8月工業(yè)增速創(chuàng )近6年新低 專(zhuān)家：低迷趨勢或延續

據經(jīng)濟之聲《央廣財經(jīng)評論》報道，從工業(yè)、投資到用電量，8月中國的實(shí)體經(jīng)濟主要指標大部分出現回落。在8月份的數據中，下跌較為明顯的是工業(yè)增加值增速。8月份規模以上工業(yè)增加值6.9%的同比增速比7月份回落2.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下了2009年年初以來(lái)的最低值。鋼鐵、水泥、汽車(chē)日均產(chǎn)量的同比增幅已分別深度下滑到2.4%、3.0%和3.1%。只有有色金屬和乙烯的生產(chǎn)恢復勢頭仍在持續。由于制造業(yè)產(chǎn)品的下滑，用電量指標在8月份一改上升勢頭，出現了2.2%的負增長(cháng)，也證實(shí)實(shí)體經(jīng)濟的深度調整并沒(méi)有停止。

數據一出，就有宏觀(guān)經(jīng)濟研究人員使用“驚嘆號”表達震驚。此前的9月11日國家統計局公告8月份CPI漲幅回落至2%，遠低于市場(chǎng)預期，創(chuàng )下近4個(gè)月以來(lái)的新低；與此同時(shí)，8月的PMI環(huán)比出現0.6個(gè)百分點(diǎn)的下降，非制造業(yè)新訂單指數則下跌到50，創(chuàng )下2009年5月以來(lái)的新低，進(jìn)口同比下降2.4%，內需“吃緊”再度引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

而盡管最新的宏觀(guān)、金融數據顯示經(jīng)濟依然疲弱，但是A股走勢似乎沒(méi)有受到負面影響。以往即使出現這種情況，一般也是由于貨幣“大放水”帶來(lái)的刺激。而金融數據顯示，8月末M2余額同比增長(cháng)12.8%，增速分別比上月末和去年同期低0.7個(gè)和1.9個(gè)百分點(diǎn)；8月社會(huì )融資規模比上月多6837億元，比去年同期少6267億元?？刂瓶偭?、定向寬松的政策基調并未改變。如何來(lái)分析市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生的改變？經(jīng)濟之聲特約評論員、銀河期貨宏觀(guān)經(jīng)濟研究員趙先衛對此做詳細解讀。

經(jīng)濟之聲：進(jìn)入7月份，宏觀(guān)經(jīng)濟數據頻潑冷水，投資放緩、內需低迷已經(jīng)成為市場(chǎng)共識。而基于天氣狀況變化和統計基數等原因，8月經(jīng)濟數據回落總體應該說(shuō)是符合大家預期的，但這么大的回落幅度是不是也值得警惕？

趙先衛：的確是的。應該說(shuō)它整個(gè)數據回落是符合大家預期的，但沒(méi)有想到它整個(gè)回落的幅度比較大。除了工業(yè)增加值之外，我們的固定資產(chǎn)投資其實(shí)整個(gè)速度也是放緩的。

最近幾個(gè)月以來(lái)，我們的貨幣政策包括定向寬松的政策實(shí)際上是在實(shí)施的，經(jīng)濟數據如果持續回落的話(huà)，應該會(huì )引發(fā)市場(chǎng)擔憂(yōu)，就是說(shuō)我們目前整個(gè)政策到底有沒(méi)有效果，這種經(jīng)濟下滑的勢頭能不能夠止得住，這是市場(chǎng)比較關(guān)心的。

經(jīng)濟之聲：未來(lái)經(jīng)濟數據短期內我們能看到一個(gè)低點(diǎn)，還是說(shuō)這種勢頭有可能還會(huì )繼續下去？

趙先衛：很有可能這種勢頭還會(huì )繼續延續下去。因為我們整個(gè)政策刺激效果在逐漸減弱，而新的經(jīng)濟增長(cháng)點(diǎn)目前看起來(lái)并沒(méi)有足夠強勢到能夠扭轉傳統行業(yè)下滑所帶來(lái)的經(jīng)濟下滑趨勢。

經(jīng)濟之聲：在第八屆夏季達沃斯論壇開(kāi)幕式上，李克強總理指出：“看中國經(jīng)濟，不能只看眼前、看局部、看‘單科’，更要看趨勢、看全局、看‘總分’。面對經(jīng)濟數據的疲軟，我們應該怎么理解總理這段話(huà)的內涵？

