電改新政落地煤電聯(lián)動(dòng)取消 關(guān)注三大投資方向

電力市場(chǎng)迎來(lái)重大改革!

最新國常會(huì )確定取消煤電聯(lián)動(dòng)機制，將標桿上網(wǎng)電價(jià)機制改為“基準價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機制。在業(yè)內專(zhuān)家看來(lái)，此舉或將壓縮電廠(chǎng)(主要是火電)盈利空間，從而給煤價(jià)帶來(lái)較大壓力，影響相關(guān)市場(chǎng)的同時(shí)帶來(lái)一些投資機會(huì )。

上網(wǎng)電價(jià)機制改為“基準價(jià)+上下浮動(dòng)”

據央視報道，9月26日召開(kāi)的國務(wù)院常務(wù)會(huì )議決定，完善燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)形成機制，促進(jìn)電力市場(chǎng)化交易，降低企業(yè)用電成本。

會(huì )議決定，從明年1月1日起，取消煤電價(jià)格聯(lián)動(dòng)機制，將標桿上網(wǎng)電價(jià)機制改為“基準價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機制?；鶞蕛r(jià)按各地標桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%，具體電價(jià)由供需雙方協(xié)商或競價(jià)確定。

為降低企業(yè)成本，會(huì )議強調，電價(jià)明年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。居民、農業(yè)等民生用電繼續執行現行目錄電價(jià)，確保穩定。

統計數據顯示，今年上半年，我國完成電力市場(chǎng)化交易電量達1.1萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比增長(cháng)29.3%，占全社會(huì )用電量的32.4%。電力直接交易平均降價(jià)幅度3.4分/千瓦時(shí)，減輕企業(yè)用電負擔約300億元。

梳理以上消息，主要有三大關(guān)鍵點(diǎn)：

1、從明年1月1日起，標桿上網(wǎng)電價(jià)機制改為“基準價(jià)+上下浮動(dòng)”的市場(chǎng)化機制。

2、基準價(jià)按各地標桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%。

3、電價(jià)明年暫不上浮。

三大影響不容忽視

卓創(chuàng )資訊分析師張敏認為，此次出臺的新政將帶來(lái)三大影響：

(1)用電企業(yè)生產(chǎn)成本將進(jìn)一步下降。

整體來(lái)看實(shí)行電力市場(chǎng)化，最大的受益者還是用電企業(yè)，政策導向也傾向于用電企業(yè)，通過(guò)實(shí)行電力市場(chǎng)化后，能進(jìn)一步促進(jìn)和提高電力市場(chǎng)化交易的水平，從而降低企業(yè)和居民生產(chǎn)和生活的用電成本，最終達到降低生產(chǎn)資料的成本，提高商品的競爭力水平。

(2)發(fā)電企業(yè)后期盈利空間會(huì )收縮。

政策中明確指出，基準價(jià)按各地現行燃煤發(fā)電標桿上網(wǎng)電價(jià)確定，浮動(dòng)范圍為上浮不超過(guò)10%、下浮原則上不超過(guò)15%，明年暫不上浮，特別要確保一般工商業(yè)平均電價(jià)只降不升。浮動(dòng)電價(jià)的上漲幅度小于下跌幅度，而且2020年電價(jià)只能降不能漲，政策導向不利于燃煤電廠(chǎng)，燃煤發(fā)電企業(yè)要下調上網(wǎng)電價(jià)，電價(jià)下調后燃煤電廠(chǎng)的盈利能力會(huì )進(jìn)一步降低。燃煤電廠(chǎng)盈利水平下降后，就只能打壓煤價(jià)。

(3)煤價(jià)繼續承壓。

2020年電價(jià)只能降不能漲而且電價(jià)的上浮比例小于下浮比例，電廠(chǎng)利益要更多的向用電企業(yè)傾斜，因此電廠(chǎng)出于維護自身利益只能向煤企施壓和索要利潤，因此打壓煤炭?jì)r(jià)格是必然。在當前煤炭市場(chǎng)供需格局不斷偏寬松的狀態(tài)下，發(fā)電企業(yè)會(huì )進(jìn)一步打壓煤價(jià)，煤炭市場(chǎng)價(jià)格將承壓下行，其中影響最大的是2020年的年度長(cháng)協(xié)基準價(jià)格。

2016年年底確定的年度長(cháng)協(xié)基準價(jià)是535元/噸，而目前增值稅稅率累計下調了4個(gè)百分點(diǎn)，這4個(gè)百分點(diǎn)的減負讓利應該是給下游的，但是電煤長(cháng)協(xié)基準價(jià)并未調整?，F要提高電價(jià)的市場(chǎng)化程度，目的就是為了降低電價(jià)，電價(jià)降低后，燃煤電廠(chǎng)企業(yè)盈利受損，打壓煤價(jià)是必然。

