這一波鋰電周期的開(kāi)始、高潮與結束

鋰電行業(yè)的老人，已經(jīng)習慣于行業(yè)的周期起伏。

2010年新能源汽車(chē)行業(yè)試點(diǎn)發(fā)端是第一個(gè)行業(yè)景氣高峰，2015年新能源汽車(chē)補貼政策刺激是第二個(gè)行業(yè)景氣高峰，始于2020年的新能源汽車(chē)推廣普及和儲能行業(yè)發(fā)端則是第三個(gè)行業(yè)周期。

這里主要談?wù)勥@一輪鋰電周期。

01 至下而上的鋰電邏輯

①下游需求變化

鋰電行業(yè)的景氣周期，初始驅動(dòng)力是下游需求的釋放或預期爆發(fā)。就本輪鋰電周期而言，主要源于以下三大需求的變化：

一是特斯拉、蔚來(lái)、五菱等爆款產(chǎn)品帶動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)認知普及，二是新能源汽車(chē)補貼退坡迎來(lái)市場(chǎng)化平價(jià)和大面積推廣預期，三是“碳中和”背景下新能源發(fā)電側、電網(wǎng)側、用電側的儲能需求釋放和預期爆發(fā)。

②鋰電產(chǎn)能擴張

鋰電產(chǎn)能的建設周期是6-9個(gè)月，考慮爬坡情況，一般需要12個(gè)月左右。

下游需求釋放，導致現有產(chǎn)能尤其是有效產(chǎn)能短期無(wú)法滿(mǎn)足需求，供不應求，結果必然誘發(fā)鋰電企業(yè)產(chǎn)能擴張。

因此，從去年開(kāi)始，我們看到寧德時(shí)代、比亞迪、中航鋰電、蜂巢能源、瑞浦能源等頭部鋰電企業(yè)紛紛“向產(chǎn)能沖鋒”，推動(dòng)鋰電行業(yè)大步邁向TWh。

③刺激上游設備需求

鋰電行業(yè)擴張產(chǎn)能，資本支出增加，自然帶動(dòng)鋰電設備的采購需求，鋰電設備企業(yè)也因此隨著(zhù)下游鋰電擴產(chǎn)而迎來(lái)美好時(shí)刻。

這是為挖黃金提供鏟子的商業(yè)邏輯。

④帶動(dòng)上游材料需求

下游終端需求和鋰電產(chǎn)能的擴張，自然帶動(dòng)正極材料、負極材料、隔膜和電解液的需求，以及更上游鋰電等資源的需求。

而材料企業(yè)往往也有一定的擴產(chǎn)周期，產(chǎn)能彈性越小，市場(chǎng)反應越是敏感。以鋰電隔膜為例，一般需要14-16個(gè)月的建設周期，考慮爬坡情況，則需要18個(gè)月左右。

需要強調的是，下游企業(yè)為了供應鏈健康和穩定，往往會(huì )選擇多家供應商，同時(shí)會(huì )盡量避免單個(gè)供應商“一家獨大”，因此細分領(lǐng)域的第二梯隊也能分羹不少，而行業(yè)第一名在盡量保持市場(chǎng)份額穩定的同時(shí)還會(huì )盡量爭取最肥厚的那部分市場(chǎng)份額。

02 如何判斷景氣結束

正是因為產(chǎn)能建設周期及爬坡的客觀(guān)情況，使得下游的需求釋放很難立即獲得上游產(chǎn)能的補充，上游產(chǎn)能擴張也不會(huì )立即反映到下游需求及價(jià)格當中，因此容易造成一定的周期跌宕。

既然下游需求是鋰電周期的驅動(dòng)因素，那么下游需求的不斷增長(cháng)與上游供給的不斷增長(cháng)之間達到一定平衡之后，行業(yè)就會(huì )進(jìn)入某種失衡狀態(tài)。

如何衡量這種變化?幾個(gè)重要表現：一是產(chǎn)能出現過(guò)剩、鋰電價(jià)格出現惡性降低，二是部分鋰電企業(yè)收入降低甚至出現虧損，三是鋰電產(chǎn)能擴張速度放慢甚至停滯。

這個(gè)預期比較明確的時(shí)候，股票市場(chǎng)也會(huì )逐漸反饋出來(lái)。

03 目前仍處于景氣中期

目前，鋰電行業(yè)還處于產(chǎn)能“大干快上”階段，暫時(shí)還沒(méi)有進(jìn)入“證偽”環(huán)節，仍然是一片欣欣向榮的景象。

具體表現：一是下游需求仍在不斷示好，各大汽車(chē)企業(yè)紛紛提出高目標;二是儲能需求剛剛破冰，不斷釋放需求，并充滿(mǎn)極大想象空間;三是下游鋰電企業(yè)還在不斷跑馬圈地上產(chǎn)能，鋰電企業(yè)股權融資被熱捧，各個(gè)地方政府資金更是推波助瀾。

從目前的情況來(lái)看，仍然沒(méi)有鋰電企業(yè)因為本輪擴張產(chǎn)能而受到“傷害”，景氣度還沒(méi)有掉頭的跡象。至于何時(shí)高潮，這是一個(gè)偽命題，高潮往往很難預判，只能事后回顧總結，我們只能觀(guān)察邊際變化。

總結下來(lái)，鋰電周期的關(guān)鍵是“需求預期變化——產(chǎn)能擴張——產(chǎn)能過(guò)剩”，判斷本輪鋰電周期的拐點(diǎn)，關(guān)鍵幾個(gè)要素：一是實(shí)際產(chǎn)能開(kāi)始過(guò)剩、鋰電產(chǎn)品價(jià)格出現惡性下降，二是部分鋰電企業(yè)收入降低甚至出現虧損，三是鋰電產(chǎn)能擴張速度明顯放慢甚至停滯。這些方面的跡象，都可能預示著(zhù)這一輪鋰電周期的結束，并會(huì )提前反饋到股票市場(chǎng)。