消費穩難敵投資降 經(jīng)濟下行壓力期待政策放松

國家統計局20日公布數據顯示，中國2014年國內生產(chǎn)總值(GDP)同比增長(cháng)7.4%，四季度GDP同比增長(cháng)7.3%。

1)2014年GDP增速雖然比2013年的7.7%顯著(zhù)回落，但和預期相差不大，符合“新常態(tài)”的定調，也符合此前“7.5%左右”的提法，算是一個(gè)不悲不喜的表現，考慮到此前多項宏觀(guān)數據的連續下滑，7.4%的增速實(shí)際上略偏正面；

2)包括工業(yè)增加值、發(fā)電量等多個(gè)工業(yè)指標均有改善，但尚不能據此認定經(jīng)濟已經(jīng)見(jiàn)底；

3)消費部門(mén)的穩定器作用已經(jīng)體現出來(lái)，盡管受到房地產(chǎn)轉冷和反腐的沖擊，但得益于強勁的就業(yè)需求，消費總體回落較為溫和，對GDP的貢獻率近年來(lái)首次超過(guò)50%，只要不爆發(fā)系統性危機，那么在人口結構和產(chǎn)業(yè)結構變化的環(huán)境下，2015年就業(yè)市場(chǎng)仍有望保持穩定，消費對GDP仍將發(fā)揮定海神針的作用，不過(guò)過(guò)低的通脹可能是個(gè)問(wèn)題，一般低通脹都會(huì )伴隨失業(yè)率的上行壓力；

4)投資增速下滑的勢頭仍在持續，這一壓力仍將是今年的最大負面因素，雖然12月中央項目增速明顯反彈，但地方增速仍在下滑，考慮到今年對地方債務(wù)融資的嚴格限制，過(guò)去那種中央帶動(dòng)地方的規律能否重現尚不得而知，依靠中央投資對沖地方投資下滑幾乎是不可能的；而房地產(chǎn)投資尚未企穩，銷(xiāo)售端的回暖尚未傳導至投資端，對家電等零售部門(mén)的帶動(dòng)也不明顯，地產(chǎn)投資下滑的壓力至少在上半年仍會(huì )持續；總體而言，投資下滑將進(jìn)一步拉低上半年GDP增速；

5)結合此前12月金融數據的大幅反彈，央行短期全面寬松的緊迫性有所下降，而1月多個(gè)宏觀(guān)數據處于真空期，市場(chǎng)與央行都缺乏決策依據，若等到1、2月數據公布后再做決定，時(shí)間點(diǎn)可能太過(guò)延后，經(jīng)濟下行壓力可能釋放，因此政策進(jìn)一步寬松仍是非常有必要的；若短期政策持穩，可考慮加大PSL規模，或針對縣域涉農金融機構降準等定向寬松手段；在數據真空期，信用風(fēng)險上升的勢頭料繼續，這將對市場(chǎng)帶來(lái)擾動(dòng)。

(作者系招商銀行總行金融市場(chǎng)部高級分析師，內容僅代表作者個(gè)人觀(guān)點(diǎn)。)