贛鋒鋰業(yè)，基金風(fēng)格的試金石

隨著(zhù)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展，被稱(chēng)為“白色石油”的鋰作為核心的上游原材料，近年來(lái)開(kāi)始供不應求，直接的表現就是鋰價(jià)的持續上漲，僅2021年年初至今，作為動(dòng)力電池主要原料之一的碳酸鋰價(jià)格就已實(shí)現翻倍。

作為鋰電材料的龍頭，贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)的市值從2010年8月10日上市以來(lái)的59億元抬升至如今的1400億元，期間經(jīng)歷了幾波上漲。到了2021年1月25日，股價(jià)更是達到歷史最高點(diǎn)149.3元/股。但隨后，贛鋒鋰業(yè)經(jīng)歷了長(cháng)達兩個(gè)月左右的回調，直到6月才反彈至前期高點(diǎn)附近。

贛鋒鋰業(yè)是全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商，全球第三大及中國最大的鋰化合物生產(chǎn)商，也是全球鋰行業(yè)唯一同時(shí)具備“鹵水提鋰”、“礦石提鋰”和“回收提鋰”產(chǎn)業(yè)化技術(shù)的企業(yè)。

從盈利來(lái)看，在結束了2018、2019連續兩年的虧損后，贛鋒鋰業(yè)2020年的公司業(yè)績(jì)實(shí)現大幅飆升，歸母凈利潤為9.85億元，同比增長(cháng)175.15%。2021年一季報的業(yè)績(jì)更加亮眼。業(yè)績(jì)上漲主要源于鋰鹽產(chǎn)品產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(cháng);但另一方面，公司的產(chǎn)品單價(jià)卻在同比下降，從而導致了公司的經(jīng)營(yíng)性?xún)衾瘦^2019年大幅下滑。

中歐明星基金經(jīng)理扎堆買(mǎi)入

在贛鋒鋰業(yè)上漲期間，機構投資者獲利豐厚。從2021年一季報公司披露的前十大流通股中可以看到，多位明星基金經(jīng)理赫然在列，包括中歐基金的代表人物周蔚文、周應波，農銀匯理的2020年度業(yè)績(jì)冠軍趙詣，可謂眾星云集。

由于對新能源投資的深刻理解，周應波早在2019年四季度便買(mǎi)入了贛鋒鋰業(yè)，一直持有至今，目前是其管理的”中歐時(shí)代先鋒股票型發(fā)起式證券投資基金”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中歐時(shí)代先鋒”)的第二大重倉股。贛鋒鋰業(yè)從不到23元的價(jià)格到如今的121元，股價(jià)在周應波投資期間足足翻了5倍多。

同樣來(lái)自于中歐基金的周蔚文，在2020年第二季度買(mǎi)入贛鋒鋰業(yè)，期間一直堅定加倉，目前同樣是其管理的“中歐新藍籌靈活配置混合型證券投資基金”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中歐新藍籌”)和“中歐新趨勢混合型證券投資基金”(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“中歐新趨勢”)的第二大重倉股?？梢?jiàn)中歐基金對贛鋒鋰業(yè)的重視程度。

分歧出現

雖然長(cháng)期持有至今，但是到了今年一季度，各位基金經(jīng)理卻對戇鋒鋰業(yè)的態(tài)度出現了分化。從2020年四季度開(kāi)始，周應波的“中歐時(shí)代先鋒”開(kāi)始減倉贛鋒鋰業(yè)，到了今年一季度又再次減持95萬(wàn)多股。

與之相反的是，周蔚文的“中歐新藍籌”卻選擇了持續加倉，即使在今年一季度仍然加倉了117萬(wàn)股，較去年年底的倉位又增加了14.24%。

贛鋒鋰業(yè)港股(01772.HK)近期也有機構產(chǎn)生了投資上的分歧。5月24日，摩根大通以均價(jià)98.4港元/股增持了贛鋒鋰業(yè)(01772.HK) 179.23萬(wàn)股，交易金額約1.76億港元，持股比例由5.35%增持至6.10%。

而5月31日，朱雀基金管理有限公司以均價(jià)111.48港元/股減持了贛鋒鋰業(yè)(01772.HK)345.16萬(wàn)股，減持金額約3.85左側 VS 右側。

