新型煤化工啟動(dòng),傳統化工迎轉機

事項:

2013年5月15日,國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》,取消和下放一批行政審批項目等事項,共計117項。其中,取消行政審批項目71項,下放管理層級行政審批項目20項,取消評比達標表彰項目10項,取消行政事業(yè)性收費項目3項;取消或下放管理層級的機關(guān)內部事項和涉密事項13項(按規定另行通知)。此次取消或下放審批權,涉及與化工投資相關(guān)審批權4項,其中取消原來(lái)由國家發(fā)改委審批的3項(投資300噸及以上聚酯、乙烯改擴建和投資PTA\TDA\PX),下放審批權到省級部門(mén)一項(投資鉀礦肥、磷礦肥項目核準)。2013年3月以來(lái),發(fā)改委通過(guò)了12個(gè)新型煤化工項目的前期工作。

評論:

新型煤化工多個(gè)項目獲路條,投資正式啟動(dòng)

今年3月以來(lái),12個(gè)新型煤化工項目先后拿到路條(即發(fā)改委批準其開(kāi)展前期工作),是發(fā)改委從2009年以來(lái),首次對新型煤化工項目松綁,也表明新一屆政府對新型煤化工項目上持相對鼓勵的態(tài)度。盡管獲批的部分項目早已啟動(dòng)建設,但我們此次審批開(kāi)閘對新型煤化工投資具有里程碑意義,表明新一屆政府對該類(lèi)項目的態(tài)度較為積極。

示范目尚有半數未能獲批,后續或仍有路條放行

從上述已獲批的項目來(lái)看,并非全部屬于示范項目的范圍,從我們的統計來(lái)看,15個(gè)項目中尚有8個(gè)未獲路條,因此,不排除后續繼續有項目獲批的可能。

煤價(jià)持續低位運行有助于強化業(yè)主投資決心

新型煤化工目前的趨勢是項目大型化,單個(gè)項目的投資動(dòng)輒百億,項目進(jìn)展最終還是取決于業(yè)主的資金和投資意愿,我們認為,由于新型煤化工的主要投資人一般是大型煤炭企業(yè),因此在煤價(jià)下行或低位運行的背景下,通過(guò)深加工獲取利潤的動(dòng)力增強,投資意愿也加強。最近中煤能源公布了投資公告,計劃以全資子公司中煤榆林公司作為主體,投資193億元建設甲醇醋酸系列深加工及綜合利用項目(煤制烯烴),根據媒體報道,項目選擇這個(gè)時(shí)候上馬,除了拿到路條外,很大程度也是因為煤炭?jì)r(jià)格不景氣。

以煤制天然氣價(jià)格為例,目前的天然氣井口價(jià)大約在1.4元/立方米,煤制天然氣的成本一個(gè)取決于煤炭的價(jià)格,另一個(gè)取決于煤炭的轉化效率,我們的測算顯示,煤炭?jì)r(jià)格每提升50元,每立方米煤制天然氣的成本增加0.14元。在煤價(jià)300元時(shí),煤制天然氣成本大約為1.38元/立方米,煤的成本在總成本中占比約為63%,由于目前大部分深加工項目的投資方均為煤炭開(kāi)采企業(yè),因此,理論上,在煤炭開(kāi)采成本低于300元時(shí),煤制天然氣項目能夠實(shí)現盈利,而開(kāi)采成本越低,項目經(jīng)濟性越好。而煤炭?jì)r(jià)格越低,則煤制天然氣與直接銷(xiāo)售原煤相比,比較優(yōu)勢更明顯。

化工項目審批放松再添利好

2013年5月15日,國務(wù)院下發(fā)《關(guān)于取消和下放一批行政審批項目等事項的決定》取消和下放一批行政審批項目等事項,此次取消或下放審批權,涉及與化工投資相關(guān)審批權4項,其中取消原來(lái)由國家發(fā)改委審批的3項(投資300噸及以上聚酯、乙烯改擴建和投資PTA\TDA\PX),下放審批權到省級部門(mén)一項(投資鉀礦肥、磷礦肥項目核準)。我們認為該項決定或有助于加大相關(guān)化學(xué)工程項目的投資,利好化學(xué)工程施工企業(yè)。

從2013年開(kāi)始,化學(xué)原料制造業(yè)的投資快速下滑,13年4月投資增速為16.9%,創(chuàng )11年3月以來(lái)的新低,國務(wù)院此次取消審批有利于化學(xué)原料、肥料制造等相關(guān)領(lǐng)域的投資增長(cháng),我們認為年初以來(lái)的快速下滑趨勢或有望放緩,從而對相關(guān)工程類(lèi)公司構成利好。

而有機化學(xué)投資增速盡管也在下滑,但仍保持了40%以上的增長(cháng),我們認為有機化學(xué)原料制造投資的高速增長(cháng)很大程度上是因為新型煤化工投資快速增長(cháng)。

工程企業(yè)有望率先受益,重點(diǎn)推薦中國化學(xué)

無(wú)論是新型煤化工的審批開(kāi)閘還是傳統部分化工項目審批取消,都將促進(jìn)化學(xué)工業(yè)的投資增長(cháng),我們認為化學(xué)工程企業(yè)將率先受益,重點(diǎn)推薦設計能力最強的中國化學(xué)。

中國化學(xué)在新型煤化工領(lǐng)域競爭力較強。市場(chǎng)對公司的理解有一定偏差,認為公司在傳統煤化工和化學(xué)工程領(lǐng)域的實(shí)力較強,在新型煤化工領(lǐng)域實(shí)力并不明顯。我們認為公司的發(fā)展歷程說(shuō)明公司走在化學(xué)工業(yè)工程建設的前列,新型煤化工在公司收入占比小主要還是因為目前整體投資規模尚不大,市場(chǎng)容量有限,我們認為隨著(zhù)項目審批開(kāi)閘及大規模投資實(shí)際展開(kāi),公司在該領(lǐng)域的業(yè)務(wù)占比將持續提升。

從目前已經(jīng)招標的項目看,公司在新型煤化工領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率并不低。以神華包頭煤制烯烴為例,盡管項目運用的核心技術(shù)是大連化物所的MTO,但公司下屬的成達、天辰、五環(huán)三家公司將甲醇合成、氣化、凈化和空分等流程的EPC納入囊中,足以說(shuō)明公司在該領(lǐng)域的地位。

公司在手合同充裕

公司目前每年新簽合同在1000億左右,12年底結轉的未完工訂單約1030億元。預計13年收入規模將超過(guò)600億,而整個(gè)化學(xué)工業(yè)每年投資超過(guò)1萬(wàn)億,并按照每年兩位數的速度增長(cháng),即使考慮化學(xué)工程投資中,設備占比較高,我們預計投資對工程行業(yè)產(chǎn)值拉動(dòng)也在30%左右,即化學(xué)工程的市場(chǎng)容量超過(guò)3000億元,按此計算公司市場(chǎng)占有率大約在13%左右,還有提升空間。目前化學(xué)工程越來(lái)越多采用EPC模式建設也利于龍頭企業(yè)的市占率提高,公司發(fā)展空間巨大。

預計13-15年每股收益為0.84/1.03/1.23元,目前股價(jià)對應PE分別為13X/11X/9X?；瘜W(xué)工程領(lǐng)域技術(shù)壁壘較高,而公司控制了該領(lǐng)域主要的設計院,其技術(shù)實(shí)力在國內首屈一指,為公司獲取EPC項目奠定基礎。新型煤化工領(lǐng)域在“十二五”期間景氣度較高,公司受益明確,“推薦”評級。