加快構建多層次碳市場(chǎng)體系

氣候變化是全人類(lèi)共同面臨的嚴峻挑戰，世界各國進(jìn)行了多次氣候談判，簽署了一系列公約、協(xié)定，逐漸在碳減排方面形成了共識。在推進(jìn)“雙碳”工作中，碳市場(chǎng)通過(guò)交易形成有效碳價(jià)，能以較低成本實(shí)現經(jīng)濟社會(huì )減排，已逐漸成為全球碳減排的主要政策工具。國際經(jīng)驗表明，一二級市場(chǎng)并行、期現貨市場(chǎng)協(xié)同的多層次碳市場(chǎng)體系，有助于碳市場(chǎng)更好發(fā)揮價(jià)格發(fā)現、風(fēng)險管理和資源配置等作用。我國也應加快構建多層次碳市場(chǎng)體系，助力“雙碳”目標平穩實(shí)現。01 多層次碳市場(chǎng)在促進(jìn)減排方面發(fā)揮了重要作用

 

（一）歐美等碳市場(chǎng)有效促進(jìn)了碳減排

 

歐盟碳交易體系（EU  ETS）自啟動(dòng)以來(lái)，通過(guò)對所有納入管控的排放設施設置逐年下降的總量限制，實(shí)現了推動(dòng)社會(huì )能源結構調整和重點(diǎn)排放單位的技術(shù)升級改造。從碳市場(chǎng)覆蓋的行業(yè)減排效果來(lái)看，歐盟委員會(huì )發(fā)布的報告顯示，截至2021年，EU  ETS覆蓋的行業(yè)排放量較2005年市場(chǎng)建立之初減少了約43%，從 23.7億噸下降至13.5億噸。對應EU ETS的第一階段（2005—2007年）、第二階段（2008—2012年）和第三階段（2013—2020年），年均減排幅度分別達3.43%、 3.32%和3.93%。未納入的行業(yè)排放較2005年降低了16%，低于納入行業(yè)減排成效。但對比其他《京都議定書(shū)》附件一下的義務(wù)承擔國（如日本僅實(shí)現3%左右的減排），仍取得了明顯的減排效果。

 

同時(shí)，歐盟碳市場(chǎng)覆蓋范圍內的32個(gè)國家已經(jīng)實(shí)現了經(jīng)濟增長(cháng)與碳排放的脫鉤，其增速曲線(xiàn)之間的相關(guān)性明顯弱于全球的經(jīng)濟增速與碳排放的關(guān)系。除了 2008經(jīng)濟危機、2011歐債危機以及2020新冠疫情三個(gè)時(shí)段以外，歐盟碳市場(chǎng)覆蓋范圍內的國家在大部分時(shí)候保持連續的經(jīng)濟增長(cháng)，而同時(shí)期的碳排放總量卻在大部分時(shí)間處于下降的狀態(tài)。

 

 

美國加州的碳排放和經(jīng)濟數據也有類(lèi)似表現，2019年碳排放量較2012年碳市場(chǎng)正式啟動(dòng)前下降約8%，2016年已提前實(shí)現2020年減排目標，同時(shí)GDP增速保持在3%~4%，碳市場(chǎng)的引入兼顧了經(jīng)濟增長(cháng)和碳減排。

 

 

（二）期貨市場(chǎng)在多層次市場(chǎng)中扮演了重要角色

 

從碳市場(chǎng)成交情況來(lái)看，歐盟排放配額期貨交易量占整個(gè)二級市場(chǎng)交易量的 90%以上，即相比企業(yè)單純的減排和僅有現貨交易的市場(chǎng)，期現協(xié)同的多層次碳市場(chǎng)為全社會(huì )提供了資金占用成本更低、價(jià)格發(fā)現更充分的減排政策工具。期貨市場(chǎng)通過(guò)交割來(lái)錨定于現貨市場(chǎng)，而交割也促使期貨價(jià)格到期收斂于現貨價(jià)格。從歐盟排放配額的主力期貨合約和現貨價(jià)格變動(dòng)來(lái)看，期現價(jià)格的相關(guān)性始終保持在99%以上，即二者高度相關(guān)。而從短期來(lái)看，期貨價(jià)格調整速度快于現貨，對市場(chǎng)信息反映更敏感，應對變化的調控性很靈活，而現貨市場(chǎng)在接收信息之后再進(jìn)行調整，存在一個(gè)時(shí)滯階段，調整速度相對較為緩慢。這也充分顯示了期貨市場(chǎng)對現貨市場(chǎng)的引導作用。

 

 