至于為何機構投資者近期對同一只股票會(huì )產(chǎn)生截然相反的態(tài)度，或許我們可以從基金經(jīng)理的操作風(fēng)格和投資理念出發(fā)，去尋找答案。

目前周蔚文和周應波在管基金數量均為5只，并且管理規模也十分接近，周蔚文的管理規模為477.28億元，周應波的管理規模為486.88億元。

北京大學(xué)理工科背景的周應波在加入中歐之前做過(guò)騰訊QQ產(chǎn)品經(jīng)理，平安證券、華夏基金研究員，研究覆蓋過(guò)機械、電力設備、新能源等行業(yè)。2014年10月加入到中歐基金，2015年10月，周應波的第一只基金“中歐時(shí)代先鋒”發(fā)行成立。

雖然成立的時(shí)間點(diǎn)比較尷尬，但在2016年，周應波仍然取得了15.06%的正收益，成立至今(截止到2021年6月9日)基金獲得了323.98%的累計收益，在同期同類(lèi)基金排名中位居第三，僅次于趙蓓的“工銀前沿醫療”和蕭楠的“易方達消費行業(yè)”。出色的業(yè)績(jì)使基金規模從成立之初的2000多萬(wàn)元增長(cháng)到如今的214億元。

圖片來(lái)源：天天基金網(wǎng)

周應波是一位善于挖掘“成長(cháng)“股的基金經(jīng)理，他自認為80%的業(yè)績(jì)貢獻來(lái)自于個(gè)股選擇。比如2016年，周應波意識到化工行業(yè)龍頭萬(wàn)華化學(xué)受益于供給側改革，基本面快速好轉，所以在行情啟動(dòng)之前早已提前買(mǎi)入。

2018年四季度，周應波同樣在牧原股份價(jià)格最低的區間買(mǎi)入，之后多次大幅加倉，直到2020年二季度才開(kāi)始減持。

同樣，周應波對新能源汽車(chē)板塊的布局也比較早，并且曾公開(kāi)表示：新能源領(lǐng)域電動(dòng)汽車(chē)的普及會(huì )是未來(lái)5-10年增量最大的一塊領(lǐng)域，可能會(huì )貢獻5-10倍的行業(yè)增長(cháng)。對贛鋒鋰業(yè)的提早布局也足以說(shuō)明這點(diǎn)。

圖片來(lái)源：牧原股份K線(xiàn)圖，時(shí)間區間20181008-20200930

除此之外，周應波在多個(gè)場(chǎng)合表示過(guò)自己厭惡高估值。“我其實(shí)是風(fēng)險厭惡型的，不是那種高風(fēng)險偏好的成長(cháng)股選手。我比較看重性?xún)r(jià)比，我買(mǎi)的成長(cháng)股，平均的PB只比傳統價(jià)值股稍微高一點(diǎn)點(diǎn)。而且一旦估值到了某個(gè)位置，我還是會(huì )選擇賣(mài)出。”

由此看來(lái)，周應波賣(mài)出股票的理由往往不是根據過(guò)去的漲幅來(lái)判斷其是否見(jiàn)頂，而是看估值是否超出目標區間過(guò)多。對于交易擁擠的龍頭股或者給了異常高估值的科技領(lǐng)域公司，他通常會(huì )選擇規避。這或許是他近兩個(gè)季度減持贛鋒鋰業(yè)的原因之一。

作為中歐基金的研究部總監，周蔚文的資歷和影響力在業(yè)內自然不用多說(shuō)。目前全國管理年限超過(guò)14年的基金經(jīng)理總共有20名，周蔚文便是其中一員。

如果從幾何平均年化收益率來(lái)看，周蔚文以20.82%的收益率位列第三，僅次于朱少醒和曹名長(cháng)。其代表基金“中歐新藍籌”自2011年接手以來(lái)，近十年累計取得了414.15%的收益率。

圖片來(lái)源：天天基金網(wǎng)

周蔚文投資風(fēng)格偏保守，股票偏左側買(mǎi)入，買(mǎi)入之前通常會(huì )對公司做深入的研究，所以一旦買(mǎi)入，持有時(shí)間都比較久。

周蔚文的另一大特點(diǎn)就是善于逆勢加倉，認為好公司需要動(dòng)態(tài)地判斷。買(mǎi)入之后股價(jià)階段性下跌有時(shí)在所難免，如果只是一些次要因素導致股價(jià)短期偏離基本面或業(yè)績(jì)增長(cháng)略微推遲，他會(huì )繼續持有，如果這個(gè)時(shí)候股票出現明顯下跌，甚至還會(huì )加倉。

