分影響。

根據國電安徽公司，2025 年安徽省年度交易電價(jià)約413 元/兆瓦時(shí)，同比下降約23.3 元/兆瓦時(shí)。根據wind，安徽省2025 年一季度累計用電量同比+1.1%，而在2024 年安徽省內裝機高增速下(14.7%)，在低用電增速與高裝機增長(cháng)下，2025 年一季度安徽省內火電利用小時(shí)僅為1145.5 小時(shí)，同比下降11.5%。公司于2024 年底實(shí)現新疆英格瑪電廠(chǎng)2*66 萬(wàn)千瓦煤電雙投，并受益于今年一季度秦皇島港口5500 大卡動(dòng)力煤價(jià)格持續下行(一季度現貨煤均價(jià)721 元/噸，同比下降181 元/噸)，抵消部分火電利用小時(shí)與電價(jià)下滑對營(yíng)收的影響。

安徽省內月度用電量或改善，二季度煤價(jià)彈性釋放更充分。根據wind，安徽省2025 年1-2月、1-3 月累計用電量增速分別為-1.46%、+1.10%，意味著(zhù)3 月省內用電量增速轉正。我們認為1-2 月省內用電量增速下滑或與暖冬氣候有關(guān)，冬季結束后，省內用電量或回到正軌，公司火電利用小時(shí)數或有明顯改善。更值得注意的是，根據公司2024 年年報，其2024 年末燃料存貨為9.2 億元，較2024 年初增長(cháng)49%，預計為公司在2024 年末購買(mǎi)較多庫存煤有關(guān)。

而年初至今秦皇島港口現貨煤價(jià)持續下跌，目前已經(jīng)跌到630 元/噸，較2025 年3 月31 日下跌35 元?？紤]到公司煤炭庫存周期，預計今年一季度業(yè)績(jì)受到部分庫存高價(jià)煤拖累，而采購的3 月低煤價(jià)或在二季度報表體現。

省內電力供需格局仍然緊張，新投機組貢獻增量收益。公司為安徽省內最大的火電運營(yíng)商，2024 年底占省內控股火電機組23.7%。截至2024 年底，公司在運裝機1366 萬(wàn)千瓦，其中安徽火電1043 萬(wàn)千瓦，新疆火電264 萬(wàn)千瓦。在建裝機210 萬(wàn)千瓦，其中錢(qián)營(yíng)孜1*100 萬(wàn)千瓦煤電已于今年3 月30 日投產(chǎn)，預計在二季度貢獻利潤;在建安徽30 萬(wàn)千瓦風(fēng)電以及新疆80 萬(wàn)千瓦光伏。預計公司參股的板集二期、神皖池州二期、國安二期、中煤六安電廠(chǎng)、安慶三期，合計250 萬(wàn)權益裝機將于2025-2027 年陸續投產(chǎn)，持續貢獻增量。國網(wǎng)安徽電力預計2025 年全省電力缺口超過(guò)2000 萬(wàn)千瓦，而安徽省已于2024 年12 月31 日開(kāi)啟電力現貨長(cháng)周期結算試運行，預計火電機組在緊張的用電格局與現貨市場(chǎng)下或將受益。

盈利預測與評級：預計公司2025-2027 年實(shí)現歸母凈利潤22.05、24.19、25.93 億元，對應PE 分別為8、7、7 倍，35%分紅假設下，2025 年業(yè)績(jì)對應股息率4.5%，公司當前估值已處于歷史較低水平，持續新投機組有望貢獻增量利潤，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：電量需求不及預期、煤價(jià)漲幅超預期、電價(jià)不及預期。