瞿新榮：成品油價(jià)格上漲，油價(jià)博弈最終易下難上？

股市快漲，房?jì)r(jià)欲動(dòng)，豬肉漲價(jià)，油價(jià)也不甘示弱。4月12日，成品油迎來(lái)今年第六次價(jià)格調整窗口，估計一車(chē)油又得多花6塊錢(qián)。

因為不開(kāi)車(chē)，所以平時(shí)不怎么關(guān)心油價(jià)，但坐車(chē)時(shí)，碰到朋友埋叨，“最近油價(jià)又漲了”，我知道他說(shuō)的是汽油。平時(shí)看宏觀(guān)數據，關(guān)心的都是原油價(jià)格波動(dòng)，倒沒(méi)怎么關(guān)心汽油價(jià)格波動(dòng)，突然發(fā)現，原油價(jià)格波動(dòng)不僅牽動(dòng)著(zhù)貨幣政策與投資，同時(shí)也影響著(zhù)日常出行。

車(chē)上小小一桶油，透露出整個(gè)經(jīng)濟脈搏，與世界金融、政治變化格局。

汽油價(jià)格上漲，你要怪遠在歐洲的布倫特原油

按照國家發(fā)改委2016年1月公布的成品油價(jià)格形成機制，4月12日，迎來(lái)本年度內第六次成品油價(jià)格調整窗口——汽、柴油分別上調155元和150元/噸，對應折合升價(jià)92#汽油及0#柴油分別上調0.12元、0.13元，私家車(chē)主加滿(mǎn)一箱(50L)92#汽油要多花6元。

這次調價(jià)距離3月28日汽、柴油分別上調80元/噸，只有短短10多天，而且調價(jià)幅度更猛。

雖然，3月20日，財政部、稅務(wù)總局、海關(guān)總署聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于深化增值稅改革有關(guān)政策的公告》，將成品油增值稅率從16%降低到13%，折合汽、柴油最高零售價(jià)格每噸分別降低225元和200元——即92#汽油和0#柴油分別降0.18、0.17元，私家車(chē)主加滿(mǎn)一箱(50L)92#汽油可以少花9元。

但3月底以來(lái)的2次調價(jià)，已然把增值稅優(yōu)惠幅度給抵消了。而這背后，是全球原油價(jià)格的上升推高了成品油成本。

目前的成品油價(jià)格形成機制規定，汽、柴油價(jià)格根據國際市場(chǎng)原油價(jià)格變化每10個(gè)工作日調整一次，調整的范圍為40美元-130美元。當國際市場(chǎng)原油價(jià)格低于40美元時(shí)，按照40美元成本加正常加工利潤率計算成品油價(jià)格，不再下調成本，當國際市場(chǎng)原油價(jià)格高于130美元時(shí)，兼顧消費者、生產(chǎn)者利益，采取適當財稅政策，少提或不提成品油價(jià)格。在國際油價(jià)40-80美元時(shí)，按照正常加工利潤率采用成本加成法調整成品油價(jià)格，當高于每桶80美元時(shí)，開(kāi)始扣減加工利潤率，直至按加工零利潤計算成品油價(jià)格。

這樣的聯(lián)動(dòng)機制，使成品油價(jià)格實(shí)現了與國際油價(jià)掛鉤，在國際油價(jià)上升時(shí)，降低了原油進(jìn)口商的風(fēng)險，同時(shí)在國際油價(jià)下降時(shí)，保護了消費者利益。

這里的國際油價(jià)，國家發(fā)改委參照的是布倫特(Brent)、迪拜(Dubai)和米納斯(M-inas)三地油價(jià)的加權平均值(按照4:3:3)。由此，成品油價(jià)格=國際原油成本+關(guān)稅+消費稅+增值稅+運費+煉油成本+適當利潤空間，在假設成本、稅費不動(dòng)的情況下，成品油價(jià)格隨著(zhù)國際油價(jià)的波動(dòng)而波動(dòng)。

從趨勢來(lái)講，這三種國際原油價(jià)格波動(dòng)趨勢是一致的，否則容易出現套利。

既然波動(dòng)趨勢是一致的，而且布倫特油價(jià)的市場(chǎng)影響力也遠高于后兩者，因此我們可以近似用布倫特油價(jià)的波動(dòng)來(lái)替代加權平均油價(jià)的波動(dòng)。

所以，最終發(fā)改委成品油的價(jià)格調整，很大程度受到布倫特原油的期貨合約價(jià)格影響，繼而影響加油站汽油、柴油成本，影響國內CPI、PPI，同時(shí)影響貨幣政策與投資決策。

所以，國際油價(jià)波動(dòng)對國內經(jīng)濟有著(zhù)至關(guān)重要的影響。當市場(chǎng)在盯著(zhù)美聯(lián)儲貨幣政策同時(shí)，國際油價(jià)波動(dòng)也成了我們經(jīng)濟政策的掣肘。

全球油價(jià)的參照基準到底有哪些?