2007年底，歐盟碳現貨市場(chǎng)價(jià)格雖跌至接近于0，但遠期的期貨合約價(jià)格仍保持在15~20歐元/噸，有效引導市場(chǎng)價(jià)格快速回歸。2008年4月，現貨市場(chǎng)價(jià)格重新回到20歐元/噸左右。

 

對比期現貨交易的流動(dòng)性也可以發(fā)現，2018年以來(lái)，歐盟碳期貨市場(chǎng)在非履約月的持倉量維持在100萬(wàn)手左右，履約月在80萬(wàn)手左右，約為年配額總量的 50%~70%，年換手率超過(guò)10倍，現貨市場(chǎng)的年換手率約為40%。由此可見(jiàn)，期貨市場(chǎng)對于形成和完善碳定價(jià)機制起到了重要作用。

 

此外，碳排放權期貨及衍生品的推出，還能吸引更多樣化的市場(chǎng)主體參與交易，提升碳交易活躍度。同時(shí)，期貨交易以保證金為基礎，資金占用大幅降低，有助于提升交易規模，擴大碳市場(chǎng)容量。從歐美碳市場(chǎng)實(shí)踐經(jīng)驗來(lái)看，期貨的持倉主體由控排企業(yè)、銀行、投資基金、資產(chǎn)管理公司及其他金融機構和無(wú)履約義務(wù)的商業(yè)企業(yè)等多種類(lèi)型構成，有效拓寬了碳市場(chǎng)的邊界。根據歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）發(fā)布的關(guān)于排放配額及衍生品的最終報告，截至2022年3月，參與洲際交易所（ICE）歐盟排放配額（EUA）期貨合約交易的主體，按照規模大小排序依次是基金和其他金融機構、履約企業(yè)和其他非金融機構以及投資機構。ICE投資機構數量在2018年至2022年期間增長(cháng)了205%，履約企業(yè)和其他非金融機構數量增長(cháng)了115%，基金和其他金融機構數量增長(cháng)了82%。2021年，活躍在市場(chǎng)上的機構數量平均增長(cháng)了3%，投資機構和投資基金的數量分別增長(cháng)了16%和1.6%。

 

 

（三）期貨市場(chǎng)促進(jìn)了綠色投資的有序進(jìn)行

 

從國際市場(chǎng)碳價(jià)的長(cháng)期走勢來(lái)看，碳價(jià)波動(dòng)較大，企業(yè)有比較強的避險需求。由于期現貨市場(chǎng)緊密聯(lián)動(dòng)，企業(yè)在期貨和現貨兩個(gè)市場(chǎng)反向操作就能實(shí)現碳配額的套期保值?？嘏牌髽I(yè)可以利用期貨來(lái)管理碳價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險，制定長(cháng)期減排規劃。對于配額富余的企業(yè)，可以在期貨上提前賣(mài)出，鎖定減排利潤。對于配額不足的企業(yè)，可以在期貨上提前買(mǎi)入，鎖定履約成本。其他機構，也可以利用期貨來(lái)對沖持有碳配額現貨的風(fēng)險敞口。根據歐盟碳市場(chǎng)2021年的期現貨價(jià)格計算可以發(fā)現，無(wú)論是5日、10日的短期套保組合，還是60日、90日、180日的中長(cháng)期套保組合，套保效率均可以達到99%以上，即碳排放權期貨很好地發(fā)揮了套期保值的作用。

 

推動(dòng)經(jīng)濟社會(huì )發(fā)展綠色化、低碳化是實(shí)現高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節。要加快推動(dòng)能源結構調整優(yōu)化，加快節能降碳先進(jìn)技術(shù)研發(fā)和推廣應用。據了解，光伏、風(fēng)電等新能源項目，以及碳捕集、利用與封存（CCUS）項目等投資周期均在一年以上，且單個(gè)項目涉及的資金規模在千萬(wàn)至億元級別，如果沒(méi)有遠期的碳價(jià)信號，項目投資收益難以預判，將影響投資意愿。從國際上已有的碳排放權期貨合約設計來(lái)看，合約月份的周期跨度至少3年，長(cháng)則8至10年，可以較好地覆蓋上述綠色低碳項目的投資周期。

 

以歐洲能源巨頭萊茵集團為例，其既是英國和美國碳交易體系中最大的控排企業(yè)之一，也是大型海上風(fēng)電和可再生能源項目開(kāi)發(fā)商。由于該集團發(fā)售電安排涉及未來(lái)3年的燃料成本估算，反映在碳市場(chǎng)上需要尋找鎖定未來(lái)2~4年碳價(jià)的工具，以控制碳“負債”。期貨市場(chǎng)引入的金融機構，為其提供了風(fēng)險對沖的對手方，并且形成了長(cháng)期有效的連續價(jià)格信號，起到了優(yōu)化資源跨周期配置的作用，引導綠色項目投資有序進(jìn)行。