因此未來(lái)煤企勢必要把減稅降負的政策紅利讓渡給下游發(fā)電企業(yè)。如果明年的長(cháng)協(xié)價(jià)把這4個(gè)稅點(diǎn)降下來(lái)，對應的年度長(cháng)協(xié)的基準價(jià)應該是517元/噸，而目前電煤價(jià)格綠色區間的范圍是500-570，對應著(zhù)煤炭的綠色價(jià)格區間的范圍也會(huì )降至482-552元/噸之間，因此2020年電煤市場(chǎng)價(jià)格降至550元/噸以下，長(cháng)協(xié)煤基準價(jià)格降至520元/噸以下或是必然。

期市、股市機會(huì )在哪里?

煤炭屬于大宗商品，國內動(dòng)力煤2013年就已經(jīng)上市，股市方面煤企、電廠(chǎng)均有不少上市公司，這些投資標的也將因為新政發(fā)生調整和變化，投資機會(huì )也隨之而來(lái)。

投資機會(huì )一：做空動(dòng)力煤

在多數業(yè)內人士看來(lái)，新政將讓本就基本面疲軟的動(dòng)力煤進(jìn)一步承壓，這一品種未來(lái)存在階段性做空機會(huì )。

展望四季度動(dòng)力煤市場(chǎng)，東證期貨黑色產(chǎn)業(yè)資深分析師顧萌認為，由于弱勢需求并未出現轉折跡象，加之供應整體較為充足，動(dòng)力煤期現貨價(jià)格重心仍將整體下移。在煤價(jià)回落環(huán)境中，下游冬儲節奏更趨于謹慎，且現貨采購往往選擇現貨相較月度長(cháng)協(xié)存在價(jià)格優(yōu)勢的時(shí)段。因此，短期由于日耗的回落和庫存天數的上升，難以拉動(dòng)電廠(chǎng)的補庫意愿，11月合約對應冬儲合約的概率不大。而1月合約短期下行壓力仍存，不過(guò)四季度將存在階段性冬儲行情。預計1月合約主要在550-590元/噸運行，建議在冬儲階段嘗試1至3或1至5正套。

實(shí)際上，在新政出臺的當天，鄭商所動(dòng)力煤期貨就出現了大幅下挫。

張敏也指出，今年全國煤炭?jì)r(jià)格走勢呈現出兩大特點(diǎn)：一是價(jià)格重心整體下移，二是價(jià)格波動(dòng)幅度收窄。以秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤為例，2018年煤價(jià)最高值為2月初的770元/噸，全年煤價(jià)最低值為4月中旬的565元/噸，兩者價(jià)差205元/噸。2019年1月1日至2019年9月26日平均價(jià)格為603元/噸，同比下跌58元/噸，跌幅達8.77%，全年價(jià)格位于580-640元/噸之間運行。

“隨著(zhù)新增產(chǎn)能陸續投產(chǎn)釋放，國內煤炭供給能力將不斷增強，而下游電廠(chǎng)在高庫存以及低日耗的常態(tài)下，用煤需求難以有大幅提升，煤炭?jì)r(jià)格重心繼續下移將是大概率事件。那從明年1月1日起，實(shí)行新的電價(jià)定價(jià)機制后，電價(jià)下行，燃煤電廠(chǎng)盈利受損，這將進(jìn)一步加大煤價(jià)下行的壓力，因此2020年電煤市場(chǎng)價(jià)格降至550元/噸以下，長(cháng)協(xié)煤基準價(jià)格降至520元/噸以下或是必然。”張敏表示。

投資機會(huì )二：火電承壓，水電、光伏下跌后有機會(huì )

中金公司報告認為，火電企業(yè)短期將率先承壓。政策中2020年“暫不上浮”的表述，在“減稅降費”大環(huán)境下，本輪“市場(chǎng)化”更趨煤電電價(jià)下調。據中金測算，如果明年一般工商業(yè)電價(jià)再降10%，需要新入市火電標桿下調11.1%，對主要火電企業(yè)明年盈利影響在9%-60%。雖然火電利潤處于低位，但不同省份煤電利潤存在較大差異，有可能造成利潤較差的省份不調整，但利潤較多的省份調整較大，帶來(lái)火電板塊股價(jià)基本面承壓。后續表現需要進(jìn)一步觀(guān)察電價(jià)實(shí)際浮動(dòng)情況。

