油價(jià)急轉有虛火

此輪國際原油價(jià)格快速回升，并不意味著(zhù)經(jīng)濟的真正回暖。陰差陽(yáng)錯下，現在的油價(jià)倒是處于各方面均能接受的區間中。
油價(jià)翻番為哪般？
市場(chǎng)對正常原油價(jià)格的估計是50美元/桶，在經(jīng)濟好轉、投機力量、美元因素的共同作用下，國際油價(jià)在幾個(gè)月內升至70美元/桶。
最近6個(gè)月內的油價(jià)變動(dòng)幅度之大，唯2008年上半年的情形可比。今年2月12日油價(jià)降到本輪最低點(diǎn)33.98美元/桶的位置，不足5個(gè)月再次登上70美元/桶的水平。此后1個(gè)月上上下下，也維持在70美元/桶上下的位置。只有明白這6個(gè)月油價(jià)變動(dòng)的原因，才有可能對國際油價(jià)的表現是否可持續、是否安全、是否經(jīng)濟做出判斷。
四大力量
市場(chǎng)對于油價(jià)正常水平的估計，美國經(jīng)濟衰退的速度放緩，基于偶然性供給沖擊的投機行為以及美元幣值四方面的因素可以解釋最近6個(gè)月的油價(jià)表現。
在當前的世界經(jīng)濟形勢下，市場(chǎng)對正常油價(jià)的估計是50美元/桶。這一判斷是基于對包括油價(jià)在內的四個(gè)指標的觀(guān)察做出的。原油庫存和油價(jià)的數據顯示，從2月中旬到3月中旬，二者保持同步上升。筆者對此的理解是，市場(chǎng)判斷34美元/桶這個(gè)價(jià)位屬于價(jià)格從145美元/桶高點(diǎn)一路向下調整過(guò)度所致，不能反映當時(shí)的真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值。因此，市場(chǎng)普遍預期油價(jià)在短期必然回調至正常的水平，預期的油價(jià)上升導致庫存增加，同時(shí)推動(dòng)油價(jià)上漲，達到50美元/桶的水平。而后，到了4月底、5月初，油價(jià)圍繞50美元/桶水平波動(dòng)，庫存基本升至近期最高點(diǎn)。此時(shí)，美國同期失業(yè)率仍在加速上升，實(shí)體經(jīng)濟并未有好轉趨勢。這也印證了油價(jià)的上漲并非由實(shí)體經(jīng)濟趨好造成，而是油價(jià)從過(guò)低水平的理性回調。直至5月中旬，多頭比例持續下降到底，可以看做是市場(chǎng)對50美元/桶價(jià)位的認可與接受。根據這四個(gè)指標的總體表現，可以得出市場(chǎng)對油價(jià)合理水平的判斷應該是50美元/桶水平的結論。
油價(jià)從50美元/桶水平上行，有美國經(jīng)濟的基本面因素的作用。在5月之后，一方面油價(jià)已經(jīng)回穩到合理的水平，另一方面投資者也關(guān)注到美國經(jīng)濟出現好轉跡象。從美國失業(yè)率和油價(jià)的變動(dòng)率上看，二者在5、6月份存在很強的負相關(guān)特征。這樣的經(jīng)驗關(guān)系可以為理解油價(jià)從50美元/桶上漲到70美元/桶水平提供一個(gè)重要的事實(shí)線(xiàn)索。結合同期原油庫存的變動(dòng)進(jìn)行分析，這一時(shí)期原油庫存同油價(jià)是明顯的負相關(guān)，可以認為確實(shí)是實(shí)體經(jīng)濟的走向有所好轉，對在前期處于相對高水平庫存起到了消化作用，同時(shí)引起油價(jià)上漲。
期貨市場(chǎng)的投機力量也是油價(jià)從50美元/桶水平上行的背后因素之一，而且是油價(jià)加速上漲的根本原因。