在原油對外依存度超過(guò)70%的背景下，我國油價(jià)市場(chǎng)基本是國際油價(jià)的接受方，雖然2018年3月推出的上海原油期貨略有希望改變這一局面，但整體來(lái)講，依然任重道遠。

2018年全年，我國15%的原油進(jìn)口自俄羅斯聯(lián)邦，12%的原油進(jìn)口來(lái)自阿拉伯，10%的原油進(jìn)口自安哥拉，10%原油進(jìn)口自伊拉克，各區域進(jìn)口原油占比如下表。

雖然這些進(jìn)口原油采用了不同的價(jià)格合約，但整體上，它們與歐洲、北美、中東油價(jià)標桿掛鉤，分別對應著(zhù)歐洲的布倫特、北美的WTI和中東的Dubai/Oman。

1859年，美國賓夕法尼亞打出世界第一口油井開(kāi)始，全球就在尋找石油定價(jià)權與定價(jià)機制。我們今天看到的原油貿易市場(chǎng)定價(jià)階段，是在經(jīng)歷了西方石油公司壟斷定價(jià)、產(chǎn)油國定價(jià)階段后才逐漸形成。

上世紀80年代以前，石油的價(jià)格主要由資源方——西方石油公司和OPEC來(lái)把守，1986年以后，隨著(zhù)英美逐漸推進(jìn)改革打破壟斷、建立競爭的市場(chǎng)化機制，石油貿易市場(chǎng)逐漸形成，英國倫敦國際石油交易所(IPE)的布倫特原油期貨價(jià)和美國的紐約商品交易所(NYMEX)的WTI原油期貨價(jià)逐漸成為影響歐洲與北美原油價(jià)格的“風(fēng)向標”。

歐洲布倫特原油價(jià)格指數

歐洲最早的原油價(jià)格基準是福蒂斯(Forties)——產(chǎn)于英國北海的一種低硫輕質(zhì)原油，但隨后被產(chǎn)量更大的布倫特原油替代。到了上世紀80年代末期，布倫特原油產(chǎn)量下降，布倫特原油價(jià)格逐漸脫離其他品種。1990年，臨近產(chǎn)區尼尼安(Ninian)原油與布倫特原油共同組成新的布倫特混合原油(Brent Blend)。2000年，與布倫特、尼尼安產(chǎn)區油質(zhì)都比較接近的挪威奧斯伯格(Osebreg)加入統一定價(jià)。2007 年，挪威的?？品扑箍?Ekofisk)原油也加入這個(gè)定價(jià)體系，從而組成了現在的BFOE(Brent、Forties、Oseberg、Ekofisk)基準品種。雖然2018年1月，挪威的Troll 原油也添加到了現在的布倫特原油定價(jià)基準籃子中，但由于習慣原因，布倫特原油還是經(jīng)常被認為是BFOE四類(lèi)油種的代表。

目前，參照歐洲布倫特原油定價(jià)的產(chǎn)區，包括歐洲原油產(chǎn)區、大洋洲原油產(chǎn)區、西非原油產(chǎn)區以及俄羅斯烏拉爾油產(chǎn)區。

中東Dubai/Oman原油價(jià)格指數

中東油價(jià)的Benchmark最早是阿拉伯輕質(zhì)原油(Arab light)，隨后被Dubai原油替代。隨著(zhù)Dubai原油產(chǎn)量下降，為了保證現貨交割，增強市場(chǎng)流動(dòng)性與定價(jià)準確性，全球能源資訊機構普氏(PLATTS)在迪拜原油基準價(jià)每日評估中包含了更多新的中東原油級別。2001年，Oman被允許作為Dubai原油交割品，中東地區逐漸形成Dubai/Oman原油價(jià)格。

中東出口亞洲的原油定價(jià)多是以Platts評估的Dubai-Oman原油價(jià)格為準。2007年建立的迪拜商品交易所(DME) ，其主導產(chǎn)品交易的阿曼原油(OQD)期貨合同，為酸性原油建立了第一個(gè)原油現貨交易的期貨標桿產(chǎn)品。阿曼原油期貨結算價(jià)格(Marker Price)也是阿曼蘇丹國原油出口的官方價(jià)格(OSP)。

亞太地區雖然是以普氏Dubai/Oman 原油為定價(jià)基準——中國國際油價(jià)30%權重是迪拜原油價(jià)格，但迪拜原油價(jià)格發(fā)現的功能還是依賴(lài)于Brent，可以說(shuō)是間接的以Brent為定價(jià)基準。

