淮北礦業(yè)(600985)：噸煤成本下行 乙醇量產(chǎn)助推轉型

事項：

公司發(fā)布2024 年年度報告，報告期內公司實(shí)現營(yíng)收658.75 億元，同比-10.49%;歸母凈利潤48.55 億元，同比-22.00%;扣非歸母凈利潤 46.43 億元，同比-21.19%。其中Q4 實(shí)現營(yíng)收90.89 億元，同比/環(huán)比分別-49.21%/-53.32%，歸母凈利潤7.16 億元，同比/環(huán)比-38.58%/-40.51%;扣非歸母凈利潤5.62 億，同比/環(huán)比-44.02%/-52.92%。

評論：

產(chǎn)銷(xiāo)承壓降本顯效，聚焦主業(yè)蓄力多元突破。2024 年，公司商品煤產(chǎn)量2055.30萬(wàn)噸，同比減少142.04 萬(wàn)噸;商品煤銷(xiāo)量1536.69 萬(wàn)噸(不含內部自用)，同比減少246.51 萬(wàn)噸。盡管產(chǎn)銷(xiāo)均出現下降，但公司積極應對市場(chǎng)挑戰，持續優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，噸煤綜合成本同比下降11.74%。公司持續推進(jìn)礦井修復工程，信湖煤礦已轉入系統恢復的新階段。此外，公司加碼核心賽道，聚焦陶忽圖礦區、聚能發(fā)電廠(chǎng)建設等戰略項目。隨著(zhù)單機火電并網(wǎng)、LNG 量產(chǎn)提速及新增產(chǎn)能釋放，公司多元化業(yè)務(wù)矩陣正逐步成型。

乙醇業(yè)務(wù)突破引領(lǐng)新增長(cháng)，精細化工開(kāi)拓未來(lái)市場(chǎng)。煤制乙醇業(yè)務(wù)成為公司新亮點(diǎn)，2024 年乙醇產(chǎn)量達37 萬(wàn)噸(開(kāi)工率61.85%，2023 年該項目處于試生產(chǎn)階段)，憑借成本優(yōu)勢及無(wú)水高質(zhì)特性，其產(chǎn)品質(zhì)量和市場(chǎng)前景有望超越傳統糧食法制乙醇。公司進(jìn)一步拓展至精細化工領(lǐng)域，探索乙醇衍生品如乙基胺等高附加值產(chǎn)品，年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸碳酸酯、3 萬(wàn)噸乙基胺、10 億立方米焦爐煤氣分質(zhì)深度利用等重點(diǎn)項目正加速推進(jìn)。通過(guò)“傳統能源+化工新材料”的雙輪驅動(dòng)戰略，公司加快向綜合能源化工集團轉型。

焦煤價(jià)格已處于歷史底部區間，靜待旺季來(lái)臨煤價(jià)企穩?；久娼嵌瓤?，當前煤價(jià)接近底部，4 月3 日煉焦煤價(jià)格為1177 元/噸，同比上年-31.05%。展望二季度，鐵水產(chǎn)量有望持續抬升，截至3 月末，鐵水日產(chǎn)量約為237.34 萬(wàn)噸，離2024 年高點(diǎn)240.01 萬(wàn)噸仍有上行空間。且焦煤進(jìn)口量同比增速放緩，2025年1-2 月煉焦煤進(jìn)口量總計為1884.54 萬(wàn)噸，同比增速由去年的36.18%放緩至5.56%。此外，需關(guān)注的是，對美征收關(guān)稅的政策動(dòng)向或進(jìn)一步抬升煤炭成本;交易層面看，且當前市場(chǎng)存在較強不確定性，市場(chǎng)風(fēng)險偏好水平或整體降低，看好價(jià)格風(fēng)險已充分釋放的煤炭行業(yè)再次迎來(lái)估值提升。2024 年公司擬每股派發(fā)現金0.75 元(含稅)，股息率達6.12%，股利支付率為41.60%，看好煤價(jià)企穩后公司投資價(jià)值凸顯。

投資建議：結合對焦煤價(jià)格的判斷，我們對2025/2026/2027 的歸母凈利潤預期為43.41/44.82/48.13 億元，對應當前PE 分別8x/7x/7x。參考可比公司估值、公司歷史估值和未來(lái)產(chǎn)能高增預期，我們給予公司2025 年9 倍目標P/E，對應目標14.49 元，維持“推薦”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能釋放不及預期，宏觀(guān)經(jīng)濟波動(dòng)，市場(chǎng)需求疲軟