二線(xiàn)電池廠(chǎng)的焦慮

傳統能源巨頭早就在新能源賽道上狂奔了。比如，中石化和蔚來(lái)簽署了戰略合作協(xié)議，進(jìn)行換電站業(yè)務(wù)的合作。

星空君在昨天的文章中提到，涉及到國計民生的命脈行業(yè)，國資可能會(huì )遲到，但絕不會(huì )缺席。

這句話(huà)也是說(shuō)給動(dòng)力電池行業(yè)的。

中國是全球新能源車(chē)尤其是電動(dòng)車(chē)發(fā)展速度最快的國家，規模和整個(gè)歐洲基本持平。這個(gè)龐大的市場(chǎng)，肯定需要多家動(dòng)力電池企業(yè)來(lái)支持。

今天我們不探討動(dòng)力電池一哥寧德時(shí)代的領(lǐng)先地位，我們談一下悶聲發(fā)展的二線(xiàn)品牌。

悶聲有兩種情況，一種是悶聲發(fā)大財，一種是悶聲吞掉打碎的牙。從動(dòng)力電池的發(fā)展情況來(lái)看，大部分都是吞掉碎牙。

甚至包括堅瑞沃能這種已經(jīng)躺平的選手。

為什么會(huì )這樣?

因為競爭實(shí)在太慘烈了，為了維持銷(xiāo)量產(chǎn)能，獲得先發(fā)優(yōu)勢，國內外動(dòng)力電池一哥都在不斷的升級搶奪市場(chǎng)。

動(dòng)力電池本身是重資產(chǎn)行業(yè)，需要大量的資金，設備消耗也比較快，必須不斷的更新設備。后面進(jìn)入動(dòng)力電池行業(yè)的二三線(xiàn)品牌，就得靠掙扎度日。

比如，國軒高科甚至“賣(mài)身”來(lái)緩解資金壓力。

除了國軒高科外，欣旺達也在動(dòng)力電池領(lǐng)域有所突破，最近剛簽了五菱;還有一個(gè)二線(xiàn)品牌，值得認真關(guān)注，它就是億緯鋰能(SZ：300014)。

億緯鋰能發(fā)家史

星空君認為，偉大的企業(yè)都是To C的。恰好億緯鋰能的核心業(yè)務(wù)就是To C的，做紐扣鋰電池。

由于性能穩定，被眾多ETC廠(chǎng)商看中，在2019年跟著(zhù)ETC的火爆實(shí)現銷(xiāo)量大增。

在2019年年報分析中，星空君曾得出了幾個(gè)結論：

1、2019年業(yè)績(jì)的暴增，和新能源產(chǎn)業(yè)無(wú)關(guān)。主要是ETC用電池業(yè)務(wù)帶來(lái)的突發(fā)性業(yè)績(jì)，并非是公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)盈利能力的釋放。

2、公司的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)產(chǎn)能有待釋放，雖然充滿(mǎn)期待，但業(yè)績(jì)尚不明確。

3、儲能業(yè)務(wù)的營(yíng)收額不高。

4、公司2018年全面轉型動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，投入巨額資金，雖然確定性較高，但存在一定的風(fēng)險。

時(shí)過(guò)境遷，打臉了嗎?

前三點(diǎn)都在公司2020年年報里得到了驗證，甚至有專(zhuān)門(mén)的章節分析ETC業(yè)務(wù)遇冷后，傳統業(yè)務(wù)下滑嚴重。

第四點(diǎn)更加明確，公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)幾乎翻番，成為2020年業(yè)績(jì)增長(cháng)的主要亮點(diǎn)。2018-2020年公司動(dòng)力電池營(yíng)業(yè)收入占比從31%提升至50%。

那么問(wèn)題來(lái)了，動(dòng)力電池的風(fēng)險在哪里?