北美WTI原油價(jià)格指數

北美市場(chǎng)的原油基準價(jià)以WTI(West Texas Intermediate)原油價(jià)格為主。

北美市場(chǎng)比較特殊，WTI指數影響力并非是以原油出口國姿態(tài)形成——像Dubai、布倫特價(jià)格形成于原油對外出口地區，以賣(mài)方市場(chǎng)形成的期現貨價(jià)格。

1973年10月，第四次中東戰爭爆發(fā)后，石油輸出國組織(OPEC)為打擊以色列及支持以色列的國家，宣布石油禁運，對西方國家造成非常大打擊。美國隨后于1975年宣布禁止大部分原油出口——以保護美國能源安全，1979年，美國石油出口禁令被編纂進(jìn)《能源管理法案》。這一禁運指令一直持續了40年，在面對美國輕質(zhì)原油供應過(guò)剩的情況下，直到2015年12月，美國國會(huì )參眾兩院才解除原油出口禁令。在出口禁令影響下，美國輕質(zhì)原油只能內陸交易，遠離國際市場(chǎng)。

作為在美國內陸市場(chǎng)交易的原油，應該只是美國市場(chǎng)的內部?jì)r(jià)格，何以能影響北美市場(chǎng)的石油定價(jià)?

背后主要跟美國金融市場(chǎng)的發(fā)展，為WTI合約提供了非常好的流動(dòng)性有關(guān)。1983年，WTI被選為Nymex交易所期貨合約品種，并在交易所期貨交易量較大，這是WTI成功成為Benchmark的關(guān)鍵。雖然，WTI也存在一定交割問(wèn)題，包括內陸管線(xiàn)破裂、交易擠兌等，但并沒(méi)有影響美洲大陸除個(gè)別南美洲國家以外都參考WTI Benchmark進(jìn)行定價(jià)。

目前我國國家發(fā)改委成品油價(jià)格調整，參照的國際油價(jià)主要包括布倫特(Brent)、迪拜(Dubai)和米納斯(M-inas)三地油價(jià)，但米納斯和迪拜油價(jià)同樣受到布倫特油價(jià)影響。

供需是國際原油價(jià)格波動(dòng)的核心邏輯

油價(jià)波動(dòng)對經(jīng)濟影響的重要性，不言而喻。但影響油價(jià)波動(dòng)的因素，其實(shí)是復雜而難以盡述的。雖然油價(jià)很難預測，但即便不做預測，也應了解其波動(dòng)背后的邏輯。

跟所有商品一樣，供需是影響商品價(jià)格的核心因素，原油也不例外——特朗普隔空喊話(huà)原油，根本邏輯就是通過(guò)影響原油供給來(lái)影響原油價(jià)格。但與一般商品不一樣的是，原油供需并非完全市場(chǎng)化，其同時(shí)受到地緣政治影響——因為全球大部分原油都集中在OPEC國家。

2014年以來(lái)，原油價(jià)格的暴跌暴漲可一窺原油價(jià)格波動(dòng)的供需邏輯。

2014年下半年開(kāi)始，布倫特油價(jià)從115.06美元/桶的價(jià)格，一路跌破50美元/桶的價(jià)格，一直跌到2016年1月20日的27.88美元/桶。以OPEC市場(chǎng)地位，如果想保油價(jià)，“減產(chǎn)保價(jià)”應該不是難事，世界范圍內沒(méi)有國家能抗衡OPEC的原油供應能力。

但OPEC并沒(méi)有選擇在油價(jià)下跌時(shí)限產(chǎn)，而是選擇了“凍產(chǎn)”。2014-2016年，OPEC4次聚會(huì )，都選擇“凍產(chǎn)”——這一決議讓油價(jià)在供應充足的背景下，一路下跌。

OPEC此舉邏輯，不外乎以低油價(jià)保持市場(chǎng)占有率，同時(shí)跟美國拼成本，以低油價(jià)來(lái)驅趕美國頁(yè)巖油的市場(chǎng)機會(huì )。但沒(méi)想到的是，美國頁(yè)巖油革命并沒(méi)有因為國際低油價(jià)攻擊而擱淺，華爾街不計成本地投入資金開(kāi)發(fā)頁(yè)巖油，在低油價(jià)環(huán)境下不斷搶占著(zhù)OPEC的市場(chǎng)份額。

顯然，OPEC保持供應降低油價(jià)，擠占美國頁(yè)巖油的市場(chǎng)策略是失敗的，非但沒(méi)有壓垮美國，反倒先讓自身陷入了財政入不敷出的尷尬局面。