5月15日尼日爾河三角洲解放運動(dòng)組織為報復尼日利亞軍方的軍事攻勢，宣稱(chēng)開(kāi)始襲擊南部產(chǎn)油區。此后，尼日利亞油田遭受破壞，原油生產(chǎn)在僅一周之內就下降到不足原來(lái)的50%。尼日利亞的探明儲量占世界的2.8%，總產(chǎn)量占世界的3.2%，出口占世界的4.8%。在目前的全球經(jīng)濟形勢下，尼日利亞油田遭受破壞并不能真正打破全球市場(chǎng)的供需平衡，因此，需求因素不能支持油價(jià)的大幅快速上漲，實(shí)體經(jīng)濟很難支持一個(gè)月超過(guò)10%的油價(jià)漲幅。但是，供給沖擊卻會(huì )輕易地迅速引起期貨市場(chǎng)的反應，由此人們自然會(huì )考慮到市場(chǎng)投機活動(dòng)的作用。從5月中旬尼日利亞油田遭受破壞開(kāi)始，多頭的非商業(yè)持倉占總交易的比例迅速提高，同油價(jià)變動(dòng)正向相關(guān)。由此可以證實(shí)5月中旬以來(lái)的油價(jià)快速上漲同投機活動(dòng)密切相關(guān)。
因此，隨著(zhù)國際油價(jià)穩定在50美元/桶水平，以美國失業(yè)率指標作為全球經(jīng)濟風(fēng)向標顯示，5月初開(kāi)始，基本面因素支持了油價(jià)的進(jìn)一步上漲，中旬開(kāi)始發(fā)生的尼日利亞供給沖擊，進(jìn)一步推動(dòng)了市場(chǎng)投機活動(dòng)，兩方面因素共同決定了5月份以來(lái)從50美元/桶到70美元/桶約40%的油價(jià)上漲幅度。
需要說(shuō)明的是，以上分析沒(méi)有考慮美元匯率因素對油價(jià)的影響。實(shí)際上，從5月中旬開(kāi)始，美元對歐元匯率從1歐元兌1.35美元的水平升至1歐元兌1.4美元水平并上下波動(dòng)。這就是今年以來(lái)，美元對歐元貶值最嚴重的階段，最終幣值因素在名義油價(jià)的表現上也得到體現。僅從今年的美元匯率看，國際油價(jià)大致體現出了美元幣值變動(dòng)的情況。
后市判斷
對于今后的國際油價(jià)，可以做出以下判斷：
第一，只要全球經(jīng)濟不能全面穩健復蘇，石油行業(yè)投資不可能重回2003年進(jìn)入的高投資通道，油價(jià)將處在偏低的正常水平。而全球經(jīng)濟一旦全面回暖，由于從新增投資到實(shí)際產(chǎn)能的滯后，國際油價(jià)會(huì )很快沖高，不但超出80美元/桶，就算達到100美元/桶都有很大可能。
第二，如果不排除全球經(jīng)濟持續低迷、市場(chǎng)情緒陷入悲觀(guān)的可能，國際油價(jià)就有可能再次大幅下滑。這種情形下，油價(jià)再回35美元/桶也不無(wú)可能。
第三，結合業(yè)界對采油邊際成本的估算，同時(shí)排除偶然性因素的影響，隨著(zhù)全球經(jīng)濟下降放緩、止跌回升，油價(jià)保持在50～80美元/桶之間，都應屬正常的水平。
第四，美元幣值的變動(dòng)必然反映到國際油價(jià)上，對油價(jià)的判斷應考慮這一因素。
對于任何一個(gè)時(shí)點(diǎn)的油價(jià)水平進(jìn)行評價(jià)，首先要基于行業(yè)產(chǎn)能、全球實(shí)體經(jīng)濟的需求兩方面指標對市場(chǎng)基本供求關(guān)系做出判斷。無(wú)論是處于供不應求的相對高價(jià)時(shí)期，還是供大于求的相對低價(jià)時(shí)期，都應進(jìn)一步分析短期內原油庫存或剩余產(chǎn)能指標上的反應，試圖發(fā)現包括價(jià)格預期因素和實(shí)體需求的影響。另外，還要考慮是否存在偶然性供給沖擊或需求沖擊對于期貨市場(chǎng)活動(dòng)的影響。
值得一提的是，當下石油市場(chǎng)的投機已經(jīng)成為眾矢之的，確實(shí)是投機活動(dòng)造成了短期油價(jià)的大幅波動(dòng)。但是，投機活動(dòng)通常離不開(kāi)基本面上的題材，只有正確估計基本面因素的可能影響，才能將投機活動(dòng)的影響分離出來(lái)，才能夠進(jìn)一步對價(jià)格回歸之后的“正?！彼阶龀龉烙?。一味地將市場(chǎng)表現通通歸結于投機活動(dòng)，根本無(wú)益于我們對于市場(chǎng)價(jià)格的判斷和把握。
作者為對外經(jīng)濟貿易大學(xué)能源經(jīng)濟研究中心常務(wù)秘書(shū)長(cháng)