煤炭開(kāi)采：堅守核心資產(chǎn) 關(guān)注焦煤股破凈修復

一、今明兩年產(chǎn)量釋放相對平穩

煤市新常態(tài)。2019年的煤市受礦難、進(jìn)口政策等諸多因素影響，與往年相比有些許變化：其一，受年初榆林礦難影響，主產(chǎn)區產(chǎn)量分化，“陜減晉增”致煤價(jià)“陜強晉弱”;其二，受西電東輸及核電等新能源擠壓，沿海六大電日耗數據指導性弱化;其三，進(jìn)口煤限制政策頻出，全年平控目標未變，但下半年結構或有調整;其四，增厚無(wú)形資產(chǎn)致負債率下降，但負債總額仍處高位，減負尚需時(shí)日。

今明兩年產(chǎn)量釋放相對平穩。為理清未來(lái)煤炭供給端產(chǎn)能的投放速度，我們在對目前所有在建礦井的建設情況及投產(chǎn)進(jìn)度逐一進(jìn)行核實(shí)、分析后，認為今明兩年產(chǎn)量釋放力度相對有限，預計19年新增產(chǎn)量10010萬(wàn)噸，20年新增產(chǎn)量11825萬(wàn)噸，產(chǎn)量的大規模釋放或集中在21年前后。

二、動(dòng)力煤價(jià)格中樞略有下移

動(dòng)力煤港口價(jià)格先抑后揚，中樞略有下移。展望下半年，安監對供給端的影響或將逐步弱化，在高庫存和需求不及預期的背景下，7-8月煤價(jià)或出現回調。后續隨著(zhù)國慶70周年的臨近，煤礦安監有望再次加強，產(chǎn)地供給或再次受限，與此同時(shí)，夏季用煤高峰過(guò)后，煤炭進(jìn)口或再次收緊，疊加冬儲補庫的影響，煤價(jià)有望迎來(lái)一波反彈。但總體而言，后續隨著(zhù)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的釋放、鐵路增運計劃和國家一系列減稅降費政策的出臺，港口煤價(jià)中樞有望進(jìn)一步下移至590-600元/噸。

三、焦煤價(jià)格高位震蕩

考慮到焦煤未來(lái)產(chǎn)能增量極其有限，下游需求總體平穩，且去年11月山西焦煤集團聯(lián)合龍煤、山東能源、淮北礦業(yè)等8家國內煉焦煤企業(yè)聯(lián)合創(chuàng )立焦煤集群品牌聯(lián)盟，使得焦煤生產(chǎn)企業(yè)在黑色系中的議價(jià)能力得到進(jìn)一步加強，我們預計下半年焦煤價(jià)格仍將維持高位震蕩格局，下跌幅度有限。

四、投資策略

我們認為市場(chǎng)下半年整體呈現“動(dòng)弱焦強”格局，但值得注意得是，由于動(dòng)力煤消費結構的變化導致港口與產(chǎn)地間的聯(lián)動(dòng)進(jìn)一步弱化，以榆林為代表的陜西主產(chǎn)區價(jià)格最為強勢，后續這一現象也有望延續。我們建議關(guān)注三條主線(xiàn)：一是關(guān)注煤炭板塊中的核心資產(chǎn)，如中國神華、陜西煤業(yè)、西山煤電;二是關(guān)注低PB焦煤股，如平煤股份;三是關(guān)注山西國改概念的潞安環(huán)能、山煤國際。

風(fēng)險提示。在建礦井投產(chǎn)進(jìn)度超預期、新建礦井項目批復加速、需求超預期下滑、進(jìn)口煤管控放松。