漳澤電力：關(guān)注電價(jià)調整及鋁業(yè)盈利彈性

　　電價(jià)調整預期明確：目前山西省的標桿電價(jià)水平在0.32元/千瓦時(shí)左右，點(diǎn)火價(jià)差也維持在較低位水平，火電企業(yè)基本處于微利狀態(tài)，目前全國范圍內調整上網(wǎng)電價(jià)的預期再起，預計在未來(lái)電價(jià)調整將享受較高的電價(jià)調整幅度，調價(jià)幅度至少在20元/千千瓦時(shí)。此外，公司目前下屬主要火電企業(yè)的電價(jià)水平低于山西省的標桿電價(jià)，在未來(lái)電價(jià)調整中可能要好于平均水平。

　　小煤礦復產(chǎn)的最直接收益者：公司山西火電廠(chǎng)燃煤均來(lái)自附近的小煤窯，由于2008年開(kāi)始的小煤窯整合，公司煤炭?jì)r(jià)格快速上漲。公司目前從陜西、內蒙等地區采購煤炭，標煤價(jià)格水平在520元/噸左右，失去了坑口電廠(chǎng)的優(yōu)勢。山西省煤礦自7月份出現了今年的產(chǎn)量高峰后，8-9月份產(chǎn)量環(huán)比出現了下降，我們認為主要是受?chē)鴳c節影響，小煤礦復產(chǎn)后又階段性關(guān)停，10月份受過(guò)節影響產(chǎn)量預計較為平穩，而11月份可能有一部分煤礦產(chǎn)量釋放，繼而可能帶動(dòng)價(jià)格的波動(dòng)，公司將是最直接的受益者。

　　新產(chǎn)能投產(chǎn)，電解鋁進(jìn)入盈利期：華澤鋁電08年擴產(chǎn)為35萬(wàn)噸，受金融危機影響一直運行的是28萬(wàn)噸的產(chǎn)能，9月份受下游需求回暖，公司7萬(wàn)噸產(chǎn)能已經(jīng)開(kāi)始投入正式運營(yíng)，由于電解鋁開(kāi)始投運有一部分啟動(dòng)費用且運行初期需要磨合，初期成本可能較高體現效益不會(huì )太明顯。新電解槽的投產(chǎn)將攤薄公司的固定成本，降低公司的盈虧平衡點(diǎn)價(jià)格，目前公司電解鋁的盈虧平衡點(diǎn)約為13500元/噸，目前的電解鋁期貨價(jià)格在15000元/噸的水平波動(dòng)，在目前的價(jià)格下已經(jīng)能夠產(chǎn)生盈利。

　　價(jià)格彈性較大，部分長(cháng)單銷(xiāo)售降低敏感性：經(jīng)我們測算假設電解鋁價(jià)格維持14500元/噸，貢獻每股收益約為0.08元左右；如果未來(lái)價(jià)格維持在15000元，貢獻每股收益達到0.11元；如果價(jià)格達到16000元則貢獻每股收益接近0.2元。公司電解鋁有60%左右以長(cháng)單銷(xiāo)售，這降低了業(yè)績(jì)對價(jià)格的敏感性。但馬上到新的年度，公司的長(cháng)單價(jià)格將有效提高，該部分利潤水平將大幅度提高。年初簽訂長(cháng)單能夠保證公司的合同量，有利于維持較高的產(chǎn)能力用率，此外如果電解鋁價(jià)格出現調整，公司業(yè)績(jì)風(fēng)險也相對較低。