海油發(fā)展(600968)：新產(chǎn)能進(jìn)入投放周期 成本競爭優(yōu)勢逐步形成

2023 業(yè)績(jì)符合我們預期

公司公布2023 年業(yè)績(jì)：營(yíng)業(yè)收入493 億元，同比+3%(其中能源技術(shù)服務(wù)同比+21%，能源物流服務(wù)同比+9%);歸母凈利潤31 億元，同比+28%，營(yíng)收和盈利均創(chuàng )歷史新高;毛利率13%，同比+0.9ppt，業(yè)績(jì)基本符合我們預期。2023 年，公司現金派息率為36%;經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~同比增長(cháng)127%至77 億元，主要系加快了應收賬款回收。

4Q23 營(yíng)業(yè)收入177 億元，同比+8%，擺脫了三季度的臺風(fēng)的影響后，環(huán)比收入增長(cháng)62%;歸母凈利潤9 億元，同比+63%，環(huán)比+16%。

發(fā)展趨勢

能源技術(shù)服務(wù)2023 年收入同比+21%，新FPSO 投產(chǎn)貢獻利潤。2023 年9月“海洋石油123”FPSO 投產(chǎn)，使得能源技術(shù)服務(wù)板塊收入同比+21%，并實(shí)現盈利。同時(shí)，公司全資子公司海油發(fā)展香港投資公司(持股45%)與中海油氣電等公司共同投資成立六家單船公司，新建6 艘17.4 萬(wàn)方LNG船，公司預計2024 年10 月至2026 年9 月陸續交付。我們預計這將為公司提供持續的盈利增長(cháng)。此外，我們判斷板塊的利潤增長(cháng)還來(lái)自于生產(chǎn)類(lèi)服務(wù)的品類(lèi)拓展和新項目的介入。

能源物流服務(wù)穩定增長(cháng)，2024-26 年海油產(chǎn)量保證增長(cháng)趨勢。我們判斷能源物流板塊的主要利潤包括LPG 等凝析油的運輸和銷(xiāo)售，因LPG 價(jià)格下行收入同比下降，但我們預估盈利整體穩定;與產(chǎn)量相關(guān)的海上作業(yè)物料和燃料供應收入同比+7%。此外，我們預計2023-26 年中海油產(chǎn)量增長(cháng)維持7%的復合增速，將持續帶動(dòng)公司作為服務(wù)生產(chǎn)型的工作量的穩定增長(cháng)。

經(jīng)營(yíng)性現金流大幅好轉。通過(guò)加強應收賬款，公司2023 年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金流為77 億，我們認為基本可以覆蓋資本開(kāi)支并增加的對外投資;同時(shí)實(shí)現2024 年的派息，約10 億元(2023 年公司派息率較22 年35.8%略有上升到36.3%)。

盈利預測與估值

考慮到工作量提升較快，我們上調2024 年盈利10%至34 億元，并首次引入2025 年盈利預測37 億元。我們上調目標價(jià)10%至4.5 元，對應14/12倍2024/25 年市盈率，存17%上行空間。維持跑贏(yíng)行業(yè)評級。當前股價(jià)交易于12/11 倍2024/25 年市盈率。此外，我們認為公司盈利穩中有增但估值有上行風(fēng)險，主要系1)公司收入增長(cháng)(主要驅動(dòng)力為中海油產(chǎn)量增長(cháng))帶動(dòng)盈利同步上行(成本占比同比基本持平);2)公司市占有率和技術(shù)提升。我們認為公司類(lèi)比有成長(cháng)的公用事業(yè)類(lèi)公司，估值有一定的上行風(fēng)險。

風(fēng)險

毛利率承壓，海外業(yè)務(wù)風(fēng)險。