上海電力(600021)：全年業(yè)績(jì)穩健修復 火綠裝機成長(cháng)值得期待

核心觀(guān)點(diǎn)

公司2024 年營(yíng)業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%，主要系發(fā)售電量同比增長(cháng);歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%，主要系煤價(jià)下降后煤電業(yè)績(jì)改善以及綠電裝機成長(cháng)帶來(lái)業(yè)績(jì)提升。截至 2024 年底，公司控股裝機容量為 2465.31 萬(wàn)千瓦，清潔能源占裝機規模的 60.05%。公司全年新增裝機222.55萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電98.45 萬(wàn)千瓦、光伏124.1 萬(wàn)千瓦。2024 年全年累計完成發(fā)電量 771.47 億千瓦時(shí)，同比上升2.27%;上網(wǎng)電量738.77 億千瓦時(shí)，同比上升2.33%。公司六臺百萬(wàn)千瓦火電帶來(lái)確定性業(yè)績(jì)增量，我們預計公司2025~2027 年歸母凈利潤分別為29.65 億元、33.66 億元、36.23 億元，對應歸屬于普通股股東的EPS 分別為0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股。

事件

公司發(fā)布2024 年年報

公司2024 年營(yíng)業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%;歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%;扣非歸母凈利潤18.95 億元，同比增加26.57%;基本每股收益0.62，基本每股收益同比增加24.59%。4Q2024 營(yíng)業(yè)收入101.68 億元，同比下降6.80%;歸母凈利潤-4.13 億元，同比下降453.85%。

簡(jiǎn)評

全年業(yè)績(jì)穩健修復，期間費用管控良好

公司2024 年營(yíng)業(yè)收入427.34 億元，同比增加0.78%，主要系發(fā)售電量同比增長(cháng);歸母凈利潤20.46 億元，同比增加28.46%，主要系煤價(jià)下降后煤電業(yè)績(jì)改善以及綠電裝機成長(cháng)帶來(lái)業(yè)績(jì)提升。費用方面，2024 年研發(fā)費用率0.49%，同比下降0.01pct;管理費用率5.15%，同比下降0.20pct;財務(wù)費用率8.13%，同比下降0.09pct;合計期間費用率為13.77%，同比下降0.30pct。

現金方面，2024 年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額為81.72 億元，同比增加10.35%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流凈額與凈利潤的比值為196.31%，同比下降11.25pct。

風(fēng)光新能源裝機維持增勢，入爐煤價(jià)同比下跌

裝機方面，截至 2024 年底，公司控股裝機容量為 2465.31 萬(wàn)千瓦，其中煤電 984.80 萬(wàn)千瓦，占比39.95%;氣電 362.02 萬(wàn)千瓦，占比 14.68%;風(fēng)電 485.06 萬(wàn)千瓦，占比 19.68%;光伏發(fā)電 633.43 萬(wàn)千瓦，占比 25.69%。 全年新增裝機222.55 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電98.45 萬(wàn)千瓦、光伏124.1 萬(wàn)千瓦。

2024 年全年累計完成發(fā)電量 771.47 億千瓦時(shí)，同比上升2.27%;其中煤電、氣電、風(fēng)電、光伏分別完成519.79 億千瓦時(shí)、90.98 億千瓦時(shí)、96.67 億千瓦時(shí)、64.03 億千瓦時(shí)，同比-0.71%、+15.43%、+1.59%、+12.58%。全年上網(wǎng)電量738.77 億千瓦時(shí)，同比上升2.33%;上網(wǎng)電價(jià)均價(jià)(含稅)0.61 元/千瓦時(shí)。2024年，市場(chǎng)燃料價(jià)格有所下降，公司合并口徑入廠(chǎng)標煤?jiǎn)蝺r(jià)(含稅) 1072.41 元/噸，同比下降 7.32%。

六臺百萬(wàn)千瓦火電帶來(lái)確定性業(yè)績(jì)增量，維持“買(mǎi)入”評級

公司百萬(wàn)千瓦優(yōu)質(zhì)火電建設進(jìn)展順利，漕涇綜合能源中心二期2×100 萬(wàn)千瓦項目、外高橋2×100 萬(wàn)千瓦擴容量替代項目、江蘇濱海2×100 萬(wàn)千瓦擴建項目(濱海三期)，六臺百萬(wàn)機組預計將在2026 年后陸續投產(chǎn)。公司堅持“均衡增長(cháng)戰略”，統籌國內國外，大力推動(dòng)能源結構優(yōu)化轉型，風(fēng)光新能源增長(cháng)迅速。此外，公司堅定國際化發(fā)展戰略，經(jīng)過(guò)十余年的積累，具備境外項目投建營(yíng)一體化能力。

我們預計公司2025~2027 年收入分別為431.31 億元、444.65 億元、451.22 億元，對應歸母凈利潤分別為29.65 億元、33.66 億元、36.23 億元，對應歸屬于普通股股東的凈利潤分別為27.26 億元、31.03 億元、33.34 億元，對應歸屬于普通股股東的EPS 分別為0.97 元/股、1.1 元/股、1.18 元/股，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險分析

動(dòng)力煤價(jià)格反彈回升：如果極端氣候導致高溫天氣持續，電煤需求持續高漲，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格可能反彈回升，公司火電業(yè)務(wù)成本可能會(huì )大幅增長(cháng)，國內火電業(yè)務(wù)可能延續虧損，公司業(yè)績(jì)也會(huì )受到相應影響。

海外業(yè)務(wù)的不確定性：公司部分電廠(chǎng)業(yè)務(wù)地處海外，受?chē)H經(jīng)濟與政治環(huán)境變化影響大，如果國際環(huán)境發(fā)生劇烈變化，導致公司海外資產(chǎn)受損或營(yíng)收質(zhì)量縮水，公司業(yè)績(jì)可能會(huì )相應減少。

匯率變動(dòng)風(fēng)險：如果土耳其經(jīng)濟環(huán)境發(fā)生劇烈變化，土耳其里拉兌人民幣匯率下跌，公司海外電廠(chǎng)效益會(huì )有所減少，公司業(yè)績(jì)可能不如預期。