OPEC+減產(chǎn)后，美國頁(yè)巖油氣就穩了？

驚心動(dòng)魄的國際原油價(jià)格戰打了近一個(gè)月后，終于在4月13日凌晨宣告結束。

由石油輸出國組織（OPEC）和其他主要產(chǎn)油國組成的OPEC+宣布達成歷史上最大規模的減產(chǎn)協(xié)議，包括自2020年5月1日起進(jìn)行為期兩個(gè)月的首輪減產(chǎn)，減產(chǎn)額度為970萬(wàn)桶/日；自2020年7月起減產(chǎn)770萬(wàn)桶/日至年底；2021年1月至2022年4月減產(chǎn)580萬(wàn)桶/日。

這份協(xié)議讓國際石油工業(yè)避免了崩潰。但參加了這次國際石油戰的相關(guān)各方，未必能就此松一口氣。

石油不是簡(jiǎn)單的能源商品，它同時(shí)也是金融產(chǎn)品和信用品。把這些潛在價(jià)值都包括進(jìn)來(lái)后，才能估算這份協(xié)議的價(jià)值有多大，對于國際金融市場(chǎng)又會(huì )產(chǎn)生什么影響。

970萬(wàn)桶是全球日消耗量的十分之一

OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的最大特點(diǎn)，是協(xié)議有效期足夠長(cháng)，但減產(chǎn)額度不夠大。

減產(chǎn)協(xié)議的有效期長(cháng)達兩年，由此保證了石油生產(chǎn)國不會(huì )在兩年內再度大打出手，這是可以令各方滿(mǎn)意的一面。但額度最高的首輪減產(chǎn)，也不過(guò)970萬(wàn)桶/日，并沒(méi)有達到預期。

970萬(wàn)桶是多少油？根據國際能源署3月預計，今年全球石油日消耗量約為9900萬(wàn)桶，需求量為10年最低。970萬(wàn)桶相當于全球十分之一的消耗量。

拿美國、中國、印度這三個(gè)日消耗量最大的國家來(lái)說(shuō)，美國每天消耗約2000萬(wàn)桶，中國約1500萬(wàn)桶，印度約500萬(wàn)桶。

這還沒(méi)有計算因疫情和國際經(jīng)濟環(huán)境惡化導致的需求下降。有數據顯示，印度目前消耗已下降了70%，中國下降了約20%。

也就是說(shuō)，OPEC+的減產(chǎn)額度對于全球石油需求沒(méi)有太大意義。

而且970萬(wàn)桶能否實(shí)打實(shí)減掉，也是疑問(wèn)。OPEC的石油產(chǎn)出約占全球的60%，此前執行減產(chǎn)協(xié)議的結果是雖然保住了油價(jià)，但是給其他產(chǎn)油國讓出了市場(chǎng)，這個(gè)教訓就在眼前。

高盛認為，如果行動(dòng)較為一致的OPEC完全履約，而其他產(chǎn)油國履約率為50%，OPEC+的產(chǎn)量將僅比2020年一季度減少430萬(wàn)桶/日。

國際油價(jià)在達成協(xié)議后狂歡了一把，隨后又轉為頹勢，說(shuō)明市場(chǎng)也認為，減產(chǎn)協(xié)議雖然對產(chǎn)油國有利，但并沒(méi)有觸及真正的問(wèn)題：國際原油需求在下降。

國際資本市場(chǎng)的雷還沒(méi)有排除

3月份國際石油戰爆發(fā)之初，引發(fā)了國際資本市場(chǎng)的劇烈震蕩。這表明國際原油還有金融屬性。

石油和國際資本市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)渠道很大程度體現在美國的高收益債上。

高收益債就是風(fēng)險大但信用相對垃圾的債券。許多美國頁(yè)巖油氣企業(yè)的崛起，不依靠銀行的間接貸款，而更多地依賴(lài)于發(fā)售與勘探、開(kāi)采頁(yè)巖油氣相關(guān)的高收益債券。故事夠好、運氣夠好就能讓企業(yè)和投資者都滿(mǎn)意。

美國三大評級機構之一的穆迪公司2月份的一份研究報告稱(chēng)，2020年至2024年，北美與探勘業(yè)務(wù)相關(guān)的債券有860億美元到期。其中多數屬于高收益債。

3月份的石油戰把國際油價(jià)打到20至30美元一線(xiàn)后，美國與頁(yè)巖油氣企業(yè)相關(guān)的高收益債出現大面積違約的風(fēng)險，投資者不計代價(jià)贖回，引發(fā)其他投資者恐慌，這是美股連續熔斷的內因之一。

違約不會(huì )即時(shí)發(fā)生，但可能在數年里的任何時(shí)間都出現。這是最恐怖的。

這一幕2014年上演過(guò)一次。當時(shí)布倫特原油從100美元跌到30美元一線(xiàn)，到2016年美國高收益債大面積違約。沒(méi)有這件事，美國頁(yè)巖油氣的擴張還會(huì )再快些。

OPEC+減產(chǎn)后，是不是美國頁(yè)巖油氣就穩了？國際資本市場(chǎng)的雷就排除了？不是的。

關(guān)鍵還是看減產(chǎn)后國際油價(jià)能源能回到美國頁(yè)巖油氣的成本價(jià)。

之前在京釀館的文章中算過(guò)，美國頁(yè)巖油公司每桶油成本最低的28.66美元/桶，最高的78.3美元/桶，大致平均成本在50美元。而OPEC+減產(chǎn)后國際油價(jià)回到30美元目前還很難。如果美國頁(yè)巖油企業(yè)還是虧損，高收益債違約風(fēng)險就還很大，并會(huì )牽連到美股和國際資本市場(chǎng)。

換一種形式繼續石油戰

基于金融市場(chǎng)還會(huì )受美國高風(fēng)險債牽連的原因，可以說(shuō)石油戰還沒(méi)有結束，只不過(guò)將換一種形式繼續。

首先是國際油價(jià)目前還不能企穩。不管減產(chǎn)保價(jià)協(xié)議設計得多好，但需求才是決定性因素。沒(méi)有需求，加之此前油價(jià)下跌導致各主要需求國石油庫存普遍上升，至少目前需求不會(huì )突然上升。減產(chǎn)協(xié)議實(shí)際上能影響的就是主要產(chǎn)油國虧多虧少的問(wèn)題，無(wú)法從根本上改變油價(jià)頹勢。

其次是看美國頁(yè)巖油能承受多長(cháng)時(shí)間。在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議中，美國承諾減產(chǎn)160萬(wàn)至200萬(wàn)桶，其中包括承擔墨西哥不情愿減掉的30萬(wàn)桶額度。這能為美國頁(yè)巖油企業(yè)挽回多大損失還是未知數。

特朗普說(shuō)，減產(chǎn)協(xié)議將拯救美國數十萬(wàn)個(gè)就業(yè)崗位，這是要打折扣的政治表態(tài)，主要是向美國石油工人顯示政績(jì)，不能偏信。

下一輪石油戰最大的變數，是如果因為國際油價(jià)上不去，會(huì )不會(huì )轉成新的地緣政治危機。

說(shuō)實(shí)話(huà)，減產(chǎn)協(xié)議遠不如限制幾個(gè)主要產(chǎn)油國的生產(chǎn)能力來(lái)得有效。美國疫情還沒(méi)有管好，最近卻多次宣稱(chēng)委內瑞拉、伊朗的威脅，意圖昭然若揭。

硝煙遠未散去，這就是OPEC+達成減產(chǎn)協(xié)議后的真實(shí)情況。