鋰電傳來(lái)一則利好

鋰電頭上懸著(zhù)的一把劍，暫時(shí)穩住了。

前兩天，美國財政部和國稅局發(fā)布了最終的IRA法案，能源部給出了“受關(guān)注外國定義實(shí)體”(FEOC)的最終解釋。

其中，對石墨負極產(chǎn)品所使用材料的重新定義，將賦予其兩年的緩沖期。按照意思引申，其他電池材料如電解質(zhì)、粘合劑等也遵循新的解釋范圍。

也就是說(shuō)，美國暫時(shí)放松限制這些中國產(chǎn)品出口美國本土，同時(shí)對于國內材料企業(yè)，在25-27年通過(guò)海外電池廠(chǎng)進(jìn)軍美國市場(chǎng)，給予了他們充分的時(shí)間打開(kāi)大門(mén)。

市場(chǎng)的反應迅速，石墨烯概念集體走高，東方碳素漲近14%，百川股份、中科電氣漲超7%，尚太科技、翔豐華漲超5%。

一

最終法案與之前幾版變化不大，此前對FEOC的限制在于關(guān)鍵礦物(Critical minerals)、Battery components，這項規則原定25 年1月1日針對用于生產(chǎn)電池組件的關(guān)鍵礦物生效。

1)Battery component需要在24/25年須滿(mǎn)足60%/60%的非FEOC供應比例才可以拿到最多3750美金補貼。

2)關(guān)鍵礦物在24/25年須滿(mǎn)足50%/60%的非FEOC供應比例才可以拿到最多3750美金補貼。

本次變化體現在關(guān)鍵礦物一項上，對負極材料的要求有實(shí)質(zhì)性的延緩兩年的要求。

由于天然石墨和人造石墨通常需要混配，而人造石墨上游難以追蹤，石油焦針狀焦在很多中間環(huán)節已無(wú)法區分原材料來(lái)源，因此負極被定義為“難以追溯的材料”，其中包含負極石墨，電解質(zhì)鹽、粘結劑和電解液添加劑中含有的關(guān)鍵礦物。

法案明確，新能源車(chē)合格制造商需事先提供書(shū)面報告，解釋在過(guò)渡期后供應商如何才能滿(mǎn)足FEOC的限制性規定，過(guò)渡期截止到2027年1月1日。

美國既想發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)鏈，又想逼制造業(yè)回流的難度有目共睹。就負極材料一項，真正在美國落地的負極產(chǎn)能都很少，加起來(lái)也就10萬(wàn)噸出頭。

而且生產(chǎn)300GWh電池對應50萬(wàn)噸負極材料，每年耗電量高達53億度，這是美國鑄造行業(yè)將近一半的耗電量，這將給美國設備老化嚴重的電網(wǎng)造成巨大沖擊。不是不愿意做，實(shí)在沒(méi)條件做。

其次，最終解釋引入了Battery material新名詞概念，對于Battery、Battery material、Battery component的概念進(jìn)一步明確。

比如，不直接產(chǎn)生電壓電流的材料不歸類(lèi)為Battery，例如熱管理、電池殼、鋁塑膜，這些大概率不會(huì )受限于FEOC的供應限制。

而且，有些屬于Battery material但不屬于Battery component的中間品，大概率也會(huì )放開(kāi)限制。

比如，涂覆后的隔膜被定義為Battery component，而基膜與涂覆都被定義為Battery material。后者理論上不應在FEOC的限制范圍中。

另外，法案定義了既不屬于Battery material，也不含關(guān)鍵礦物的Battery material，例如導電劑、銅鋁箔(光箔)、電解液溶劑、PVDF、CMC，因此也不受FEOC限制。

因此，今天除了石墨烯，整個(gè)鋰電池板塊也出現了不小的異動(dòng)。

二

經(jīng)過(guò)一年的調整，主材環(huán)節價(jià)格與出貨量下滑造成業(yè)績(jì)下滑，二三線(xiàn)企業(yè)已近盈虧平衡甚至虧損，此時(shí)估值只是反映未來(lái)現階段的業(yè)績(jì)調整，而且其中一個(gè)壓制因素就是美國IRA。

但對于整個(gè)行業(yè)面臨出清后，政策環(huán)境一直在變化，未來(lái)增速如何調整，可能尚未準確Price in，等待時(shí)間判斷。

真正具有產(chǎn)業(yè)鏈定價(jià)權，盈利具備韌性的企業(yè)，而且還能在海外市場(chǎng)吃開(kāi)的龍頭企業(yè)，值得我們去認真關(guān)注，從一季報表現來(lái)看，公募基金已經(jīng)有所行動(dòng)了。

2024Q1 電新行業(yè)基金持倉比例為 8.83%，環(huán)比+0.07%，2024Q1電新行業(yè)超配比例為2.56%，環(huán)比+0.25%，在申萬(wàn)分類(lèi)，電新持倉位于電子、食品飲料、醫藥生物之后。

各子板塊中，鋰電池的持倉比例環(huán)比提升最大(+2.07%)，其余子板塊出現了環(huán)比減倉。

在個(gè)股持倉上面，寧德時(shí)代依舊是2024Q1公募基金的主要持倉對象，基金持倉市值達到580.06億元。億緯鋰能、科達利、璞泰來(lái)、天賜材料位居二到五位，欣旺達與國軒高科排名小幅提升，躋身前十名。

此外，基金對一些企業(yè)進(jìn)行了加倉，負極材料市占率排名前列的尚太科技，基金持倉占公司流通股比約為28.22%，幅度環(huán)比出現了將近9個(gè)點(diǎn)的增加。

業(yè)績(jì)方面，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節出清速度不一，但都反映了一個(gè)出貨量持平或下滑，利潤水平不同程度調整的境地，只不過(guò)其中優(yōu)等生，依舊是優(yōu)等生。

中游頭部電池企業(yè)出貨量環(huán)比下滑10%-30%，同時(shí)，受到稼動(dòng)率環(huán)比回落影響，頭部電池企業(yè)單位凈利環(huán)比略降0.01元/Wh以上。

大部分正極企業(yè)在去年四季度基本已經(jīng)完成庫存的大額減值計提，受到1-2月行業(yè)開(kāi)工率較低影響，磷酸鐵鋰企業(yè)Q1僅湖南裕能依托規模優(yōu)勢實(shí)現盈利、三元正極企業(yè)Q1盈利顯著(zhù)承壓，但相較2023Q4環(huán)比多呈現向好態(tài)勢。

一季度只有頭部企業(yè)負極產(chǎn)品的單噸經(jīng)營(yíng)利潤整體能與Q4持平，但出貨量受傳統淡季影響出現下滑，負極競爭壓力較大，多數二三線(xiàn)負極企業(yè)已近盈虧平衡或虧損狀態(tài)。

電解液去年四季度出現了較大的利潤下滑，扣非單噸凈利環(huán)比下降57%-67%，Q1受傳統淡季的影響，平均出貨量環(huán)比下降約20%-30%。隔膜產(chǎn)品仍在持續降價(jià)，Q1結構件的單位價(jià)值量環(huán)比下降約5%-10%，行業(yè)整體毛利率繼續下滑。

四月底鋰電池板塊跟隨大盤(pán)普漲，隨著(zhù)二季度逐漸步入旺季，鋰電基本面呈現邊際好轉的趨勢。

伴隨以舊換新補貼政策落地，國內新能源車(chē)Q2需求有望得到快速釋放，同時(shí)部分儲能項目或計劃在年中并網(wǎng)，二季度電池及各材料環(huán)節需求環(huán)比有望提升。