警惕光伏和芯片的過(guò)剩風(fēng)險

這兩年景氣度最高的六大賽道：CXO、新能源車(chē)、芯片、光伏、風(fēng)電、軍工，拐點(diǎn)風(fēng)險都已若隱若現。

舉例來(lái)說(shuō)：新能源車(chē)，5月份國內滲透率已經(jīng)達到26.6%，超過(guò)了政策規劃最樂(lè )觀(guān)的預期，未來(lái)增速必然將放緩。

雖然說(shuō)新能源車(chē)智能化、高級化的勢頭良好，但低端新能源車(chē)已經(jīng)開(kāi)始出現賣(mài)不動(dòng)的跡象。

這種情況下，仍在大幅擴產(chǎn)的動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)，明年就將面臨產(chǎn)能過(guò)剩的困局。

軍工，市場(chǎng)一致預期23年將是業(yè)績(jì)增速最高點(diǎn)，考慮到裝備更換周期，到25年后增速或許會(huì )大幅放緩。

CXO，今年一季度全球生物醫藥融資同比下滑35%，上游的增速放緩將會(huì )導致下游的CXO代工需求同步下滑。

這不，藥明康德(SH：603259)的管理層已經(jīng)預見(jiàn)到這種蕭條的前景，即使股價(jià)比高位打了五折，依然堅決要減持回避了。

下面，我們重點(diǎn)講講光伏和芯片板塊的風(fēng)險。

光伏

光伏的優(yōu)點(diǎn)是空間大、需求增長(cháng)快。

機構普遍預期今年光伏裝機量在230-240GW左右，遠期2030年可以達到1000GW，還有4倍的空間。

尤其是今年上半年，俄烏戰爭之下，歐洲需求超預期，本來(lái)明年可能出問(wèn)題的美國需求，因為通脹問(wèn)題，美國政府被迫暫停對中國光伏產(chǎn)業(yè)的調查，烏云散去。因此5月份，光伏一派樂(lè )觀(guān)氛圍，全行業(yè)漲了30-40%。

但需求增速快的情況下，仍然需要警惕：這個(gè)行業(yè)的產(chǎn)能增速更快的驚人。去年底的時(shí)候，券商預測今年的光伏產(chǎn)能將達到455GW的規模。

實(shí)際上，這個(gè)數據還是保守了。比如，券商那份報告對隆基綠能(SH：601012)今年的產(chǎn)能估計是115GW。

隆基自己預測，到年底產(chǎn)能將達到150GW，比券商的估計高了30%。

幾個(gè)行業(yè)龍頭，中環(huán)、晶澳科技、上機數控、京運通，對各自產(chǎn)能的預測是今年分別增長(cháng)44%、50%、77%、88%。

光伏是一個(gè)技術(shù)門(mén)檻不高的行業(yè)，越是中下游，門(mén)檻越低。像組件環(huán)節，行業(yè)龍頭晶科能源的毛利率在今年一季度只有9%。

去年以來(lái)，賺了錢(qián)的硅片、設備龍頭，像隆基、京運通、上機數控等，紛紛都開(kāi)始往下游走，使得組件環(huán)節的產(chǎn)能增速最快，過(guò)剩也最嚴重。

畢竟這些公司，自己有設備，擴產(chǎn)是非常容易的事情，自然要吃干榨凈每一分利潤。

域外資本也在大規模進(jìn)入，自2020年開(kāi)始，像什么做汽車(chē)飾品的，做家電壓縮機的，做拖鞋的，各路上市公司都開(kāi)始了對光伏行業(yè)的圍獵。

有一家叫高景太陽(yáng)能的公司，2019年成立，2年時(shí)間募集了170億元，預計今年6月就實(shí)現30GW硅片的產(chǎn)能落地，直接躋身行業(yè)二線(xiàn)地位。

這種依靠資本簡(jiǎn)單堆砌產(chǎn)能的泡沫盛況，大概率會(huì )在2023年之前破裂。即使是利潤率更豐厚的上游光伏玻璃、硅料等環(huán)節，也不會(huì )例外。

以光伏玻璃為例，今年上半年，預計有27條新增產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火，新增產(chǎn)能共計25530噸/日;2022年下半年，預計有35條產(chǎn)線(xiàn)點(diǎn)火，新增產(chǎn)能共計36850噸/日。

去年開(kāi)始，不僅光伏玻璃行業(yè)的龍頭福萊特(SH：601865)、信義光能等全力擴產(chǎn)，搞手機玻璃的藍思科技、搞建材的海螺水泥也在跨界進(jìn)入。

業(yè)界普遍預計，一旦這些產(chǎn)能全部落地，光伏玻璃的產(chǎn)能過(guò)剩就是板上釘釘的。

上游的硅料，擴產(chǎn)的速度要慢一些，因此目前活的最滋潤，但明年也將會(huì )100%進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)。

根據業(yè)界預計，今年硅料的需求大約75.3萬(wàn)噸;即使考慮到俄烏危機推高歐洲光伏裝機需求增長(cháng)的預期，在年均復合增長(cháng)率達到30%的高增長(cháng)情境下，預計2023年全球光伏裝機290GW，對應硅料需求也只有大約95萬(wàn)噸。

供給端方面，2022年硅料年產(chǎn)量約85.8萬(wàn)噸，一至四季度預計分別為18.47萬(wàn)噸、20.42萬(wàn)噸、21.33萬(wàn)噸和25.58萬(wàn)噸。

