建投能源(000600)：煤價(jià)利好釋放 多能互補驅動(dòng)高增

建投能源公布業(yè)績(jì)：2024 年實(shí)現營(yíng)收235.17 億元(yoy+20%)，歸母凈利5.31 億元(yoy+182%)，扣非凈利3.99 億元(yoy+5401%)，均和業(yè)績(jì)快報一致。公司預告1Q25 歸母凈利4.47 億元(yoy+77%)，高于華泰預測區間(2.85~3.15 億元)，得益于煤價(jià)和資金成本下降。電量增長(cháng)與煤價(jià)下降抬升火電盈利能力，煤電裝機規模有望持續擴大，多能互補完善資產(chǎn)結構。

公司2024 年擬派息0.13 元/股，占當期可供分配利潤比例94%;公司2025-26 年計劃派息不低于當期可供分配利潤的50%。維持“增持”評級。

電量增長(cháng)與煤價(jià)下降抬升火電盈利能力

2024 年公司控股發(fā)電量yoy+28%至504 億千瓦時(shí)，得益于裝機容量增長(cháng)(yoy+19%)和利用小時(shí)數提升(yoy+2%)。2024 年公司平均結算電價(jià)yoy-2.8%至388 元/兆瓦時(shí)(不含稅)，主要是裝機結構變化影響。2024 年公司火電電量毛利率yoy+3.5pp 至21.3%，得益于電量增長(cháng)與標煤?jiǎn)蝺r(jià)yoy-10%。1Q25 公司發(fā)電量yoy-7%至130 億千瓦時(shí);考慮到下游需求變化和煤價(jià)下行，我們預計2025 年火電電量毛利yoy+7%、毛利率yoy+3pp。

控參股電廠(chǎng)增量充足，煤電裝機規模有望持續擴大2024 年末公司煤電控股裝機1,177 萬(wàn)千瓦、對應權益774 萬(wàn)千瓦，參股裝機1,251 萬(wàn)千瓦、對應權益384 萬(wàn)千瓦;公司控股在建煤電合計202 萬(wàn)千瓦，有望于2026 年投產(chǎn);公司參股的在建與擬建煤電合計466 萬(wàn)千瓦，有望為公司貢獻增量投資收益。

火電+新能源協(xié)同開(kāi)發(fā)，多能互補完善資產(chǎn)結構公司采取煤電/熱力+新能源的協(xié)同開(kāi)發(fā)路徑，2024 年末公司已投運新能源裝機45.71 萬(wàn)千瓦，在建項目60 萬(wàn)千瓦，備案及儲備項目216 萬(wàn)千瓦;隨著(zhù)在建項目陸續投產(chǎn)，新能源發(fā)電收入有望持續快速增長(cháng)。公司液態(tài)壓縮空氣儲能中試項目和用戶(hù)側儲能項目已投運，臨城抽蓄項目已取得國家納規批復。公司通過(guò)多能互補方式逐步完善電力資產(chǎn)結構。

上調盈利預測和目標價(jià)

考慮到標煤?jiǎn)蝺r(jià)的下調，我們將公司2025-26 年歸母凈利上調21%/22%至8.64/9.93 億元、預計2027 年為10.15 億元，對應BPS 為6.12/6.46/6.78元。Wind 一致預期下可比公司2025 年P(guān)B 均值1.2x，公司盈利能力修復，給予公司2025 年1.2xPB，目標價(jià)7.34 元(前值6.41 元，基于2025 年1.1xPB)。

風(fēng)險提示：煤價(jià)漲幅超預期、利用小時(shí)數下滑、在建項目進(jìn)度不及預期。