同時(shí)，電價(jià)下行可能會(huì )讓煤價(jià)有回調壓力，但具體下降多少要看當時(shí)的供給和政策、宏觀(guān)環(huán)境決定，例如新產(chǎn)能投放節奏，進(jìn)口規模及綜合電力需求。另外，動(dòng)力煤需求里有大約 60%是電煤，而非電煤(下游客戶(hù)主要是水泥、化工等)的銷(xiāo)售已經(jīng)是市場(chǎng)化，所以總體來(lái)說(shuō)放開(kāi)電價(jià)這一事件對煤價(jià)的壓力不算很大。機制調整不影響新能源存量電價(jià)和補貼總量，但可能提高國內平價(jià)門(mén)檻。政策明確基準價(jià)仍基于現行煤電標桿電價(jià)，與之掛鉤的新能源存量項目、今明兩年競價(jià)、平價(jià)項目電價(jià)將不受影響，短期補貼調整風(fēng)險解除。煤電電價(jià)走低也將提高各地實(shí)現平價(jià)上網(wǎng)難度，或影響國內新增裝機量，帶來(lái)風(fēng)電、光伏設備價(jià)格繼續下降，催生海外裝機需求增長(cháng)。而考慮到國內光伏需求占全球市場(chǎng)比例已降至 30%以下，政策對光伏整體需求影響有限。部分水電電價(jià)有下行可能，但龍頭強現金流支撐派息能力、有望完成分紅承諾。以煤電標桿倒推的水電外送電價(jià)降價(jià)可能性大。

中金公司認為，龍頭水電企業(yè)現金流充足，且資本性開(kāi)支逐步走低，電價(jià)結算無(wú)拖欠，不影響其完成分紅承諾。以長(cháng)江電力為例，按其承諾2016-2020年每股分紅0.65元，資金總需求在150億元，即使溪向電價(jià)下調10%，其經(jīng)營(yíng)性現金流或下降4%，分紅覆蓋率仍達到2.24 倍。

綜合以上，中金公司認為光伏板塊在本輪股價(jià)下跌后會(huì )有較好的買(mǎi)入機會(huì )，同時(shí)認為水電龍頭派息穩定、現金流充裕，股價(jià)下跌后有買(mǎi)入機會(huì )，看好長(cháng)江電力-A。

投資機會(huì )三：關(guān)注動(dòng)力煤上市公司

有分析人士提出，盡管動(dòng)力煤價(jià)格短期可能承壓，但在電力市場(chǎng)化新政下，中長(cháng)期煤價(jià)反而可能會(huì )保持在高位，這對相關(guān)動(dòng)力煤上市公司或將形成利好。

信達證券認為，中長(cháng)期看，采用市場(chǎng)化浮動(dòng)機制之后，煤、電產(chǎn)業(yè)由“市場(chǎng)煤、計劃電”改為“市場(chǎng)化的煤和電”，煤電矛盾將大大化解，煤電聯(lián)手成為變相漲價(jià)的一個(gè)方式，大概率煤、電價(jià)格會(huì )保持高位。

行業(yè)方面，目前煤炭市場(chǎng)供需兩弱，沿海煤炭?jì)r(jià)格維持弱穩態(tài)勢。一方面，供給端大慶臨近，火工品管控更為嚴格，產(chǎn)地供給走弱，地銷(xiāo)較好，部分產(chǎn)地煤價(jià)上漲;另一方面，火電開(kāi)工水平較低，淡季補庫動(dòng)力不足，下游采購意愿較低，大秦鐵路檢修基本結束，影響微弱。整體來(lái)看，煤炭供需兩弱，價(jià)格弱穩運行。焦煤方面，焦煤市場(chǎng)整體弱勢。煉焦煤煤礦庫存繼續攀升，部分主產(chǎn)地主流大礦庫存已增至年內高點(diǎn)，部分煤企為緩解出貨壓力，繼續加大量?jì)r(jià)優(yōu)惠政策，煤價(jià)已降至近年內的低位水平，在焦炭市場(chǎng)暫無(wú)明顯起色及煤礦供應充足情況下，下游多繼續保持中低位庫存水平，短期內焦煤市場(chǎng)整體弱穩。

“動(dòng)力煤繼續推薦估值優(yōu)勢明顯，安全邊際較高且具有成長(cháng)性的兗州煤業(yè)(H、A)，資源稟賦優(yōu)異，內生增長(cháng)空間較大的陜西煤業(yè)，和業(yè)績(jì)穩健、現金流充沛的中國神華(H、A)三大核心標的。煉焦煤積極關(guān)注西山煤電(國改預期)、淮北礦業(yè)、平煤股份等以及煤炭供應鏈管理與金融公司瑞茂通。”信達證券指出。