供給呈現前低后高的狀態(tài)，上半年硅料供給存在不足;但到四季度，隨著(zhù)新增產(chǎn)能落地，就有可能逐漸形成產(chǎn)能過(guò)剩的局面。

即使下半年需求存在超預期的可能，但是到了明年，按照各方的統計，全行業(yè)硅料產(chǎn)能將高達118.73萬(wàn)噸。兩者對比，即使在最樂(lè )觀(guān)的需求預測下，也將出現24%的產(chǎn)能過(guò)剩。

從歷史經(jīng)驗來(lái)看，一旦出現產(chǎn)能過(guò)剩，倒閉潮就是不可避免的，在2010-2011年的光伏行業(yè)危機中，國內90%的硅料企業(yè)停工停產(chǎn)，數百家工廠(chǎng)倒閉。

芯片

芯片目前的風(fēng)險是結構性的，消費電子芯片已經(jīng)全面過(guò)剩，晶圓代工產(chǎn)業(yè)也在逐季下行。

最近各大消費電子芯片降價(jià)的消息，紛至沓來(lái)。比如德州儀器(TXN.US)，其型號為T(mén)PS61021的通用消費類(lèi)電源管理芯片，價(jià)格已從去年45元的最高點(diǎn)跌至目前的3元左右。跌幅高達93%。

去年手機芯片缺貨的時(shí)候，一些芯片價(jià)格漲幅在5倍以上，但現在很多都已經(jīng)跌回到原價(jià)了。

GPU的價(jià)格也在下跌，今年5月初，AMD的Radeon RX6000和英偉達的GeForce RTX30(兩款均為游戲顯卡)的價(jià)格，相較于建議零售價(jià)的溢價(jià)，已經(jīng)從今年年初的高出80%下降至20%以下。

整體來(lái)看，今年上半年率先進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)的，主要是手機、電視、電腦等成熟行業(yè)的芯片，因為它們的需求增速緩慢，因此價(jià)格跌的最快。

根據 IDC 的數據，第一季度智能手機出貨量同比下降 8.9%，而 PC 出貨量下降5.1%。緊接著(zhù)，今年四季度就將看到成熟制程晶圓代工行業(yè)的全面過(guò)剩。

這里面有三個(gè)邏輯：

第一是擴產(chǎn)。

晶圓代工廠(chǎng)的建設周期比光伏更長(cháng)，門(mén)檻也更高，因此擴產(chǎn)的速度比光伏要輕一些。但利潤高漲之下，全行業(yè)的擴產(chǎn)也是必然的。

據SEMI的數據，半導體成熟制程大多應用在8英寸廠(chǎng)，全球半導體制造商從2020年初到2024年底，可望提升8英寸晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能達120萬(wàn)片，增幅為21%，將達到每月690萬(wàn)片的歷史新高。

這些產(chǎn)能，會(huì )從2022年下半年開(kāi)始逐步落成。行業(yè)數據顯示，2022年有14家晶圓廠(chǎng)有產(chǎn)能釋放，2023又將新增8家，2024年及2025年還將新增9家。產(chǎn)能落地的高峰，正是今年的下半年。

第二是需求的減少。

像前面講到的，手機、電腦、電視等行業(yè)，今年都出現了需求下滑。消費電子行業(yè)的芯片需求占到了晶圓代工產(chǎn)能的一半以上，將會(huì )直接壓制整個(gè)芯片代工行業(yè)的需求增速。

根據世界半導體協(xié)會(huì )(WSTS)發(fā)布的數據，全球半導體市場(chǎng)增速正在放緩，預計2022年增速較上一年下降10個(gè)百分點(diǎn)，2023年降至個(gè)位數，僅5%左右，為近十年第四低。

另外，2022年4月，美國電子設備及相關(guān)零部件庫存累計金額達到225億美元，創(chuàng )有數據以來(lái)最高。

第三是渠道去杠桿，這是很多人忽視了的。

去年芯片缺貨的時(shí)候，很多渠道商趁機炒作，囤積居奇，當供給平衡之后，這些芯片都會(huì )被釋放出來(lái)，加劇過(guò)剩的局面。

芯片缺貨的時(shí)候，很多企業(yè)搶不到芯片，因此到處下單，重復給不同的代工廠(chǎng)下單，使得稀缺局面加劇。

那么在極度樂(lè )觀(guān)的局面下，代工廠(chǎng)拼命擴產(chǎn)，當產(chǎn)能落地后，他們會(huì )發(fā)現很多無(wú)效訂單，就像空氣一樣消失了。這又進(jìn)一步加劇了過(guò)剩的局面。

最后，現在看來(lái)還供不應求的汽車(chē)芯片，明年大概率也會(huì )進(jìn)入過(guò)剩狀態(tài)。

汽車(chē)芯片的供不應求，有兩個(gè)原因：

第一是需求增速快，行業(yè)前景欣欣向榮。第二是去年芯片奇缺的時(shí)候，消費電子芯片的需求量更大，擠占了汽車(chē)芯片的產(chǎn)能。

但不要忘了，汽車(chē)芯片的技術(shù)門(mén)檻其實(shí)不高，主要是成熟制程。

一旦晶圓代工廠(chǎng)的產(chǎn)能放量，而消費電子的需求又在萎縮，就會(huì )一下子涌現出來(lái)足夠多的產(chǎn)能轉向汽車(chē)芯片。

到時(shí)，汽車(chē)芯片的產(chǎn)能過(guò)剩狀態(tài)，也會(huì )在短時(shí)間內出現。