GDP“破7”后，宏觀(guān)政策怎么做

導語(yǔ)：三季度GDP增速6.9%，是經(jīng)濟調整的客觀(guān)反映，低于政府心理防線(xiàn)。為確保中期增長(cháng)穩定，也為了完成全年經(jīng)濟目標，政府有可能在近期加大刺激力度。手段包括：貨幣政策需要非常規手段；財政貨幣化不可避免；挖掘消費潛力，降稅仍有空間；增加政府投資。

三季度經(jīng)濟數據公布，GDP增速6.9%，創(chuàng )金融危機后新低，雖然高于市場(chǎng)6.8%預期，但低于政府心理防線(xiàn)7%。這是經(jīng)濟調整的客觀(guān)反映，也體現了數字的相對客觀(guān)性。

從數據結構后，投資和出口增速下降，是導致經(jīng)濟增速下降的主要原因，其中固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資都出現增速下降現象。前三季度，固定資產(chǎn)投資（不含農戶(hù)）394531億元，同比名義增長(cháng)10.3%，實(shí)際增長(cháng)12.0%，增速比上半年回落1.1個(gè)百分點(diǎn)。1-9月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)土地購置面積15890萬(wàn)平方米，同比下降33.8%，降幅擴大1.7個(gè)百分點(diǎn)；土地成交價(jià)款4916億元，下降27.5%，降幅擴大2.9個(gè)百分點(diǎn)，表明房地產(chǎn)調整趨勢未變。前三季度，全國規模以上工業(yè)增加值按可比價(jià)格計算同比增長(cháng)6.2%，增速比上半年回落0.1個(gè)百分點(diǎn)。三季度出口增長(cháng)-6.8%，降幅比二季度擴大了4.6個(gè)百分點(diǎn)，在三駕馬車(chē)中，出口下行壓力加大。

主要數據繼續下降，顯示三季度宏觀(guān)經(jīng)濟繼續探底。不過(guò)，9月數據也出現新的變化，固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長(cháng)0.68%，規模以上工業(yè)增加值環(huán)比增長(cháng)0.38%，顯示刺激政策見(jiàn)到效果。

消費同比名義增長(cháng)10.5%，實(shí)際增長(cháng)10.5%，增速比上半年加快0.1個(gè)百分點(diǎn)。消費表現穩定，體現了兩面性。正面看是經(jīng)濟結構改善的結果；負面看，則是因為投資與出口無(wú)力，消費才突出的。消費占比增長(cháng)，并非消費主動(dòng)增長(cháng)的結果，從假期里國民赴境外瘋狂購物看，消費仍存在促進(jìn)空間。

經(jīng)濟增長(cháng)率破7，并不意味著(zhù)中國經(jīng)濟就要硬著(zhù)陸，這實(shí)際是經(jīng)濟調整的真實(shí)反映，而二季度維持7%的數據實(shí)際存在水分。市場(chǎng)與政府之所以糾結于7%，除了對就業(yè)擔心外，更主要的是政治考慮。由于中共十八大制定了經(jīng)濟總量翻番目標，這需要在后五年，要最低維持6.7%以上的增速才能完成政治任務(wù)。外界期待的“十三五規劃”尚未公布，五年的目標經(jīng)濟增速也沒(méi)有最終確定。從決策習慣看，政府一定要打出提前量，因而“十三五”目標增速不會(huì )低于6.8%。同時(shí)，為確保中期增長(cháng)穩定，也為了完成當年經(jīng)濟目標，政府有可能在近期加大刺激力度。

政府如何強化宏觀(guān)調控呢？

首先，貨幣政策需要非常規手段。

盡管學(xué)界普遍認為貨幣政策無(wú)法解決結構調整問(wèn)題，但貨幣政策的確具有逆周期調節作用。降準和降息是傳統貨幣政策工具，近期也會(huì )繼續使用。降準是中性的，實(shí)際是起到對沖外匯占款減少作用。如果要強化市場(chǎng)調控信號，一次性降準幅度應該達到3%以上，而不能再小幅快走。降息可以直接降低融資成本，有利于企業(yè)減負，如果配套信貸政策，確保不斷貸、不抽貸，則可以穩定企業(yè)運行。

