火電受煤價(jià)拖累 水電價(jià)值將逐步顯現

  火電業(yè)績(jì)將受煤價(jià)拖累

  2010年煤價(jià)、電價(jià)及電量的不同趨勢會(huì )對電力形成不同的影響。

  首先是煤價(jià)。自2009年9月以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)格持續上漲，到目前漲幅已近三成。這種上漲除了季節性因素外，重要的是電力需求增長(cháng)所帶動(dòng)?？紤]煤炭的供求情況，預計2010年動(dòng)力煤價(jià)格將保持較高的價(jià)位，就平均水平看同比將會(huì )有明顯上漲，漲幅應在15%以上。

  其次是發(fā)電量。由于2010年經(jīng)濟復蘇會(huì )向縱深發(fā)展，對電力的需求將進(jìn)一步增長(cháng)，預計增長(cháng)幅度同比將在10%左右。發(fā)電小時(shí)數將繼續上升，這是拉動(dòng)火電企業(yè)業(yè)績(jì)的因素，但預計不足以抵消煤價(jià)上漲帶來(lái)的影響。

  再次是電價(jià)。從目前看2010年上半年電價(jià)上調的可能性較小，下半年能否上調還要看煤價(jià)及當時(shí)物價(jià)變動(dòng)情況。綜合看，在煤價(jià)上漲比較明確，電價(jià)上調可能滯后的情況下，火電企業(yè)業(yè)績(jì)增長(cháng)將受到較大影響，預計2010年火電企業(yè)凈利潤增長(cháng)將十分有限。

  從估值因素看，以12月31日收盤(pán)價(jià)計算，以整體法按三季度業(yè)績(jì)除3乘4計算，火電板塊為26.66，全部A股為24.87，按TTM法計算二者分別為33.76和26.79。從2005-2007年看，其平均市盈率火電為20.55，A股同期為21。由于這三年火電行業(yè)經(jīng)營(yíng)基本正常，因此可以認為正常情況下火電板塊的市盈率與A股水平差距不應太大。而2009年全年火電板塊與A股市盈率平均值分別為23.92和20.22，前者溢價(jià)18.3%。雖然從絕對數看溢價(jià)并不多，但考慮到火電企業(yè)2009年第四季度業(yè)績(jì)增長(cháng)可能欠佳，估值仍有偏高。而2010年其面臨的較大的挑戰，由此判斷火電板塊行業(yè)性的投資機會(huì )并不大。

  不過(guò)，火電板塊2010年應存在事件性機會(huì )，主要表現在：一是電價(jià)運行機制的改革。電價(jià)改革難度雖大但仍將前行，最有可能的是采取小步推進(jìn)的辦法，若2010年推出某些措施，將會(huì )帶來(lái)一定的市場(chǎng)機會(huì )。

  二是電價(jià)上調。雖然預計短期內再度上調電價(jià)的可能性小，但不排除上調或進(jìn)行結構性調整電價(jià)的可能。另外煤價(jià)出現局部或季節性的明顯下跌，對火電企業(yè)則形成利好。這些情況將對火電板塊帶來(lái)一定的市場(chǎng)機會(huì )。

  2010年火電發(fā)電量將繼續增長(cháng)，但由于煤價(jià)也會(huì )上漲，火電板塊業(yè)績(jì)將受煤價(jià)拖累，增長(cháng)將十分有限。水電運行成本低且盈利相對穩定，特別是作為綠色能源符合未來(lái)發(fā)展方向，其內在價(jià)值將逐步顯現。預計電力板塊行業(yè)性機會(huì )不大，但存在電價(jià)改革及可能的電價(jià)調整帶來(lái)的短期行情。

  水電價(jià)值將逐步顯現

  水電的優(yōu)勢是明顯的，如綠色環(huán)保，運行成本較低且盈利相對穩定等。從較長(cháng)的時(shí)期看，水電有著(zhù)較大的潛力，而且目前價(jià)格較低（上網(wǎng)電價(jià)低于火電約0.1元/千瓦時(shí)），其價(jià)格提高的空間更大些。

  從業(yè)績(jì)看，2009年前三季度凈利潤同比增長(cháng)10.1%，而分季度環(huán)比增長(cháng)幅度較大。就2010年來(lái)看，水電板塊業(yè)績(jì)預計仍將保持平穩較快增長(cháng)，但季節性比較明顯，二三季度豐水期業(yè)績(jì)較好，一四季度枯水期業(yè)績(jì)會(huì )下降。

  從市盈率看，以12月31日收盤(pán)價(jià)計算，按整體法（三季報業(yè)績(jì)除3乘4）水電板塊為30.34，全部A股為24.87；而按TTM法計算，二者分別為33.92和26.86。

  從歷史情況看，2005-2007年平均市盈率水電板塊為22.34，A股整體為21；從目前看，水電板塊市盈率對A股的溢價(jià)明顯高于歷史均值，這更多的是市場(chǎng)對水電價(jià)值有了新認識的緣故。目前其估值相對仍有些偏高，因此更應關(guān)注重大事件帶來(lái)的機會(huì )。

  一方面，電價(jià)改革也包括水電價(jià)格，因此一旦推出一些水電的新的定價(jià)辦法都將帶來(lái)市場(chǎng)機會(huì )。另一方面，從2009年11月調價(jià)情況看，水價(jià)上調的幅度大于火電，預計今后電價(jià)上調很可能延續這種態(tài)勢，通過(guò)這種方式逐步實(shí)現同網(wǎng)同價(jià)。由此，電價(jià)上調對水價(jià)的機會(huì )會(huì )更大些。

  另外，我國水電資源豐富且開(kāi)發(fā)率較低，有可能出現一輪水電投資熱，政府可能出臺新的政策，這有可能給市場(chǎng)帶來(lái)新的機會(huì )。

  對電力板塊來(lái)說(shuō)，存在一定的季節性機會(huì )。但最重要的可能是電價(jià)體制改革帶來(lái)的機會(huì )，另外如果電價(jià)上調其機會(huì )將是短而快的。

  從具體上市公司看，應關(guān)注這樣幾個(gè)方面：一是水電企業(yè)及水電比重大的公司。因為水電價(jià)值正逐漸顯現出來(lái)，價(jià)格面臨較大上漲空間。因此相對火電其機會(huì )更多?？申P(guān)注長(cháng)江電力、黔源電力、岷江水電、西昌電力、文山電力等。另外，正在大力提高水電比重的國投電力及國電電力也值得關(guān)注。

  二是資產(chǎn)注入預期的公司。資產(chǎn)注入類(lèi)公司國電電力及國投電力、內蒙華電等可關(guān)注。