二線(xiàn)電池廠(chǎng)的二線(xiàn)合作伙伴

在寧德時(shí)代左一個(gè)協(xié)議右一個(gè)協(xié)議，簽下包括特斯拉這樣的大單的時(shí)候，二線(xiàn)電池廠(chǎng)其實(shí)很糾結的。既沒(méi)有能力被一線(xiàn)新能源車(chē)看中，也很難通過(guò)調節產(chǎn)能結構實(shí)現性?xún)r(jià)比突破。

所以二線(xiàn)動(dòng)力電池廠(chǎng)商的合作伙伴，也大多數是二線(xiàn)新能源車(chē)廠(chǎng)。億緯鋰能的合作方主要包括戴姆勒、起亞、華晨寶馬以及小鵬。

當然，這些客戶(hù)也不算太拉胯，給公司帶來(lái)足夠的利潤是沒(méi)有問(wèn)題的。

隨著(zhù)營(yíng)收結構的變化，公司的財報結構也發(fā)生了變化，風(fēng)險也開(kāi)始不斷積累。

當前存在的幾個(gè)重大風(fēng)險

1、存貨跌價(jià)風(fēng)險

一線(xiàn)動(dòng)力電池大廠(chǎng)往往供不應求，庫存周轉率比較快;而二線(xiàn)動(dòng)力電池廠(chǎng)商大多存在著(zhù)存貨跌價(jià)風(fēng)險，和2018年相比，億緯鋰能的存貨從12億飆升至21.9億，幾乎翻了一番。

考慮到傳統紐扣鋰電池降價(jià)幅度不大，早期的存貨跌價(jià)風(fēng)險也不大;動(dòng)力電池降價(jià)幅度可是日新月異，新增存貨的跌價(jià)風(fēng)險也就與日俱增。

2、壞賬風(fēng)險

寧德時(shí)代這類(lèi)一線(xiàn)大廠(chǎng)，憑借雄厚的實(shí)力，可以做到先款后貨。

和一線(xiàn)大廠(chǎng)相比，二線(xiàn)品牌為了生存，可能會(huì )不得不做出一些賬期的讓步，從而導致壞賬風(fēng)險加大。從公司信用減值損失情況看，近兩年都在8000萬(wàn)以上。

壞賬風(fēng)險不斷增加。

3、資金鏈風(fēng)險

上文提到，動(dòng)力電池行業(yè)是重資產(chǎn)行業(yè)，現金流量表顯示，億緯鋰能近兩年來(lái)購買(mǎi)固定資產(chǎn)的現金流每年都超過(guò)20億，可以說(shuō)賺的錢(qián)都拿去更新設備了。

不得不通過(guò)借款等融資手段來(lái)籌措資金，資金鏈非常緊張。

雖然2020年年報中顯示，短期借款減少了，但2021年的一季報中，短期借款再次攀升，意味著(zhù)公司非常缺錢(qián)。

4、海外業(yè)務(wù)風(fēng)險

年報顯示，公司2020年國內銷(xiāo)售業(yè)有所下滑，整體增量主要靠海外業(yè)務(wù)帶動(dòng)。

隨著(zhù)國際形勢的復雜化，尤其是新能源車(chē)行業(yè)涉及到政府補助，作為比較敏感的業(yè)務(wù)，很可能會(huì )受到國外稅收政策的影響。

海外業(yè)務(wù)占比的不斷增加，則增加了這方面的風(fēng)險。

再次預測

在預測到2019年經(jīng)營(yíng)情況的同時(shí)，星空君再次大膽預測公司下一步的經(jīng)營(yíng)情況。

1、在適當的時(shí)機下，當風(fēng)險積累到一定程度，公司的存貨和壞賬很可能會(huì )暴一次雷，但對公司的整體經(jīng)營(yíng)情況影響不大，只是影響單一年度的利潤。

2、動(dòng)力電池業(yè)務(wù)勢必成為公司的核心業(yè)務(wù)，但這個(gè)行業(yè)燒錢(qián)嚴重，公司將不得不開(kāi)啟借錢(qián)、融資各種籌錢(qián)模式。

3、二線(xiàn)動(dòng)力電池品牌的最佳歸屬是被合資，合資對象可能是知名汽車(chē)品牌，也可能是其他動(dòng)力電池品牌。