低油價(jià)同時(shí)讓俄羅斯倍感壓力，俄羅斯等產(chǎn)油國的財政收入也出現捉襟見(jiàn)肘。2016年9月與2016年12月，OPEC與非OPEC國家分別在維也納達成減產(chǎn)協(xié)議，減產(chǎn)幅度達到120萬(wàn)桶/日和55.8萬(wàn)桶/日，這就是OPEC與非OPEC國家的“維也納減產(chǎn)聯(lián)盟”。這一決議后，布倫特原油價(jià)格從2017年6月21日的44.82美元/桶開(kāi)始一路上漲。隨后，特朗普喊話(huà)對伊朗制裁，以及預期委內瑞拉原油產(chǎn)量下降，OPEC逐漸降低了減產(chǎn)履約率，實(shí)際上相當于增加供應。但對伊朗制裁由于豁免權的存在，并沒(méi)有很大程度降低伊朗原油出口，這導致2018年10月后，原油價(jià)格一路下跌。直到2018年12月，“減產(chǎn)聯(lián)盟”再次決定在10月份產(chǎn)量基礎上減產(chǎn)120萬(wàn)桶/日，才使得2019年初油價(jià)重新逐漸開(kāi)始企穩回升。

OPEC“減產(chǎn)”是影響原油供應最有效手段，除此外，地緣政治沖突與基礎設施的不完善，同樣會(huì )影響原油供應水平，從而影響油價(jià)。

美元指數同樣會(huì )在一定程度上影響原油價(jià)格，從邏輯上來(lái)講，美元升值，以美元標價(jià)的原油應該便宜一些——因為原油出口國可以用更少美元買(mǎi)到與之前相同量的商品。盡管近年來(lái)，美元指數對原油價(jià)格影響越來(lái)越弱，但這一邏輯沒(méi)變——在原油以美元計價(jià)背景下，美元指數對原油價(jià)格依然會(huì )有弱相關(guān)影響。

國際油價(jià)最終會(huì )易下難上

雖然2019年以來(lái)，產(chǎn)品油價(jià)格與原油價(jià)格持續上行，有可能持續影響國內通脹上行。但從原油供需整體形勢來(lái)看，易下難上的概率還是會(huì )高一些。

一方面是新生能源的崛起，OPEC面臨外部唱衰石油的風(fēng)險。根據BP公司《世界能源展望2019》發(fā)布的信息，到2040年石油在一次能源結構中占比將可能從2018年的35%左右下降到27%左右，取而代之的是可再生能源與天然氣在一次能源結構中占比的快速上升。未來(lái)對石油需求的增速，可能遠趕不上對天然氣與可再生能源需求增速。若OPEC執意“減產(chǎn)”維護油價(jià)，不僅可能失去其原油市場(chǎng)占有率，更有可能倒逼世界加快能源革命，進(jìn)而失去石油在一次能源結構中占比。

此外，OPEC內部同時(shí)面臨著(zhù)利益訴求不一致的風(fēng)險。2018年底，加入OPEC達57年的老成員卡塔爾突然宣布退出OPEC，專(zhuān)心發(fā)展天然氣。在外部能源供應多元化和內部財政壓力下，OPEC成員國能否抵住油價(jià)上行的誘惑而不增產(chǎn)，存在很大不確定性。

加上美國2018年5月中旬，提出《禁止石油卡特爾法案》(No Oil Producing and Exporting Cartels Act，即NOPEC)，逐漸開(kāi)始以反壟斷名義起訴OPEC，阻止OPEC減產(chǎn)，在這樣壓力下，OPEC能否頂住來(lái)自美方的壓力，也很難說(shuō)。“囚徒博弈”的結果是，大家都會(huì )為了自身利益而放棄最優(yōu)方案。

當然，除了可再生能源、天然氣對OPEC原油供應造成挑戰外，非OPEC國家的勘探不斷取得突破也能增加市場(chǎng)原油供應，從而降低油價(jià)，如美國頁(yè)巖油就是在2011-2014年的高油價(jià)背景下催生出的OPEC原油的最大替代者。

短期來(lái)講，對OPEC可見(jiàn)的利好可能包括，委內瑞拉石油產(chǎn)能可能持續面臨下降的前景，美國頁(yè)巖油面臨著(zhù)產(chǎn)能運輸瓶頸、以及來(lái)自華爾街對美國頁(yè)巖油不計成本產(chǎn)出的限制——股東還是要求投資回報的。另外還要看美國對伊朗原油出口制裁在今年5月到期后，會(huì )不會(huì )繼續制裁，以及豁免國家的數量會(huì )不會(huì )減少，這也是影響油價(jià)短期供應的一個(gè)因素。

中國作為全球最大的能源消費國，隨著(zhù)經(jīng)濟增速進(jìn)入新的增長(cháng)階段，能源需求的增速也會(huì )逐漸緩慢降低，加上氫能、生物能源、可再生能源的開(kāi)發(fā)，天然氣在一次性能源結構中占比也將逐漸趕上石油，石油價(jià)格從中長(cháng)期來(lái)講容易形成易下難上格局，但短期依然受到供需節奏、地緣政治以及金融炒作的影響。