英國《金融時(shí)報》中文網(wǎng)站3日刊載題為《“安倍經(jīng)濟學(xué)”真正的危險》的文章，摘編如下:
直到上上周，“安倍經(jīng)濟學(xué)”兩個(gè)核心要素——寬松與杠桿——的合力似乎還在完美地發(fā)揮作用。
高爾夫球俱樂(lè )部的會(huì )籍價(jià)格——泡沫年代的典型經(jīng)濟指標——出現了上漲。股市也是如此，6個(gè)月里上漲了70%。上漲的還有家庭用電的價(jià)格。換句話(huà)說(shuō)，資產(chǎn)價(jià)格上漲和實(shí)體經(jīng)濟通脹似乎都終于站穩了腳跟。
但日本國內的情緒卻與這一切不太合拍。日本央行中有人擔心2%的通脹目標實(shí)現不了，理由是這個(gè)目標野心太大。市場(chǎng)則擔心日元貶值的程度可能不足以引發(fā)出口的真正復蘇，而出口是日本曾經(jīng)有過(guò)的唯一真正增長(cháng)引擎。
然而，美聯(lián)儲主席本·伯南克近期關(guān)于“逐漸減弱”量化寬松力度的講話(huà)所引起的股市和日本國債市場(chǎng)動(dòng)蕩表明，人們應該朝“截然相反的方向”擔心。“安倍經(jīng)濟學(xué)”的真正危險不在于通脹以及日元貶值的力度不夠，而在于力度過(guò)頭。
盡管不少分析師都認為現在談?wù)摐p弱量化寬松的力度還為時(shí)尚早，但即便只是提一下逐漸收縮美聯(lián)儲資產(chǎn)購買(mǎi)行動(dòng)這個(gè)想法，也足以令市場(chǎng)陷入混亂。這一可能前景對于日本及亞洲新興市場(chǎng)的金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟都會(huì )產(chǎn)生影響。
如果美聯(lián)儲真的減弱量化寬松力度、而且美國經(jīng)濟不斷走強，那么美元很可能會(huì )大幅升值，這意味著(zhù)日元會(huì )大幅貶值。這會(huì )導致進(jìn)口成本上升，進(jìn)而使得通脹率有可能突破2%這一目標。一旦出現這種情況，利率將會(huì )大大升高，凸顯出“安倍經(jīng)濟學(xué)”的核心矛盾:想要通脹走高和超低利率二者兼得是不可能的。
日本可能很快就會(huì )發(fā)現，還有比通縮和零利率更糟糕的事情，那就是錯誤類(lèi)型的通脹和高利率。日本經(jīng)濟脆弱性的最大來(lái)源當然是其對進(jìn)口能源的依賴(lài)。所有進(jìn)口原材料的成本都是以美元計價(jià)的，因此將會(huì )大幅上漲，這至少會(huì )部分抵消弱勢日元對出口商競爭力的提振效應?？紤]到日本勞動(dòng)力市場(chǎng)的結構，由于臨時(shí)工的占比越來(lái)越高，日本的工資水平不太可能相應上升。這意味著(zhù)，許多日本人的生活水平將會(huì )下降，消費方面出現的任何增長(cháng)最終都將被證明是臨時(shí)性的。房地產(chǎn)價(jià)格及股價(jià)上漲帶來(lái)的財富效應并不能影響到多數員工，尤其是上了年紀的員工。
到目前為止，日本企業(yè)管理層的“動(dòng)物精神”只激發(fā)到了這種程度:他們上調了幾次一次性獎金，對年薪卻未作調整。與此同時(shí)，日本企業(yè)的資本支出在今年第一季度出現下降，這已是迄今為止的連續五個(gè)季度下降。結構改革的壓力有所降低，而這完全是因為弱勢日元營(yíng)造出一種形勢緩和及競爭力增強的假象。于是，貶值取代創(chuàng )新成為日本經(jīng)濟增長(cháng)乏力問(wèn)題的解決方案。
一些經(jīng)濟學(xué)家，比如摩根大通駐東京經(jīng)濟學(xué)家菅野雅明，已在相應調低自己對結構改革內容的預期。日本致力于使用負責任能源的努力，將會(huì )讓位于向使用核能的緩慢回歸。圍繞加入跨太平洋戰略經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定(TPP)所需達成的相關(guān)條款展開(kāi)的談判，并不會(huì )導致日本大幅改變保護主義的農業(yè)政策。移民問(wèn)題也沒(méi)有提上議程。
另一方面，日本的鄰國中國和韓國對日元貶值日益感到不安，德國或許很快也將加入質(zhì)疑者的行列。經(jīng)濟形勢正在加劇亞洲的政治緊張局面(而日本11年來(lái)首次增加軍事開(kāi)支之舉無(wú)助于形勢的緩和)。
與此同時(shí)，伯南克關(guān)于美國寬松貨幣政策不可能永遠持續下去的提醒所導致的第一個(gè)后果，是加大了日本股市和日本國債市場(chǎng)的波動(dòng)性。這種波動(dòng)性證明，市場(chǎng)情緒(尤其是日本國內市場(chǎng)情緒)依然多么脆弱。
另外，這種波動(dòng)性不會(huì )局限于日本。如果美元繼續升值而日元繼續貶值，大量流入亞洲新興市場(chǎng)的資金可能會(huì )再次流出。隨著(zhù)美元相對新興市場(chǎng)貨幣逐漸升值，這些經(jīng)濟體也將面臨成本上升和企業(yè)盈利承壓的窘境。
日元上一次劇烈貶值促成了15年前亞洲金融危機的爆發(fā)。沒(méi)錯，這一次多數新興市場(chǎng)已削減了自身的債務(wù)負擔、尤其是外幣債務(wù)負擔，因此爆發(fā)類(lèi)似危機的可能性大大降低。
但日本進(jìn)行的實(shí)驗仍有可能給本國和世界其余地區帶來(lái)不良后果。如果日本央行以如此高昂代價(jià)為日本企業(yè)界爭取來(lái)的時(shí)間最終被浪費掉了，那實(shí)在是一件可悲的事情。
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