電力行業(yè)：合同煤漲幅低于預期 維持中性評級

　2009年，全社會(huì )用電同比增長(cháng)5.96%，高于年初預期。據此推測，2009年12月全社會(huì )用電量同比增長(cháng)31.2%，呈高速增長(cháng)之勢，顯示中國經(jīng)濟的快速回升，也令市場(chǎng)擔憂(yōu)退出政策是否會(huì )提前。

　　發(fā)電小時(shí)降幅收窄。

　　2009年全國發(fā)電設備利用小時(shí)為4527小時(shí)，同比下降121小時(shí)，降幅明顯收窄，發(fā)電小時(shí)年內出現拐點(diǎn)，這一方面歸因于用電需求的旺盛，另一方面是由于新機投產(chǎn)增速放緩和小機組關(guān)停超預期。

　　電源結構優(yōu)化。

　　2009年全國新增裝機容量8970萬(wàn)千瓦，年末發(fā)電設備容量增長(cháng)10.23%?；痣娬急认陆?.45個(gè)百分點(diǎn)，水電占比上升0.74個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)2009年投產(chǎn)10臺百萬(wàn)千瓦火電機組，全國關(guān)停小機組2617萬(wàn)千瓦，電源結構得以?xún)?yōu)化。

　　電煤合同價(jià)漲幅低于預期。

　　2010年電煤合同價(jià)格敲定，除少數地區以為，大部分地區電煤漲價(jià)30-50元/噸，神華、中煤電煤合同價(jià)漲幅為30元/噸，低于預期。預計煤價(jià)上漲將增加火電行業(yè)成本420-700億元，2010年火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)將再度惡化。我們預計2010年煤電聯(lián)動(dòng)將再次啟動(dòng)，上調上網(wǎng)電價(jià)。

　　建議等待機會(huì )，維持“中性”評級。

　　我們認為火電行業(yè)盈利下降已成必然，不確定是煤電聯(lián)動(dòng)的時(shí)機和幅度。同時(shí)電力行業(yè)估值沒(méi)有吸引力，因此我們維持電力行業(yè)“中性”評級，建議等待投資機會(huì )的來(lái)臨。