 

02 多層次碳市場(chǎng)體系建設的國際經(jīng)驗

 

歐盟EU ETS、美國區域溫室氣體排放倡議RGGI和加州碳市場(chǎng)占據了2021年全球碳排放交易量的94%，是目前國際上運行時(shí)間較長(cháng)、發(fā)展相對成熟的三大碳市場(chǎng)。國際三大碳市場(chǎng)之所以發(fā)展迅速，且各項機制較為成熟，很大程度上得益于在市場(chǎng)建立初期便發(fā)展出碳配額的期貨、期權、掉期等多種金融工具，建立了一二級市場(chǎng)共存、期現貨市場(chǎng)并行的多層次碳市場(chǎng)體系，上述市場(chǎng)的經(jīng)驗可以為我國碳市場(chǎng)的建設發(fā)展提供有益借鑒。

 

（一）多層次碳市場(chǎng)建設同步推進(jìn)

 

從歐盟經(jīng)驗來(lái)看，二級市場(chǎng)期現貨交易幾乎同步推出，EU  ETS于2005年1月1日啟動(dòng)，同年4月22日即推出了首個(gè)碳排放配額期貨合約。一級市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近15年的發(fā)展，配額分配主要采用拍賣(mài)發(fā)放，2020年拍賣(mài)比例約58%，電力行業(yè)已實(shí)現 100%拍賣(mài)。從美國經(jīng)驗來(lái)看，二級市場(chǎng)期貨交易甚至早于現貨，RGGI碳市場(chǎng)于2009年1月1日啟動(dòng)，提前于2008年8月15日即推出了RGGI期貨合約，以發(fā)現遠期價(jià)格，用于設置一級市場(chǎng)拍賣(mài)底價(jià)。目前，RGGI的配額分配幾乎全部通過(guò)拍賣(mài)形式發(fā)放。加州碳市場(chǎng)于2013年1月1日啟動(dòng)，同年5月推出了期貨合約。由上可知，國際成熟碳市場(chǎng)一級市場(chǎng)拍賣(mài)和二級市場(chǎng)期現貨交易是同步推進(jìn)的。不同市場(chǎng)各司其職，相互協(xié)同，共同構成了多層次碳市場(chǎng)體系，服務(wù)經(jīng)濟社會(huì )低成本減排。

 

（二）各監管部門(mén)協(xié)同監管、分工明確且合作順暢

 

碳排放配額是碳市場(chǎng)的交易產(chǎn)品，由于其兼具商品和金融屬性，在監管方面與傳統商品或金融產(chǎn)品存在一定差異。從國際實(shí)踐來(lái)看，按照多層次碳市場(chǎng)體系的劃分，通常由環(huán)保主管部門(mén)負責一級市場(chǎng)執行，金融監管部門(mén)負責二級市場(chǎng)監管。各監管部門(mén)、機構各司其職、互為補充，既可以使不同部門(mén)的自身優(yōu)勢最大化，又可以實(shí)現部門(mén)間的信息互通，使監管更加靈活、高效，保障碳市場(chǎng)平穩運行。

 

具體而言，一級市場(chǎng)方面，歐盟由各成員國的環(huán)境、能源部門(mén)（如德國聯(lián)邦環(huán)保署碳交易監管處DEHSt）監管，負責確定配額總量及分配方案等碳交易體系設計本身的活動(dòng)。美國RGGI由各成員州環(huán)保部門(mén)監管，對轄區內控排企業(yè)的配額拍賣(mài)、MRV過(guò)程中的違規進(jìn)行認定與懲罰，RGGI公司提供總體運營(yíng)和技術(shù)支持。加州則由加州空氣資源委員會(huì )監管，負責碳交易體系總體設計，組織一級市場(chǎng)拍賣(mài)、結果公布及定期評估。

 

二級市場(chǎng)方面，歐盟由歐洲證券與市場(chǎng)管理局（ESMA）及各成員國的金融監管部門(mén)（如德國聯(lián)邦金融監管局BaFin）共同負責，對二級市場(chǎng)交易行為進(jìn)行監管。歐盟層面制定相關(guān)指令條例，審批交易產(chǎn)品上市，評估投資者、市場(chǎng)和金融穩定的風(fēng)險，各成員國承擔監督、促進(jìn)實(shí)施的責任，并可根據具體情況靈活設計其監管機制。美國RGGI和加州則由美國商品期貨交易委員會(huì )（CFTC）及各州聯(lián)邦相關(guān)機構具體負責。此外，RGGI還設置了第三方監控，由獨立的第三方機構評估一級市場(chǎng)和二級市場(chǎng)中市場(chǎng)參與者的行為，識別潛在的反競爭行為并定期發(fā)布詳細的市場(chǎng)季度報告、年度報告，對碳市場(chǎng)參與者的交易模式進(jìn)行統計分析，公布配額持倉和配額交易的集中度情況等。

