兗礦能源(600188：成本管控優(yōu)異 成長(cháng)空間廣闊

事件：公司發(fā)布2024 年度業(yè)績(jì)報告。2024 年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1391.24 億，同比-7.29%;歸母凈利潤144.25 億元，同比-28.39%;扣非歸母凈利潤138.91 億元，同比-25.28%。分季度看，2024Q4，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入324.92 億元，同比+128.2%，環(huán)比-5.33%;歸母凈利潤30.2 億元，同比-33.25%，環(huán)比-21.29%;扣非歸母凈利潤28.4 億元，同比-34.59%，環(huán)比-24.31%。

煤炭業(yè)務(wù)：自產(chǎn)煤銷(xiāo)量同環(huán)比增長(cháng)，成本管控優(yōu)異。1)產(chǎn)銷(xiāo)方面：2024 年，公司商品煤產(chǎn)量/銷(xiāo)量為14249/13631 萬(wàn)噸，同比+7.86%/+7.31%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量12906 萬(wàn)噸，同比+6.68%。分季度看，Q4 商品煤產(chǎn)量/銷(xiāo)量為3668/3372 萬(wàn)噸，同比+5.38%/+21.05%，環(huán)比-0.14%/-2.87%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量3354 萬(wàn)噸，同比+0.52%，環(huán)比+3.32%。2)價(jià)格&成本方面，2024 年公司商品煤綜合售價(jià)672.19元/噸，同比-16.31%，其中自產(chǎn)煤噸煤收入656.16 元/噸，同比-16.4%。公司商品煤綜合成本365.27 元/噸，同比-5.9%;自產(chǎn)煤綜合成本337.57 元/噸，同比-3.4%。

分季度看，公司Q4 商品煤綜合售價(jià)637.79 元/噸，同比-4.56%，環(huán)比-2.76%;其中自產(chǎn)煤售價(jià)636.86 元/噸，同比-1.95%，環(huán)比-2.58%。Q4 自產(chǎn)煤成本323.57元/噸，同比-7.57%，環(huán)比+4.81%。2025 年公司計劃生產(chǎn)商品煤1.55-1.6 億噸，噸煤銷(xiāo)售成本力爭同比下降3%。

化工業(yè)務(wù)：Q4 產(chǎn)銷(xiāo)環(huán)比提升對沖價(jià)格影響。1)產(chǎn)銷(xiāo)方面：2024 年，公司實(shí)現化工產(chǎn)量/銷(xiāo)量870.2/780.1 萬(wàn)噸，同比+1.34%/-0.78%。分季度看，公司Q4 化工產(chǎn)量/銷(xiāo)量234.7/210.4 萬(wàn)噸，同比+12.24%/+6.96%，環(huán)比+7.96%/+7.9%。2)價(jià)格&成本方面，2024 年化工綜合售價(jià)3233.3 元/噸，同比-3.7%;單位銷(xiāo)售成本2535.06，同比-5.68%。分季度看，Q4 化工產(chǎn)品綜合售價(jià)3096.48 元/噸，同比-9.02%，環(huán)比-2.53%;單位銷(xiāo)售成本2338.88 元/噸，同比-12.65%，環(huán)比-2.88%。

主業(yè)成長(cháng)優(yōu)異，分紅凸顯價(jià)值。煤炭方面，2024 年萬(wàn)福煤礦正式投產(chǎn)，增加產(chǎn)能180 萬(wàn)噸;五彩灣四號露天礦一期1000 萬(wàn)噸加速推進(jìn)，五彩二期2300 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能規模獲批。2025 年規劃開(kāi)工建設霍林河一號煤礦，三年內陸續開(kāi)工建設劉三圪旦煤礦、嘎魯圖煤礦。三礦建成后將新增產(chǎn)能2500 萬(wàn)噸?；し矫?，新疆山能化工有限公司準東80 萬(wàn)噸烯烴項目24 年已正式獲批，目前處于建設階段。根據公司21 年發(fā)布的《發(fā)展戰略綱要》，力爭5-10 年內煤炭產(chǎn)量要達3 億噸，化工產(chǎn)量2000 萬(wàn)噸以上，煤化主業(yè)成長(cháng)可期。分紅方面，公司提出將 2023-2025 年度利潤分配政策確定為年度扣除法定儲備后凈利潤的約 60%。公司24 年擬每股配發(fā)現金股利0.54 元/股(含稅)，疊加中期分紅0.23 元/股(含稅)，全年累計分紅0.77元/股(含稅)，合計現金分紅77.3 億，占本年度按中國會(huì )計準則實(shí)現的歸屬于母公司股東的凈利潤的比例為53.59%;占本年度按國際財務(wù)報告準則實(shí)現的歸屬于母公司股東的凈收益扣除法定儲備后的比例為 60.03%，對應當前股息(合并中期分紅)5.7%，高分紅凸顯價(jià)值。

盈利預測：受到煤炭?jì)r(jià)格下跌影響，我們預計公司2025-2027 年合計收入分別為1258/1288/1305 億元，歸母凈利潤分別為95/115/128 億元，PE 分別為14.39/11.87 /10.71 倍，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示： 項目進(jìn)展不及預期;煤炭?jì)r(jià)格超預期下行;國內經(jīng)濟復蘇力度不及預期