而相比周蔚文，周應波在擇時(shí)方面就比較佛系，隨著(zhù)管理規模的提高，操作上也基本不怎么擇時(shí)，并且擇時(shí)因子還為基金產(chǎn)生過(guò)負收益貢獻。從業(yè)績(jì)評估指標來(lái)看，周蔚文在各個(gè)階段的擇時(shí)能力確實(shí)要好于周應波。

年度擇時(shí)能力對比

數據來(lái)源：wind

以紫金礦業(yè)為例，兩位基金經(jīng)理都在3元左右的價(jià)格區間買(mǎi)入的紫金礦業(yè)，但是2020年上半年，紫金礦業(yè)的表現一直不溫不火，雖然公司業(yè)績(jì)并未轉差，但是也遭遇了旗下金礦被巴布新幾內亞政府收歸國有的黑天鵝事件，隨后又因巨額收購銅礦導致紫金礦業(yè)杠桿率大幅增加，先后被國際三大評級機構下調信用評級。

在這個(gè)背景下，周應波選擇在2020年二季度清倉紫金礦業(yè)，雖然在一季度才剛剛大幅加倉。而周蔚文卻選擇繼續持有，在紫金礦業(yè)漲幅較高的2020年四季度小幅減倉，隨后又在今年一季度再次加倉7.35%，見(jiàn)證了紫金礦業(yè)的整個(gè)漲幅過(guò)程。由此可見(jiàn)，周蔚文會(huì )根據股價(jià)的階段表現選擇擇時(shí)進(jìn)行動(dòng)態(tài)操作。

圖片來(lái)源：紫金礦業(yè)K線(xiàn)圖，時(shí)間區間20191008-20210610

今年一季度，和周應波減持做法相反的是，周蔚文仍然選擇增持贛鋒鋰業(yè)，多半也是遵從以往的操作思路，那就是所看好的股票一旦出現明顯下跌，就會(huì )擇機加倉。

總體來(lái)看，兩位基金經(jīng)理在一季度仍然將贛鋒鋰業(yè)作為基金的第二大重倉股，應該是看好公司的長(cháng)遠發(fā)展，只不過(guò)因為個(gè)人操作風(fēng)格的不同所以在過(guò)程中發(fā)生了階段性分歧。

除了上面提到的兩位基金經(jīng)理以外，農銀匯理的趙詣所持有的“農銀匯理新能源主題靈活配置混合型證券投資基金”也在今年一季度減持了278.9萬(wàn)股贛鋒鋰業(yè)，減持數量遠超周應波。

趙詣也是在2019年四季度買(mǎi)入贛鋒鋰業(yè)持有至今，和周應波持有時(shí)間相當，在2020年更是多次大幅加倉。在此之前，趙詣還曾買(mǎi)過(guò)另一只鋰資源公司天齊鋰業(yè)，但卻是賠錢(qián)退出。

就在前幾日，趙詣在一次采訪(fǎng)中提到了自己對鋰資源股票的不同態(tài)度：“那個(gè)讓我虧錢(qián)的公司，比較喜歡加杠桿。公司在行業(yè)的低點(diǎn)加杠桿和行業(yè)的高點(diǎn)加杠桿，帶來(lái)的結果是完全不同的。我們做投資，本質(zhì)要找到穿越行業(yè)周期的公司，這筆投資就能看到兩個(gè)公司之間的差異。我當時(shí)買(mǎi)那個(gè)虧錢(qián)的公司，也是去博價(jià)格彈性。后來(lái)我明白了，博取Beta彈性的時(shí)候，一定要選有真正Alpha的企業(yè)。這樣幾輪周期下來(lái)，你就能賺很多錢(qián)。如果公司只有Beta屬性，那么可能一個(gè)周期下來(lái)，還虧了錢(qián)。”

所以，基金經(jīng)理對每只股票的不同認知最終會(huì )反應到投資結果上來(lái)。從去年機構的一致性加倉做多，到如今交易方向上出現分歧，使得今年贛鋒鋰業(yè)的股價(jià)能否再創(chuàng )新高，增加了更多的不確定性。