 

（三）多層次碳市場(chǎng)體系構建并非一蹴而就

 

從歐美碳市場(chǎng)發(fā)展經(jīng)驗來(lái)看，多層次碳市場(chǎng)體系的建設也經(jīng)歷了近二十年的不斷摸索、不斷完善的過(guò)程。以歐盟碳市場(chǎng)為例，在第一階段試運行時(shí)，由于尚未正式引入拍賣(mài)機制，各成員國自行報送配額總量，配額發(fā)放嚴重過(guò)剩，碳價(jià)一度跌至冰點(diǎn)。市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中也曾因監管機制不完善、注冊登記系統存在漏洞等問(wèn)題，出現增值稅欺詐、黑客攻擊導致配額盜失等多起風(fēng)險事件。后續隨著(zhù)環(huán)境、金融部門(mén)協(xié)同監管機制的逐漸建立完善，一級市場(chǎng)拍賣(mài)比例不斷提升，引入市場(chǎng)儲備調節機制，二級市場(chǎng)期貨交易的市場(chǎng)占比從一開(kāi)始的不足一半增加至超過(guò)90%，期權、場(chǎng)外衍生品及自愿減排交易產(chǎn)品持續豐富，多層次碳市場(chǎng)體系也逐漸完善走向成熟。

 

03 啟示及建議

 

在近日舉行的COP27會(huì )議上，我國代表提出，中國下一步將堅持全國碳市場(chǎng)作為控制溫室氣體排放政策工具的基本定位，在發(fā)電行業(yè)配額現貨市場(chǎng)平穩有效運行的基礎上，逐步擴大行業(yè)覆蓋范圍和交易主體，豐富交易品種和交易方式，逐步建立具有國際影響力的碳市場(chǎng)。為此，在借鑒和學(xué)習國外優(yōu)秀實(shí)踐的基礎上，結合我國發(fā)展實(shí)際，我們提出如下建議：（一）適時(shí)推出碳排放權期貨，盡早建立多層次碳市場(chǎng)體系

 

加快推出碳排放權期貨產(chǎn)品，推動(dòng)建立期貨與現貨協(xié)同發(fā)展的多層次碳市場(chǎng)體系，完善我國碳市場(chǎng)定價(jià)機制。運用期貨市場(chǎng)提供的價(jià)格引導，便利我國出口型企業(yè)及早應對歐美提出的碳邊境調節機制（CBAM）產(chǎn)生的影響，同步提升我國在碳定價(jià)領(lǐng)域的全球話(huà)語(yǔ)權。在此基礎上，支持和引導銀行、證券、基金、保險等金融機構共同參與，開(kāi)展碳金融產(chǎn)品創(chuàng )新，提供符合市場(chǎng)需求的復合型產(chǎn)品，如“碳保險+期貨”，使碳市場(chǎng)作用發(fā)揮最大化。

 

（二）研究建立協(xié)同監管機制，為多層次碳市場(chǎng)保駕護航

 

從國際經(jīng)驗來(lái)看，碳市場(chǎng)既要滿(mǎn)足環(huán)保和氣候政策目標，又要以金融市場(chǎng)的方式進(jìn)行運作。以此為目標，環(huán)保和金融主管部門(mén)在明確各自職權范圍的基礎上，研究建立監管協(xié)作機制，確保一級、二級市場(chǎng)各自出臺政策之前，就對另一市場(chǎng)的影響進(jìn)行充分評估，并就碳市場(chǎng)整體發(fā)展做好充分的政策考慮和準備，保障多層次碳市場(chǎng)平穩運行。

 

（三）不斷完善期現貨市場(chǎng)體系建設，優(yōu)化規則制度

 

期貨市場(chǎng)與現貨市場(chǎng)定位不同，兩者緊密關(guān)聯(lián)、相互協(xié)同，同為多層次碳市場(chǎng)的重要構成。一方面，持續完善現貨市場(chǎng)的頂層設計和政策配套，明確配額分配與結轉、抵銷(xiāo)機制、數據質(zhì)量管理與信息披露等制度，為市場(chǎng)提供穩定的政策預期，形成期貨交易的良好基礎。另一方面，期貨市場(chǎng)的推出，也能夠提供權威、公允、連續的遠期價(jià)格信號參考，助力主管部門(mén)調整優(yōu)化碳市場(chǎng)規則制度。期現貨市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展，有助于推動(dòng)碳市場(chǎng)建設的良性循環(huán)，助力“雙碳”目標平穩實(shí)現。