陜西煤業(yè)(601225)：煤電一體穩步推進(jìn) 股息率6.7%

公司發(fā)布2024 年年度及2025 年一季度報告。公司2024 年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入1841.45 億元，同比+1.47%，歸母凈利潤223.60 億元，同比-3.21%，扣非歸母凈利潤211.62 億元，同比-14.25%。25Q1 公司實(shí)現營(yíng)收401.62 億元，同比-7.30%，歸母凈利潤48.05 億元，同比-1.23%，扣非歸母凈利潤45.52 億元，同比-14.98%。

煤炭業(yè)務(wù)產(chǎn)銷(xiāo)增長(cháng)，成本管控成效顯著(zhù)。

產(chǎn)銷(xiāo)方面：2024 年公司實(shí)現原煤產(chǎn)量17048 萬(wàn)噸，同比+4.13%;實(shí)現煤炭銷(xiāo)量25843 萬(wàn)噸，同比+9.13%，其中自產(chǎn)煤銷(xiāo)量16017 萬(wàn)噸，同比+4.55%;貿易煤銷(xiāo)量9826 萬(wàn)噸，同比+17.54%。25Q1 公司煤炭產(chǎn)量4394 萬(wàn)噸，同比+6.0%，環(huán)比+2.9%，自產(chǎn)煤銷(xiāo)量3955萬(wàn)噸，同比+5.8%，環(huán)比+15.7%。

售價(jià)方面：2024 年公司煤炭綜合售價(jià)為561 元/噸，同比下降8.50%。

其中自產(chǎn)煤售價(jià)532.03 元/噸，同比下降9.99%。

成本方面：2024 年公司自產(chǎn)煤成本260 元/噸，同比-1.2%，噸煤綜合成本414 元/噸，同比+2.8%;2024 年公司原選煤?jiǎn)挝煌耆杀?90 元/噸，同比下降6.67 元/噸，降幅2.25%，其中：材料費減少1.24 元/噸，降幅5.56%，相關(guān)稅費減少8.70 元/噸，降幅12.65%。

電力業(yè)務(wù)并表增厚業(yè)績(jì)，煤電聯(lián)營(yíng)穩步推進(jìn)。公司于2024 年完成對陜煤電力集團火電資產(chǎn)的收購，構建“煤電一體化”產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)發(fā)展。

產(chǎn)銷(xiāo)來(lái)看，2024 年公司發(fā)電量376.15 億千瓦時(shí)，同比+4.41%;售電量351.26 億千瓦時(shí)，同比+4.37%。25Q1 公司發(fā)電量87 億千瓦時(shí)，同比-22.6%，售電量81 億千瓦時(shí)，同比-22.8%。

利價(jià)來(lái)看，2024 年公司售電價(jià)格399.23 元/兆瓦時(shí)，同比-4.84%;發(fā)電完全成本341.41 元/兆瓦時(shí)，同比-3.80%。

陜煤電力集團主要業(yè)務(wù)為火力發(fā)電，控股燃煤發(fā)電機組總裝機容量19620MW，其中在運燃煤發(fā)電機組總裝機容量為8300MW，在建燃煤發(fā)電機組總裝機容量11320MW，現管理控股電廠(chǎng)10 家，其中運營(yíng)電廠(chǎng)7 家，在建電廠(chǎng)3 家，機組主要分布在河南、陜西、山西、湖南等省份。

資源儲量稟賦優(yōu)勢凸顯。

截至2024 年年報，公司擁有煤炭?jì)α?79.31 億噸、可開(kāi)采儲量102.46 億噸，可開(kāi)采年限70 年以上。

生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯。97%以上的煤炭資源位于陜北礦區(神府、榆橫)、彬黃(彬長(cháng)、黃陵)等優(yōu)質(zhì)采煤區，特別是陜北地區煤炭賦存條件好，埋藏淺，開(kāi)采技術(shù)條件優(yōu)越，礦井均為大型現代化礦井，開(kāi)采成本低，生產(chǎn)成本優(yōu)勢明顯。

優(yōu)質(zhì)化工用煤。產(chǎn)煤區90%以上的煤炭?jì)α繉儆趦?yōu)質(zhì)煤，煤質(zhì)優(yōu)良，屬特低灰、特低磷、特低硫、中高發(fā)熱量的優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤、氣化煤和理想的化工用煤，在全國范圍內具有較強競爭優(yōu)勢。

公司煤炭產(chǎn)能分布合理、發(fā)展可期。截至2024 年年報，公司核定產(chǎn)能1.62 億噸，目前陜北礦區紅柳林、張家峁、檸條塔、小保當一號、二號五對千萬(wàn)噸級礦井，陜北礦區千萬(wàn)噸礦井規模將集群化，產(chǎn)能優(yōu)勢將更加明顯。

加快資源釋放，成長(cháng)可期。2024 年，公司加大優(yōu)質(zhì)煤炭資源獲取力度，緊跟榆神三期、四期礦區規劃審批進(jìn)展，加快推進(jìn)小壕兔一號和西部勘探區相關(guān)井田批復進(jìn)度，超前謀劃陜北優(yōu)質(zhì)煤炭資源前期工作。

高額分紅持續回報市場(chǎng)。根據公司《2024 年年度利潤分配預案》，擬向全體股東每10 股派發(fā)現金股利11.36 元(含稅)，本次年度利潤分配與前次中期利潤分配、三季度中期利潤分配金額合并計算，共計現金分紅金額130.70 億元，占公司當年實(shí)現可供分配利潤的65%，截至4 月25 日收盤(pán)，股息率約6.7%。

投資建議?？紤]到煤炭?jì)r(jià)格系統性下行，我們下調公司盈利預期，預計公司2025 年~2027 年歸母凈利分別為187 億元、197 億元、209 億元，對應PE 為10.4X、9.8X、9.3X，維持“買(mǎi)入”評級。

風(fēng)險提示：煤價(jià)大幅下跌，煤炭需求不及預期，煤炭產(chǎn)量不及預期。