貨幣政策仍給人想象空間，因為降準降息都是傳統工具，央行也是有規律使用，整體上貨幣供給增幅是合理的，這實(shí)際為更大規模貨幣刺激預留了空間。如果需要，央行可以采用非常規貨幣政策來(lái)刺激經(jīng)濟，即使用中國式QE，包括加快信貸資產(chǎn)證券化，然后央行直接購買(mǎi)證券等。此前的銀行貸款可以抵押再貸款政策，雖然也起到擴大貨幣供給作用，但在銀行惜貸，以及實(shí)體經(jīng)濟慎貸背景下，實(shí)際難以起到刺激作用。而非常規貨幣政策的特點(diǎn)在于，通過(guò)改變市場(chǎng)價(jià)格預期來(lái)刺激居民消費和企業(yè)融資，從而達到刺激經(jīng)濟作用。

如果貨幣政策要成為刺激工具，只能是使用非常規貨幣政策工具。當然，這種做法也具有后遺癥，很可能導致資產(chǎn)價(jià)格再度膨脹，并為未來(lái)出現中國式次貸危機埋下禍根。

其次，財政貨幣化不可避免。

強化財政政策是普遍看法，現在財政問(wèn)題是捉襟見(jiàn)肘，主要是收入增速下降，甚至負增長(cháng)，同時(shí)計劃財政赤字額度有限，無(wú)法增發(fā)國債。

即便如此，財政政策仍應有所作為，包括繼續減稅、提出增發(fā)國債議案、推動(dòng)PPP等。在目前條件下，財政政策貨幣化趨勢明顯。政府最順手工具可能是使用政策性銀行來(lái)增加政府投資，即通過(guò)央行向政策性銀行發(fā)放抵押支持貸款PSL，來(lái)起到政府投資資本金作用。國務(wù)院發(fā)出的另一個(gè)信號是，啟動(dòng)保險資金來(lái)投資政府項目，既解決資金不足問(wèn)題，也為保險資金提供穩定收益的投資標的。

當然，為鼓勵創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新，政府還會(huì )利用引導基金來(lái)支持民間投資，不過(guò)創(chuàng )業(yè)成功概率低，引導基金如何避免尋租也是問(wèn)題，因而其效果有限。

三，刺激消費手段有限，但降稅仍有空間。

消費增長(cháng)穩定，但消費潛力仍有待挖掘。除了社保體系亟待調整外，將境外消費引導到境內消費，是刺激國內消費的重要手段。政府可以通過(guò)大幅降低關(guān)稅辦法來(lái)實(shí)現引導消費目的，比如利用自貿區平臺，在自貿區內設置免稅商店，鼓勵居民到自貿區購買(mǎi)進(jìn)口產(chǎn)品。甚至于政府考慮應對TPP等挑戰，逐步實(shí)行境內全方位進(jìn)口產(chǎn)品降稅政策，達到既刺激消費，也刺激國內產(chǎn)品升級換代。當然，降稅涉及各部門(mén)福利調整，要慎重使用，但通過(guò)在西部地區增加自貿區，在境內自貿區實(shí)行減免稅政策，則可以達到刺激消費作用。

四，出口增長(cháng)被動(dòng)，不能寄予過(guò)高希望。

此前世界銀行國際貨幣基金組織調低了世界經(jīng)濟增速，這預示全球貿易增長(cháng)依然保持較低增速，再加上美國經(jīng)濟復蘇出現波動(dòng)，中國期望外需刺激出口的可能性不大。再加上人民幣近期無(wú)法持續貶值，因而出口競爭力無(wú)法提高。圣誕節訂單已經(jīng)基本完成，因而未來(lái)兩個(gè)月的出口難有大的起色。

中國經(jīng)濟面臨著(zhù)穩增長(cháng)與調結構的平衡，政策選擇要二者兼顧，不過(guò)考慮到結構調整具有長(cháng)期性，新興產(chǎn)業(yè)尚無(wú)法在短期內代替傳統產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)增長(cháng)，因而短期政策仍會(huì )偏向穩定傳統產(chǎn)業(yè)，而最直接手段就是增加政府投資。四季度，投資或出現增長(cháng)局面。