內蒙華電(600863)：再續高分紅規劃 看好資產(chǎn)注入后收益股利雙升

公司近況

公司于2025 年3 月3 日公告未來(lái)三年(2025-2027 年)股東回報規劃。

2025 年-2027 年，公司每年現金分紅不少于當年合并報表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1 元人民幣(含稅)。

評論

再延高分紅規劃，彰顯上市公司回饋股東決心，我們測得2025E-2026E股息率超過(guò)6%。公司在2022-2024 年即規劃每年現金分紅不低于合并報表可供分配利潤的70%，且每股派息不低于0.1 元。本次2025-2027 年分紅規劃再次延續了上一周期的分紅力度，凸顯公司管理層對于回饋股東的決心，以及對于未來(lái)發(fā)展的信心。我們測得2024E股息率達到6.5%左右，而2025E-2026E股息率約為6.7%-6.9%，分紅水平遠高于A(yíng)股上市的火電同業(yè)，股息價(jià)值凸顯。

注入風(fēng)電資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，2023 年ROE超16%，公司新能源戰略再進(jìn)一程。注入風(fēng)電資產(chǎn)合計裝機160 萬(wàn)千瓦，均位于內蒙古自治區錫林郭勒盟，其中正藍旗風(fēng)電裝機110 萬(wàn)千瓦，北方多倫裝機50 萬(wàn)千瓦，我們測得2023 年兩項目ROE分別對應16%/18%，遠高于公司同期5.6%的ROE水平。根據公司公開(kāi)電話(huà)會(huì )，注入風(fēng)電資產(chǎn)的利用小時(shí)高于當地平均，全部通過(guò)點(diǎn)對網(wǎng)外送至華北電網(wǎng)，華北電網(wǎng)對于新能源發(fā)電需求較大，項目量?jì)r(jià)相對有保障。根據公司公開(kāi)業(yè)績(jì)會(huì )，公司力爭在“十四五”末新能源裝機占比50%。我們認為選擇優(yōu)質(zhì)風(fēng)電注入體現了控股股東對于公司能源結構轉型的大力支持，公司在新能源發(fā)電的競爭力得到進(jìn)一步提升。

我們看好優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入后的收益與股利雙升。雖然資產(chǎn)注入尚未完成，但我們認為公司存量煤電、煤炭資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，2024 年完成發(fā)電量586 億度，同比-3.4%，平均售電單價(jià)336 元/兆瓦，同比-2.2%，均符合市場(chǎng)預期;煤炭產(chǎn)量1,444 萬(wàn)噸，同比+8.9%，產(chǎn)能已經(jīng)釋放。2025 年看，我們認為蒙西電價(jià)可能好于預期，煤炭業(yè)務(wù)雖然現貨價(jià)格波動(dòng)，但是公司擁有長(cháng)協(xié)煤合同保障，可以幫助降低現貨煤價(jià)影響，保障盈利，支持高分紅表現。

盈利預測與估值

維持2024 年/2025 年盈利不變(未考慮注入)，引入2026 年盈利預測，我們預計公司營(yíng)業(yè)收入為229 億元，同比+2.0%，歸母凈利潤26.2 億元，同比+2.3%。維持4.5 元目標價(jià)、“跑贏(yíng)行業(yè)”評級不變，目標價(jià)較當前股價(jià)上行空間為21.6%。當前股價(jià)對應2025E/2026E 9.4x/9.2x P/E，目標價(jià)對應2025E/2026E 11.5x/11.2x P/E。

風(fēng)險

電價(jià)表現不及預期。