趙先衛：第一個(gè)，目前整體上包括我們管理層對于中國經(jīng)濟目前的定調就是轉型，從整體而言，整個(gè)經(jīng)濟增速肯定是逐步往下落的。

第二，包括我們的工業(yè)增加值，包括我們的固定資產(chǎn)投資，甚至包括我們的用電量等這些指標，更多表現的是我們的第二產(chǎn)業(yè)。以往我們整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度最大的是來(lái)源于我們的第二產(chǎn)業(yè)，在目前我們整個(gè)經(jīng)濟轉型的情況下，實(shí)際上我們也要弱化第二產(chǎn)業(yè)，尤其是我們的投資，我們的工業(yè)對于我們整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻度。

在整個(gè)轉型背景下，在整體經(jīng)濟增速逐步回落的過(guò)程中，首先，傳統的拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)比重比較大的行業(yè)肯定是回落的。另外一些行業(yè)，比如預期性的行業(yè)，比如互聯(lián)網(wǎng)、文化娛樂(lè )、旅游等行業(yè)實(shí)際上整個(gè)經(jīng)營(yíng)情況還是不錯的。也就是說(shuō)，我們現在看到的行業(yè)性差別比較多，只不過(guò)我們現在把眼光更多的集中在傳統的行業(yè)。另外一點(diǎn)，事實(shí)上我們新興的行業(yè)在發(fā)展，但新興行業(yè)在發(fā)展起來(lái)的過(guò)程當中，不足以彌補我們傳統行業(yè)回落對于整個(gè)經(jīng)濟下滑的力量。

經(jīng)濟之聲：與經(jīng)濟數據走勢相反，A股“逆勢”上漲使得市場(chǎng)的投資邏輯發(fā)生了深刻改變，淡化增長(cháng)、突出改革，已經(jīng)取代了以往的資金推動(dòng)，開(kāi)始真正成為A股的“強邏輯”。您認為這種邏輯在經(jīng)濟下行壓力沒(méi)有明顯減輕的環(huán)境中是不是能夠繼續主導市場(chǎng)？

趙先衛：應該還是淡化整體，突出局部這樣一種行情，但是有一點(diǎn)，資金推動(dòng)永遠是整個(gè)市場(chǎng)往上漲，包括一些個(gè)股能夠往上漲的最主要力量，只不過(guò)目前整個(gè)市場(chǎng)的投資格局已經(jīng)出現了重個(gè)股、輕指數，重中小板、輕大盤(pán)的這么一個(gè)格局，而且在這個(gè)格局背后，實(shí)際上就是在淡化我們整個(gè)經(jīng)濟增長(cháng)的影響，而突出了一部分行業(yè)、一部分領(lǐng)域、一部分個(gè)股等改革方面的力量支撐市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

經(jīng)濟之聲：談到資金推動(dòng)，現在也有一個(gè)比較有意思的現象，就是一方面從國家的政策層面來(lái)講，不可能推出大量的寬松政策，所以大家會(huì )擔憂(yōu)市場(chǎng)的流動(dòng)性。但另外一方面，在疲弱的經(jīng)濟數據面前，市場(chǎng)又出現連續上漲的行情。也有人把它歸結為，因為場(chǎng)外的資金非常多，但現在又沒(méi)有去處，所以涌進(jìn)了資本市場(chǎng)。

趙先衛：場(chǎng)外的資金應該不是非常多，實(shí)際上對于整個(gè)市場(chǎng)而言，相比于2013年，整個(gè)2014年的整體資金面要比2013年寬松，我們今年整體市場(chǎng)是寬松的，貨幣層面是寬松的，但這個(gè)寬松不是說(shuō)這些資金往所有的板塊，所有的項目，所有的產(chǎn)業(yè)去投資，而是有目的性的挑一些比較好的行業(yè)投資。在這個(gè)時(shí)候，整個(gè)投資，包括整個(gè)資金的選擇方向都是非常有差異化的，所有的產(chǎn)業(yè)、所有的項目都是有目的性，有選擇性的在進(jìn)入。接下來(lái)市場(chǎng)應該呈現出結構性的特點(diǎn)，呈現出差異化，重個(gè)股輕指數的特點(diǎn)。